最牛政府風(fēng)投，如今花落成都——10年前，成都政府挺身而出，組織國(guó)資8.125億元溢價(jià)增資海光信息，推動(dòng)其與AMD合資的處理器項(xiàng)目落地成都高新區(qū)。

10年后的海光信息，蝶變?yōu)?000億元市值的國(guó)產(chǎn)CPU巨頭，而一路陪跑的成都國(guó)資，不僅收獲項(xiàng)目落地帶來(lái)的GDP、稅收、就業(yè)，更擒獲超1200億元賬面回報(bào)，成為繼合肥之后，政府風(fēng)投的又一標(biāo)桿。

更進(jìn)一步，作為海光股東的成都產(chǎn)投、成都高新投資，身為發(fā)債平臺(tái)，也正受益于該筆投資重塑的資產(chǎn)表和利潤(rùn)表，為融資帶來(lái)便利。股權(quán)財(cái)政，代替土地財(cái)政，路徑已初現(xiàn)苗頭。

千億回報(bào)的巨大激勵(lì)，推動(dòng)成都國(guó)資持續(xù)加碼戰(zhàn)略新興行業(yè)，在A股的硬科技熱潮里，有望開(kāi)啟“投資—升值—融資—投資”正循環(huán)。成都樣本，或值得更多地方政府所借鑒。

來(lái)源：新財(cái)富雜志（ID：xcfplus）

作者：陶娟

10年前，你所在的地方政府，主要把錢(qián)投向了哪兒？這很大程度上，決定了一個(gè)城市今天的產(chǎn)業(yè)圖譜。

01

單一項(xiàng)目回報(bào)超1200億元，成都創(chuàng)造地方國(guó)資風(fēng)投新紀(jì)錄

2026年1月22日，海光信息(688041)股價(jià)創(chuàng)下308元/股的新高，市值邁過(guò)7000億元大關(guān)。

在其前十大股東中占據(jù)三席的成都國(guó)資，亦成功躋身最強(qiáng)政府風(fēng)投——該項(xiàng)目單筆回報(bào)超過(guò)1200億元。

目前，成都產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)、成都高新投資集團(tuán)、成都高新集萃科技有限公司合計(jì)持有海光信息3.952億股，按308元/股測(cè)算，成都國(guó)資持股市值達(dá)1217億元。

表1：成都國(guó)資持有海光信息17%股權(quán)，賬面價(jià)值突破1200億元

數(shù)據(jù)來(lái)源：海光信息2025年三季報(bào)，《新財(cái)富》雜志綜合測(cè)算

而《新財(cái)富》雜志盤(pán)點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，成都國(guó)資在海光信息上的歷史成本僅為8.125億元，且2018、2020年已套現(xiàn)回籠超過(guò)17億元，回報(bào)早已覆蓋成本，目前這1217億元的賬面持股價(jià)值，是純利潤(rùn)。

單一項(xiàng)目帶來(lái)千億回報(bào)，史上罕見(jiàn)。眼下，國(guó)資LP（有限合伙人）已成一級(jí)市場(chǎng)的主力，成都國(guó)資對(duì)海光信息的投資，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與金融回報(bào)雙豐收，或定義了政府風(fēng)投的新高度。

02

10年投資回報(bào)超150倍，成都國(guó)資入股總成本僅8.125億元，賬面現(xiàn)值超1200億元

2016年1月，海光信息前身的海光有限新增注冊(cè)資本11.05億元，其中，成都產(chǎn)投、成都高新投分別認(rèn)繳3.25億元，各自實(shí)繳出資4.0625億元。

這是成都國(guó)資首次進(jìn)場(chǎng)，其合計(jì)認(rèn)購(gòu)海光有限6.5億元出資額，對(duì)應(yīng)37.8%股權(quán)，總成本為8.125億元（表2）。

該輪融資完成后，海光有限注冊(cè)資本由6.15億元增至17.2億元，整體估值為21.5億元。當(dāng)時(shí)，應(yīng)沒(méi)有多少人能預(yù)料到，10年后它將成長(zhǎng)為一家7000億市值的公司。

表2：成都國(guó)資首次入股后，海光有限的股權(quán)結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：海光信息招股書(shū)

2018年12月，成都產(chǎn)投、成都高投分別將其所持海光有限9740萬(wàn)元出資額、9740萬(wàn)元出資額，在西南聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓。海光信息招股書(shū)披露，其減持理由是“尋求退出安排及相關(guān)資金需求”。

針對(duì)這次轉(zhuǎn)讓?zhuān)驗(yàn)槌啥籍a(chǎn)投、成都高投附加了兩個(gè)極其苛刻的交易條件——第一是“受讓方需15年內(nèi)不減持、不轉(zhuǎn)讓、不質(zhì)押本次受讓的股權(quán)”，第二則是“受讓方15年內(nèi)與公司最大股東在董事會(huì)、股東會(huì)保持一致行動(dòng)關(guān)系”。

