證券時報記者 賀覺淵 孫璐璐

“把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”是今年中央經濟工作會議的新提法。在上述總體目標下，明年如何靈活高效地運用多種貨幣政策工具備受外界關注。

“十五五”開局之年，適度寬松的貨幣政策要努力推動實現經濟增長、物價回升，這首先要求明年金融總量保持合理增長，充分滿足實體經濟融資需求。社會融資規模、廣義貨幣供應量（M2）是觀測金融總量的主要指標，也是當前我國貨幣政策主要的中間變量。盡管近年來央行多次強調將不斷優化貨幣政策中間變量，淡化對數量目標的關注，把金融總量更多作為觀測性、參考性、預期性指標，但短期看，推動社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配，依然是觀測金融支持實體經濟是否“給力”的重要參考。

今年以來，社會融資規模、貨幣供應量增速水平始終高于名義經濟增速，明年仍有基礎繼續保持平穩增長。基礎來自哪里？來自繼續實施更加積極的財政政策，來自推動投資止跌回穩，來自居民消費需求持續恢復，來自直接融資市場迅速發展。

為促進價格水平回升，保持低息環境是各國央行的主流操作。對我國而言，降低利率是可選項，但相比之下，另一個“必做題”或許更為重要——在發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能的同時，持續暢通貨幣政策傳導機制。近年來，中國人民銀行在暢通貨幣政策的傳導效率上，著力推動存量政策持續見效，落實好存續的各類結構性貨幣政策工具，盤活低效存量金融資源；積極規范市場行為，包括整治金融業“內卷式”競爭，治理資金空轉、手工補息等行為，提升金融機構的自主理性定價能力等。這些著力暢通利率傳導機制的改革在明年有望持續推進，從而促進社會綜合融資成本低位運行。

目標牽引執行，在貨幣政策具體操作上，中央經濟工作會議要求靈活高效運用多種貨幣政策工具。

降準降息作為總量貨幣政策工具，有助于加大中長期流動性供給，推動實體經濟融資成本下降，從而促進穩增長穩物價。但在央行擁有豐富流動性投放渠道的情況下，通過降準大幅釋放流動性的必要性不強。降息則受到銀行偏低凈息差水平的制約。市場機構普遍預計明年降準、降息分別有0.5個、0.1個百分點左右的空間。

貨幣政策工具也不只是降準降息，近年來貨幣政策工具特別是流動性投放工具更加多樣，期限分布更趨合理。長期有降準、國債買賣工具，中期有中期借貸便利（MLF）、買斷式逆回購操作等工具，短期有公開市場7天期逆回購、臨時隔夜正、逆回購等工具。鑒于新的一年國債、地方政府專項債券等政府債券將保持較大發行規模，央行有必要通過多種流動性投放工具營造適宜的流動性環境，引導金融機構加大對重點領域、薄弱環節的支持力度。

結構調不好，總量調控也很難發揮有效作用。結構性貨幣政策工具有助于推動解決一些結構性矛盾，同樣有助于進一步降低商業銀行資金成本，支持銀行在保持凈息差相對穩定的情況下加大對實體經濟的支持力度。根據中央經濟工作會議要求，明年結構性工具將聚焦擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域，繼續支持金融“五篇大文章”。

鑒于央行正逐步淡化量化目標，更加注重價格型調控工具的作用，新的一年，央行還可能進一步推動收窄利率走廊、穩定國債收益率曲線、改革貸款市場報價利率（LPR）報價等工作，加強各項利率之間的協同性和聯動性，持續提升貨幣政策的傳導效果。加強財政政策和貨幣政策協調配合同樣有助于擴大政策效能，在貸款貼息、風險補償、信用增進、國債發行等多個領域，財政、貨幣政策仍有深化合作空間。