啞鈴策略是股票市場上的一種較為常見的投資模式，其特點是將資金主要分布在價值股與成長股這兩個方向。由于價值股和成長股的投資重點差異很大，具體的操作模式也不盡相同，因此有人將這種對不同類型品種進行組合投資的模式稱之為啞鈴策略。

不過，前一段時間，這一策略受到了挑戰。當時的情況是，作為啞鈴一端的低波高息價值股出現了較為明顯的調整，比如銀行板塊，一度跌幅達到10%左右。而啞鈴的另一端，成長型題材股則有明顯的上漲，特別是因雅江水電工程開工而引發的相關概念股上漲，以及創新藥板塊的上攻行情，讓很多投資者感受到了久違的財富效應。于是就有人提出，投資者是否不再需要啞鈴策略，而是可以重倉成長型題材股，在相對較大的行情波動中獲取更高的收益？

回顧一下歷史。在A股市場上，啞鈴策略很早就被提了出來，但真正流行是近幾年的事情。過去，市場投機性比較強，人們熱衷于短線操作，各類題材股此起彼伏，價值股則乏人問津。到了近幾年，大盤整體承壓，題材股不斷降溫，所提供的操作機會也越來越少。相應的，新入市的機構投資者把目標對準了價值股，在這個方向上大量投入，推動了價值股的逆勢上漲，進而讓低波高息股票成為市場上的亮點。

去年“9·24”以來頒布的很多政策，均鼓勵資金流入這些股票。當然了，就股票的活躍度以及價格彈性等因素而言，成長型題材股仍有吸引力，在市場企穩的背景下，仍有很多資金參與操作。基于價值股與題材股均有機會的市場形勢，“兩頭下單”的啞鈴策略流行起來了。

從實踐來看，這段時間啞鈴策略是有效的。價值股這端，走勢更為穩健，行情也比較突出；成長股這端，投資績效似乎更好一些。這種狀況一直延續到今年6月下旬。隨后，由于剛完成了大額分紅的銀行股等出現調整，價值板塊走弱，成長型題材股普遍活躍，啞鈴策略中的兩端走勢差異擴大，于是出現了“啞鈴策略是否還應該適用”的討論。

從實現收益最大化的角度而言，投資股票應該是集中在最熱門的行業、針對其中的龍頭，也就是追熱點。但是，這種集中投資的風險也是不言而喻的，因此就有了分散投資的必要。特別是當市場大環境存在不確定性的情況下，股市難以走出單邊上漲行情，板塊與個股也是輪番啟動，此時要把握好節奏并不容易。避免風險的最佳方法就是采取啞鈴策略，進可攻、退可守，雖然收益率不一定是最高，但比較穩健，風險也可控。

盡管前不久啞鈴策略顯得與市場走勢不那么合拍，但這不過是大盤運行中的插曲。在宏觀基本面沒有發生大的變化、股市的政策面也基本保持穩定向好的背景下，市場趨勢會得到保持。隨著大量機構投資者資金的介入，深刻地改變了行情的格局，他們在價值股上的布局，使得啞鈴的一端具有中長期投資價值。現時不斷升溫的科技板塊熱，涵蓋了眾多前沿科研產業，每一項技術進步都有望觸發相關的板塊與個股題材，為啞鈴的另一端帶來投資機會。因此，筆者認為，在不太短的時間周期內，啞鈴策略還是有效的。

從投資者的角度來看，現在的市場與過去相比有了很大差異，特別是市場結構的變化，使得生態發生了很大的改變，價值股的價格回歸與成長股的價值發現，共同構成了行情運行的支撐，啞鈴策略順應了這個趨勢。