15年的鎖定期，意味著買(mǎi)家要有長(zhǎng)期陪伴公司成長(zhǎng)的決心。

而此前已持有海光有限26.46%股權(quán)的中科曙光則當(dāng)仁不讓?zhuān)?0.714億元拍下了這部分股權(quán)，每股成本為5.5元。中科曙光表示，其是為了保持與海光有限的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，在不謀求控制權(quán)的前提下參與競(jìng)拍。

本輪轉(zhuǎn)讓后，中科曙光合計(jì)持有海光信息36.44%股權(quán)，成為第一大股東。

而這時(shí)，成都國(guó)資（產(chǎn)投+高投）套現(xiàn)的10.7億元，已可以覆蓋8.125億元的最初成本，且此次套現(xiàn)之后，其還合計(jì)持有海光有限4.552億元注冊(cè)資本。

2020年1月，成都國(guó)資再次調(diào)整持股。

其一是成都產(chǎn)投將海光有限6000萬(wàn)元出資額轉(zhuǎn)讓給融泰三號(hào)投資、融泰六號(hào)投資，交易對(duì)價(jià)為6.728億元。該次套現(xiàn)未設(shè)定受讓方條件。融泰三號(hào)、六號(hào)的管理合伙人（GP）均為前海融泰中和（深圳）股權(quán)投資基金管理有限公司，其實(shí)控人邱文勝曾于2014至2015年間擔(dān)任中信證券投行委總監(jiān)。而中信證券為海光信息IPO保薦機(jī)構(gòu)。

其二則是成都高新投將9000萬(wàn)元出資額轉(zhuǎn)讓給成都集萃科技，對(duì)價(jià)為10.089億元。

不過(guò)，成都高新投與成都集萃科技均由成都高新區(qū)財(cái)政金融局控制，該次轉(zhuǎn)讓只是股權(quán)內(nèi)部調(diào)整。

此后，成都國(guó)資一股未賣(mài)。

2022年8月，海光信息成功掛牌科創(chuàng)板，每股發(fā)行價(jià)為36元，發(fā)行市值837億元。

隨著AI推動(dòng)計(jì)算和存儲(chǔ)需求暴增，引發(fā)芯片熱潮，作為國(guó)內(nèi)CPU龍頭，海光信息市值連上臺(tái)階，最新估值已突破7000億元。

海光信息上市至今一路飄紅，成都國(guó)資仍堅(jiān)守其中，未予減持。

綜合來(lái)看，成都國(guó)資投資海光信息10年時(shí)間，初始總成本為8.125億元，上市前的兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓合計(jì)套現(xiàn)17.442億元，目前剩余持股賬面價(jià)值達(dá)1217億元，總回報(bào)超過(guò)1200億元，回報(bào)倍數(shù)超過(guò)150倍（表3）。

表3：成都國(guó)資在海光信息中的主要投資及退出事件

資料來(lái)源：海光信息公告，《新財(cái)富》雜志綜合整理

03

成功打造地方招商引資樣本

海光信息的第一站，其實(shí)不是成都。

2014年，海光有限在天津注冊(cè)成立，天津?yàn)I海新區(qū)旗下的天津海泰為其控股股東，中科院計(jì)算所旗下的中科曙光為參股股東。

2015年11月，天津?yàn)I海國(guó)資調(diào)整其產(chǎn)業(yè)計(jì)劃，尋求退出，而此時(shí)，海光尚未開(kāi)展實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。中科曙光以1元每股的代價(jià)，先行受讓了天津海泰持有的大部分股權(quán)。天津?yàn)I海新區(qū)為何退出，外人不得而知，但回頭來(lái)看，其錯(cuò)失了一筆可觀回報(bào)。

2016年1月，成都市政府有意愿為海光提供急需的資金支持，其組織成都產(chǎn)投、成都高投溢價(jià)增資海光信息，以8.125億元認(rèn)購(gòu)了后者6.5億元注冊(cè)資本。在海光尚未開(kāi)展實(shí)際經(jīng)營(yíng)的情況下，成都政府能夠拍板溢價(jià)增資，頗顯誠(chéng)意。

成都國(guó)資的進(jìn)入，與招引海光CPU項(xiàng)目落地成都，有著密切關(guān)系。

海光信息的主營(yíng)業(yè)務(wù)為高端通用處理器（CPU）和協(xié)處理器（DCU）的研發(fā)設(shè)計(jì)銷(xiāo)售，而其技術(shù)源頭則主要來(lái)自美國(guó)芯片巨頭超威半導(dǎo)體（AMD）的授權(quán)。

