據新華社11月9日報道，美國國會參議院已就結束聯邦政府“停擺”達成一致。

國會預算之爭導致美國政府部門關門長達一月有余，重要經濟報告延遲公布，對金融市場影響最大的通貨膨脹和就業報告缺失讓投資者焦慮和不知所措。美國經濟不確定性風險升高，投資者已變得非常謹慎。自今年10月以來，標準普爾500指數微漲0.60%；黃金漲3.53%；比特幣大跌9.40%；十年期國債收益率由4.150%降至4.093%；美元指數漲2.1%。近期，各項指標在變差，上周標準普爾500指數跌1.63%。

美國政府總負債由10月底的38.05萬億美元增長至目前的38.17萬億美元，幾乎每天增加超10億美元；每個納稅人平均分攤32.82萬美元的債務，這給美國政府造成的壓力越來越大。政府關門導致補充營養援助計劃（Supplemental Nutrition Assistance Program，SNAP，即“食品券”）發不出來，影響到4000多萬人的生計；近300萬聯邦雇員被迫休無薪假，現役軍人工資靠私人借貸解決；由于聯邦航空管理局人手不夠，上千個航班被取消。

聯邦基金利率下調只是降低了短期借貸成本，對中長期利率影響不大；中長期利率居高不下，美國聯邦政府、企業和家庭的財務負擔依然沉重。就業市場繼續惡化還是有所恢復？答案需等待政府公布就業調查結果。關稅政策是否會持續？是否會繼續推高物價水平？美最高法院正在審理新增關稅的合法性，結果仍未可知。

股市分化加劇

迄今為止，今年標準普爾500指數上漲了14.40%，但板塊表現分化很大。強于大市的行業有信息技術、通訊、公用事業和工業股；金融股漲9.04%，未達到平均值，但表現尚可；其他行業表現則不盡如人意。第四季度至今，信息技術、通訊、可選消費品、地產、材料、金融等表現較差，雖有降息預期支持，但金融市場已顯疲態。

仔細分析就會發現，今年的上漲行情依然靠科技“七巨頭”拉動（準確地說是“八巨頭”），其估值已升至近乎夸張的水平?？萍肌捌呔揞^”中谷歌A股、谷歌C股和英偉達（Nvidia）分別上漲了驚人的46.87%、45.34%、40.11%，微軟上漲了17.87%而其他股票低于標準普爾500指數表現。七只股票在標準普爾500指數成分股的權重為34.98%，合計貢獻了7.96%的漲幅，即貢獻率占55.28%。此外，今年博通（芯片公司）漲50.72%，現已超過META和特斯拉市值，僅博通對標準普爾500指數漲幅就貢獻了1.36%。八只股票在標準普爾500指數成分股中的權重為37.70%，合計貢獻了8.10%的漲幅，即貢獻率占64.72%。

目前標準普爾500指數成分股的市盈率為30.36，即在不考慮資本收益（股票上漲所帶來的收益）每投入30.36美元可期望獲得1美元的收入，年回報率3.3%，不及短期利率，也不及中長期債券收益。英偉達、蘋果、微軟、亞馬遜、博通、META和特斯拉的市盈率高處不勝寒，一旦金融市場出現問題，各種問題都會暴露出來，到時市場就知道誰在“裸泳”。如果美聯儲不加快減息，美國股票市值更顯得虛高，投資成分減少，投機性越來越明顯。美國股票市場投資者結構發生了變化，如期權市場，個人投資者交易超過了機構投資者，每日期權交易（當天發售當天到期）越來越活躍。

人工智能熱降溫，投資者避之不及

今年人工智能投資繼續火爆，凡是與人工智能沾邊的企業股價都飆漲，但目前投資者情緒降溫，他們要見實實在在的效益，而不是所謂的愿景。OpenAI（微軟控股的創投公司）先后與亞馬遜、甲骨文（Oracle）、英偉達、超威半導體（AMD）、三星（Samsung）、海力士（SK Hynix）、博通、貝寶、Salesforce（云計算公司）等公司簽訂了戰略伙伴協議，這些公司股價一度拉高。值得注意的是，人工智能尚未成熟，仍存在較大的風險，須不斷改進人工智能的技術缺陷（“幻覺”、道德風險等）。

今年以來，道瓊斯芯片行業指數（Dow Jones U.S. Semiconductors Index）上漲了43.29%，但第四季度以來僅漲了4.87%，本月第一周跌了5.69%?？梢姡顿Y者對AI的態度正在改變。

