曾經“一娃難求”的LABUBU二手市場價格大跌，引發被稱為“潮玩之王”的泡泡瑪特股價接連下跌。截至10月27日收盤，泡泡瑪特的股價報233.40港元/股，較歷史高點累計下跌超30%，市值蒸發逾千億港元。

值得一提的是，盡管LABUBU二手市場價格大跌，泡泡瑪特股價也出現明顯回調，但公司的基本面卻持續向好。2025年第三季度泡泡瑪特整體收益同比激增245%至250%，中國市場與海外市場均實現爆發式增長。

在業績公布后，多家券商機構上調了公司盈利預測，同時給予了買入、增持、強烈推薦等評級，對泡泡瑪特的長期價值持樂觀態度。南向資金等在股價回調之際逆勢增持。

業內人士指出，泡泡瑪特的股價回調，本質上是市場對“高增長可持續性”的理性反思與情緒波動的疊加。LABUBU二手價格崩盤雖引發短期恐慌，但公司主動調整供需策略，有助于夯實消費者基礎、提升品牌長期價值。

LABUBU二手價“雪崩”

曾幾何時，LABUBU是二手市場的“硬通貨”。今年6月，一款全球唯一一只薄荷色LABUBU在永樂2025春季拍賣會上亮相，落槌價達到108萬元，棕色LABUBU的成交價也達到82萬元。網上平臺數據顯示，LABUBU的成交均價超過1100元，其中LABUBU“本我”系列隱藏款在6月14日的成交均價超過4500元。

然而，泡泡瑪特官方突然加大LABUBU系列補貨力度，直接導致二手市場價格“雪崩”。 6月18日晚，泡泡瑪特“突襲”全渠道補貨，第三代LABUBU“前方高能系列”首次開啟全球范圍線上預售，在泡泡瑪特官方微信小程序、官方盲盒機小程序、抖音直播間、天貓直播間等各大官方平臺同步補貨LABUBU 3.0系列盲盒。

官方數據顯示，618突襲補貨期間，泡泡瑪特京東旗艦店銷售量30萬+，天貓旗艦店銷售量70萬+，全渠道預計補貨量在400萬—500萬。

相比今年6月中旬的市場，LABUBU系列價格降溫比較明顯。網上平臺數據顯示，LABUBU系列成交均價從超1100元回落至近日的200元左右，其中LABUBU“本我”系列隱藏款的價格回落至近日的700元左右。

LABUBU在二級市場價格“雪崩”引發市場的擔憂。自今年8月的歷史最高點以來，泡泡瑪特股價已跌超30%，10月27日收盤價報233.40港元/股，市值蒸發超1400億港元。

LABUBU二級市場價格崩盤的導火索，是泡泡瑪特主動調整供需策略。業內人士指出，過去，LABUBU的稀缺性被黃牛利用，二級市場價格嚴重偏離發行價，損害普通消費者體驗。公司通過提升產能、優化渠道供給，旨在打擊炒貨行為、維護價盤穩定。短期看，這一舉措導致二手市場投機資金撤離，但長期看，有助于擴大用戶基礎、提升品牌口碑。

業績狂飆與股價背離

盡管泡泡瑪特股價接連調整，但公司的業績持續向好。

近日，泡泡瑪特披露的2025年第三季度財報顯示，公司第三季度整體收益（未經審核）同比大幅增長245%—250%，延續了上半年的高增長態勢。

分區域看，中國市場第三季度收入同比大幅增長185%—190%，線上渠道增速高達300%—305%，線下渠道同比增長130%—135%；海外市場的表現更為亮眼，第三季度整體收入同比大幅飆升365%—370%，其中美洲市場以1265%—1270%的同比增速一騎絕塵，歐洲及亞太地區分別大幅增長735%—740%、170%—175%。

在公司業績公布后，券商機構普遍上調了公司的盈利預測。Wind數據顯示，截至8月末，機構預測泡泡瑪特2025年營業收入的均值約為300億元，截至最新日期的預測均值上升至接近350億元；截至8月末，機構預測泡泡瑪特2025年凈利潤的均值約為96億元，截至最新日期的預測均值上升至115億元。

高盛發表的研究報告指出，泡泡瑪特第三季收入按年增長245%—250%，較上半年增長進一步加速，并超越該行早前料下半年增長167%的預期。該行認為，第三季業績超市場預期，主要因IP勢頭強勁，及供應能力擴張帶動變現能力提升。

展望未來，高盛認為，泡泡瑪特第四季增長能見度仍然很高，因適逢旺季并將有主題產品發布，加上供應能力提升，以及門店網絡持續擴張仍可提供支持。該行將2025年盈利預測上調7%，維持“中性”評級及目標價350港元。

摩根大通近期將泡泡瑪特評級從“中性”上調至“增持”，認為股價經過一定時間的調整后估值已具吸引力，且第三季度財報數據、節假日銷售情況及LABUBU動畫等將成為未來催化劑。

公司股價與業績形成鮮明反差的背后，多位分析人士認為，市場分歧的焦點在于，目前LABUBU貢獻了公司主要業績，若LABUBU的熱度下降，而新IP孵化不及預期，增長動力可能面臨不足；同時，今年以來，泡泡瑪特股價翻倍增長，在近期LABUBU二手市場價格降溫的情況下，部分投資者選擇獲利了結，形成集中拋售壓力。

內地資金與外資分歧較大

在近期泡泡瑪特股價接連下跌之際，內地資金展現出強烈的“抄底”意愿。

Wind數據顯示，截至10月11日，南向資金通過港股通持有泡泡瑪特的股份為1.92億股，占總股本的14.30%；截至10月24日的持股數增加至2.12億股，占總股本比例增長至15.81%。不過，由于公司股價持續下跌，南向持股市值由截至10月11日的498.80億港元，下降至截至10月24日的489.42億港元。

與內地資金形成鮮明對比的是，外資卻在接連減持泡泡瑪特。Wind數據顯示，中介機構瑞銀證券持有泡泡瑪特的市值最大，但該機構在10月15日和10月16日曾大手筆減持泡泡瑪特，減持股份數分別為337.97萬股和163.34萬股。

圖為近日瑞銀證券持有泡泡瑪特情況

匯豐銀行也在近日接連減持泡泡瑪特。數據顯示，匯豐銀行在10月14日減持了442.19萬股泡泡瑪特股份，10月15日、10月16日分別增持398.30萬股、305.92萬股。隨后，該機構接連減持泡泡瑪特，自10月17日以來累計減持了918.80萬股。

圖為近日匯豐銀行持有泡泡瑪特情況

此外，花旗銀行、摩根士丹利國際等中介機構的持倉近期減持也比較明顯。

校對：盤達