引入寧德時(shí)代戰(zhàn)略投資后不久，天華新能迅速啟動(dòng)了港股上市計(jì)劃。

1月21日晚間，天華新能公告，根據(jù)公司總體發(fā)展戰(zhàn)略及運(yùn)營(yíng)需要，正在籌劃在境外發(fā)行股份（H股）并在香港聯(lián)合交易所有限公司上市。

天華新能為國(guó)內(nèi)主要鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)之一，氫氧化鋰、碳酸鋰綜合產(chǎn)能達(dá)到16.5萬(wàn)噸。

對(duì)于此次赴港上市，公司給出了“加快國(guó)際化戰(zhàn)略布局，利用國(guó)際資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，打造多元化資本平臺(tái)，增強(qiáng)公司境外融資能力……”等多個(gè)理由。

當(dāng)前確實(shí)是個(gè)不錯(cuò)的上市節(jié)點(diǎn)。自2025年下半年行業(yè)觸底反彈以來(lái)，先一步實(shí)現(xiàn)“A+H”布局的贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)H股漲幅明顯高于A股，后者高溢價(jià)的優(yōu)勢(shì)正在逐步減少。

僅以贛鋒鋰業(yè)為例，2025年受到其H股上漲幅度更高的影響，A/H溢價(jià)率從1.85倍左右持續(xù)回落，到1月21日已經(jīng)降至1.19倍，逼近歷史上1.13倍的最低值。

進(jìn)一步放到國(guó)際上比較，PLS（皮爾巴拉礦業(yè)）、ALB（美國(guó)雅保）等海外鋰業(yè)公司的整體漲幅，也要優(yōu)先于以“鋰業(yè)雙雄”為代表的A股公司。

以上來(lái)自資本市場(chǎng)層面的因素，或許也成為天華新能赴港上市的動(dòng)力之一。

產(chǎn)能、原料優(yōu)劣勢(shì)明顯

天華新能原名天華超凈，后因其鋰鹽業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，公司才更名為天華新能。

時(shí)至今日，公司雖然仍然保留有防靜電超凈技術(shù)產(chǎn)品、醫(yī)療器械產(chǎn)品，但整體營(yíng)收占比已經(jīng)很低。

定期報(bào)告顯示，2025年上半年，公司來(lái)自鋰電材料的營(yíng)收占比已經(jīng)達(dá)到88.08%。

“新能源鋰電材料業(yè)務(wù)為公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，占營(yíng)業(yè)收入的90%以上，主要生產(chǎn)和銷售電池級(jí)氫氧化鋰、電池級(jí)碳酸鋰等鋰電材料系列產(chǎn)品。”天華新能2025年12月接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)指出。

公司的鋰鹽產(chǎn)能，集中在四川宜賓、眉山與江西宜春三地。

其中，位于宜賓的天宜鋰業(yè)在業(yè)內(nèi)較為知名，其擁有7.5萬(wàn)噸/年電池級(jí)氫氧化鋰產(chǎn)能；位于眉山的子公司四川天華擁有6萬(wàn)噸/年電池級(jí)氫氧化鋰產(chǎn)能，該產(chǎn)能可以柔性轉(zhuǎn)化為5.5萬(wàn)噸/年電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能。

加上在宜春奉新時(shí)代的3萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能，天華新能鋰鹽綜合產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到16.5萬(wàn)噸，這一產(chǎn)能規(guī)模高于天齊鋰業(yè)、鹽湖股份，放在行業(yè)內(nèi)部已經(jīng)處于第一梯隊(duì)。

不過(guò)，鋰鹽產(chǎn)能建起來(lái)容易，優(yōu)質(zhì)的鋰資源卻極難獲取，在原料自給方面天華新能就存在明顯短板。

據(jù)了解，該公司采購(gòu)的原材料主要包括鋰精礦、燒堿和硫酸，而其鋰精礦目前主要通過(guò)長(zhǎng)協(xié)從國(guó)外進(jìn)口。

近幾年，雖然公司著力布局上游鋰資源，并多次參與國(guó)內(nèi)資源競(jìng)拍，但礦端整體開(kāi)發(fā)速度較慢，還無(wú)法對(duì)其龐大的鋰鹽產(chǎn)能帶來(lái)有力支撐。

根據(jù)公司前期調(diào)研反饋，目前已經(jīng)投產(chǎn)項(xiàng)目，只有在尼日利亞持有的多宗鋰礦礦業(yè)權(quán)及其配套選礦工廠，但是天華新能并未給出這部分產(chǎn)能、產(chǎn)量數(shù)據(jù)。

公司的其他礦端項(xiàng)目，包括江西的金子峰陶瓷土（含鋰）礦、道孚縣容須卡南鋰礦、在剛果（金）的控股鋰礦區(qū)，但多處于開(kāi)發(fā)前的審批階段，或者是更早期的勘探階段。

這就使天華新能的成本較其他“一體化”鋰鹽企業(yè)存在明顯劣勢(shì)。

定期報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，天華新能的鋰電材料產(chǎn)品毛利率僅為2.49%，同期鋰精礦部分自給的贛鋒鋰業(yè)“鋰系列產(chǎn)品”毛利率為10.47%，鋰精礦全部自給的天齊鋰業(yè)“衍生鋰產(chǎn)品”毛利率則達(dá)到25.58%。