人工智能包括三大核心：算法（人工智能的大腦）、數據(驅動人工智能的燃料)和算力（人工智能背后的機器）。芯片不是全部，如果沒有先進算法和高質量數據，芯片的堆砌并不代表在行業的世界領先地位。據美國非營利性統計組織“世界人口評論”(World Population Review)數據,美國是世界第二大制造強國，2024年，制造業產值為2.91萬億美元,占全球的17.3%。如果人工智能不能用來解決制造業效率問題，或者用于提升港口自動化水平，也不能實現智能交通，其未來發展恐怕會迷失方向。這正是美國投資者所擔心的問題。

就業和通脹關乎民生

11月9日，美國聯邦政府“停擺”已進入第40天。停擺不僅造成一系列迫在眉睫的社會難題，更對社會信任基礎構成了深層沖擊。近300萬聯邦政府工作人員“賦閑”在家，各種賬單照常接踵而至，有些工作人員不得不去排隊領救濟。當前，私營機構發布的就業數據不僅彼此矛盾，與真實經濟狀況的相關性也存疑，市場難以準確判斷勞動力市場的實際溫度。在關鍵數據缺失的迷霧中，美聯儲12月的利率決策格外艱難。由于政府停擺，第三季度GDP數據發布被無限期推遲。據央視新聞報道，白宮經濟顧問哈塞特在接受媒體采訪時坦言，如果聯邦政府“停擺”持續，特別是人們因航班減少出行不便，將導致即將開始的消費旺季受到影響，美國第四季度經濟增長甚至可能轉為負值。當前美國經濟增長的結構性風險值得關注：經濟增長高度依賴高收入群體的消費，正如股市由少數科技巨頭主導一樣。這種依靠局部動力推動的增長模式，其可持續性存疑。

通脹壓力從未真正消退，美國通貨膨脹率變化趨勢總體向上，物價上漲的推動因素遲早會傳導至零售消費端。據美國勞工部統計數據，與去年同期相比，2025年9月，36種商品中只有運動商品、新鮮蔬菜、燃氣、雞蛋、電話服務、女性服裝和信息硬件與服務價格下跌，其他商品價格均出現不同程度的上漲，特別是牛肉、車輛維修、煙草、糖類、電力、醫療服務、郵政服務、供水、工具及家用機器和健康保險等價格漲幅均超過4%。這種結構性價格上漲態勢，也正是美聯儲降息預期降溫的重要原因。

高利率真的能遏制通脹勢頭嗎？如果通脹的原因是信貸擴張過度所致，保持貨幣政策緊縮是正確選擇，但如果通脹原因是別的因素（如供應鏈紊亂、關稅政策等），那么連續降息也不失為好政策，低利率至少減輕了購房者的還貸壓力（月供是家庭一項大開支）。

信任根基動搖

從統計數據看，美國資本市場表現正常。去年1～3季度年股票融資為1885億美元，今年同期1926億美元，不及2022年及以前年份的水平，但至少在恢復。債券融資表現較為出彩，今年1～3季度債券融資額是9.59萬億美元，高于去年同期的8.82萬億美元。質押隔夜拆借（SOFR）日交易量從2022年底的1.01萬億美元大幅上升，不應簡單地解讀為市場流動性出現問題，其背后主要原因是美聯儲的持續縮表，促使金融機構更多地通過隔夜回購市場來管理流動性。目前金融壓力指數也處于低水平。

質押隔夜拆借（SOFR）市場巨大的日交易量表明，金融體系對隔夜融資的依賴性增強。這種依賴使得金融系統在面臨市場波動上升時更為脆弱，因為一旦隔夜市場功能失調，便可能引發系統性風險。美國金融危機本質上就是流動性危機，以前所依賴的貨幣市場流動性驟然蒸發，導致市場恐慌情緒加劇，幾家大型投資銀行的倒閉就在所難免。目前，美國貨幣市場尚未出現壓力跡象，流動性仍然充裕，但市場狀況可能在毫無征兆的情況下突變，就業市場、通貨膨脹和經濟增長都是關鍵影響因素。

政策多變使不確定性風險陡增，政策連續才能確保國家朝著既定的發展方向前進。政策制定必須尊重市場規律，過度干預只會增加經濟運行成本。目前，美國經濟增速勉強維持在1.50%，不如疫情前，且增長成本高出不少，聯邦政府債臺高筑，美聯儲資產負債表規模達6.62萬億美元（11月6日，還是在連續縮表之后）。

美國社會正被兩黨撕裂，府院之爭、兩黨惡斗已經讓美國民眾心生厭惡。美國國內經濟問題不少，對外經濟關系緊張，要想解決問題，必須多管齊下，而非只有關稅大棒。美國最高法院對關稅合法性裁決結果、政府何時重新開門、就業市場報告、通貨膨脹、美聯儲12月會議決策、投資者情緒轉變等因素都會影響近期市場走勢。目前，市場觀望情緒濃厚，一有機會將快速出擊，然后再耐心等待。