此外，天華新能還計(jì)劃，未來(lái)將會(huì)根據(jù)市場(chǎng)對(duì)鋰鹽產(chǎn)品的需求變化，擇機(jī)增加鋰鹽產(chǎn)能達(dá)到25萬(wàn)～26萬(wàn)噸/年。

產(chǎn)能消化方面，該公司不僅在子公司天宜鋰業(yè)層面與寧德時(shí)代展開(kāi)合作，2025年四季度更是引入寧德時(shí)代作為公司第二大股東，而后者則存在較多的鋰鹽代工需求。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年1～11月，天華新能向?qū)幍聲r(shí)代及其子公司銷售11億元鋰鹽等產(chǎn)品的同時(shí)，還向其提供了3.88億元左右的代加工服務(wù)，合計(jì)金額接近15億元。要知道，2025年前三季度，天華新能營(yíng)收總計(jì)不過(guò)55.7億元。

寧德時(shí)代2025年戰(zhàn)略入股后，今年天華新能為其代加工的規(guī)模會(huì)進(jìn)一步增加。

天華新能預(yù)計(jì)，2026年度，公司向?qū)幍聲r(shí)代及其子公司提供代加工服務(wù)金額約為11億元，超過(guò)公司計(jì)劃向?qū)幍聲r(shí)代直接銷售的鋰鹽等產(chǎn)品金額8億元。

從上述角度來(lái)看，天華新能的企業(yè)定位與發(fā)展邏輯，可能也不同于其他鋰鹽企業(yè)。

A/H股溢價(jià)率持續(xù)收窄

如果不包括紫金礦業(yè)等綜合性礦商，目前國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)“A+H”上市的鋰鹽企業(yè)只有贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)。

盛新鋰能在2024年港股觸底反彈后也曾尋求發(fā)行H股，不過(guò)最終在2025年四季度以“維護(hù)股東利益、對(duì)股東負(fù)責(zé)的原則”為由宣布終止。

對(duì)于此次籌劃H股上市，天華新能也給出了“利用國(guó)際資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，打造多元化資本平臺(tái)，增強(qiáng)公司境外融資能力”等多個(gè)原因。

拋開(kāi)以上公司官方表態(tài)不說(shuō)，僅就鋰鹽行業(yè)、資本市場(chǎng)2025年以來(lái)的變化來(lái)看，在港股上市確實(shí)是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

先看行業(yè)。碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰鹽產(chǎn)品的價(jià)格低點(diǎn)，分別出現(xiàn)在2025年的6月下旬和7月中旬，截至目前其現(xiàn)貨市場(chǎng)均價(jià)較2025年低點(diǎn)漲幅均超過(guò)160%，行業(yè)景氣度獲得了明顯修復(fù)。

資本市場(chǎng)上，鋰礦股提前觸底反彈。如果從2025年4月的底部算起，Wind鋰礦指數(shù)整體漲幅也已經(jīng)翻倍。

不過(guò)，就內(nèi)、外盤走勢(shì)來(lái)看，H股整體漲幅要大于A股相關(guān)公司。

比如先一步港股上市的“鋰業(yè)雙雄”，2025年4月至今，贛鋒鋰業(yè)H股漲幅達(dá)到214.4%，公司A股漲幅則為108.9%；同期，天齊鋰業(yè)H股、A股漲幅分別為134.6%、102.6%，同樣是H股漲幅領(lǐng)先。

這使得鋰業(yè)公司A股較H股的溢價(jià)優(yōu)勢(shì)大幅減弱。

Wind數(shù)據(jù)顯示，贛鋒鋰業(yè)港股上市初期，A/H溢價(jià)率一度超過(guò)2.5倍，此后長(zhǎng)期保持在1.5倍上下波動(dòng)，但自2025年以來(lái)該指標(biāo)持續(xù)走低。

截至1月21日，贛鋒鋰業(yè)的A/H溢價(jià)率已經(jīng)降至1.19倍，處于歷史波動(dòng)區(qū)間的下限，并且十分接近1.13倍的最低值。

天齊鋰業(yè)的情況也類似，公司A/H溢價(jià)率保持在1.2倍左右。

此外，放到全球資本市場(chǎng)對(duì)比，外盤鋰業(yè)公司的股價(jià)漲幅也要普遍大于A股。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，2025年4月至今，PLS（皮爾巴拉礦業(yè)）、ALB（美國(guó)雅保）漲幅分別達(dá)到181.3%、153.8%，僅有SQM（智利礦業(yè)化工）漲幅較小，介于贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)A股漲幅之間。

從上述可比公司的股價(jià)走勢(shì)差異來(lái)看，天華新能此時(shí)選擇赴港上市亦有望獲得資本市場(chǎng)的更高估值。

不過(guò)，此次上市尚屬于前期籌劃階段，加之鋰行業(yè)與資本市場(chǎng)的潛在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，天華新能港股上市能否順利達(dá)成仍不確定。