可以看到，2016年2月，即成都國(guó)資入股后一個(gè)月，海光信息的兩家重要子公司在成都注冊(cè)，即成都海光集成電路設(shè)計(jì)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“海光集成”）、成都海光微電子技術(shù)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“海光微電子”）。

這兩家子公司，正是具體承載海光信息與AMD合資業(yè)務(wù)的平臺(tái)。

據(jù)海光信息上市時(shí)的法律意見(jiàn)書(shū)披露，AMD 以其擁有的7項(xiàng)專(zhuān)利權(quán)作價(jià)4683.7萬(wàn)美元向海光微電子出資，占51%份額，提名4名董事，海光信息出資占比49%，提名3名董事。

AMD以其擁有的12項(xiàng)專(zhuān)利權(quán)作價(jià)8785.7萬(wàn)美元向海光集成出資，占比30%。

其中，海光微電子主要負(fù)責(zé)x86處理器核開(kāi)發(fā)，處理器制造、封裝及測(cè)試等工作；海光集成主要負(fù)責(zé)處理器整體設(shè)計(jì)，及處理器產(chǎn)品的推廣和應(yīng)用。海光微電子定位為生產(chǎn)成本中心，產(chǎn)品只能銷(xiāo)售給海光集成。同時(shí)，兩家子公司高級(jí)管理層均保持一致。

之所以讓AMD持有海光微電子51%股權(quán)，或是因?yàn)橛⑻貭柡虯MD對(duì) x86CPU 核的相關(guān)交叉授權(quán)協(xié)議中約定，“各方持股50%以上子公司可以合法地使用來(lái)自對(duì)方授權(quán)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)”，即海光微電子能同時(shí)獲得AMD和英特爾的相關(guān)技術(shù)授權(quán)。

正是以這兩家成都子公司為技術(shù)底座，海光信息成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)唯一擁有x86處理器技術(shù)指令授權(quán)的CPU企業(yè)，在2019年被納入美國(guó)“實(shí)體清單”后，AMD雖停止技術(shù)支持服務(wù)，但并未從海光集成、海光微電子中撤資。而此時(shí)的海光，經(jīng)過(guò)對(duì)相關(guān)技術(shù)的消化、吸收，也已具備了自研能力。

海光信息總經(jīng)理沙超群在回復(fù)投資者提問(wèn)時(shí)曾表示，“公司已經(jīng)具備了x86指令集、高端處理器核等相關(guān)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)能力，上述授權(quán)技術(shù)在合資子公司存續(xù)期間可以持續(xù)使用。目前合資公司經(jīng)營(yíng)情況正常，公司一直遵守《許可協(xié)議》中相關(guān)條款，尚未出現(xiàn)限制公司繼續(xù)使用AMD 授權(quán)的高端處理器相關(guān)技術(shù)情形。在技術(shù)層面，公司在沒(méi)有AMD提供后續(xù)技術(shù)支持情況下，獨(dú)立完成了后續(xù)產(chǎn)品的迭代開(kāi)發(fā)工作”。

目前，海光集成、海光微電子總資產(chǎn)分別達(dá)到了130億元、82億元，分別創(chuàng)收48億元、17億元，為海光信息最重要的兩家子公司。

再加上2023年成立的海光信息技術(shù)（成都）有限公司，海光信息于成都的三家子公司2024年總資產(chǎn)超過(guò)230億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68億元、凈利潤(rùn)16億元，不僅為集團(tuán)頂梁柱，也為成都晉級(jí)為芯片大市奠定了基礎(chǔ)（表4）。

表4：海光信息重要的控參股子公司均落地于成都（億元）

資料來(lái)源：Wind，《新財(cái)富》雜志整理（數(shù)據(jù)取自2024年財(cái)報(bào)）

回頭復(fù)盤(pán)，成都政府在2016年1月抓住這一千載難逢的良機(jī)，撿漏天津?yàn)I海新區(qū)放棄的海光CPU項(xiàng)目，可謂獨(dú)具慧眼。

比如，在同一年，深圳國(guó)資的大動(dòng)作，是推動(dòng)深圳地鐵集團(tuán)入股萬(wàn)科。10年后兩項(xiàng)投資的結(jié)果對(duì)比，讓人唏噓。

而到了2018年，隨著美國(guó)陸續(xù)制裁中興、打壓華為，全球創(chuàng)新生態(tài)的裂痕逐漸加深，讓類(lèi)似AMD這樣的相關(guān)技術(shù)授權(quán)合作案例，已基本不太可能實(shí)現(xiàn)。

在魄力和運(yùn)氣之外，成都國(guó)資和中科曙光的精誠(chéng)合作，且充分授權(quán)海光管理層，也是海光信息成功的要義。

具體來(lái)說(shuō)，成都市作為項(xiàng)目落地方，提供用地和政策支持，而中科曙光為了海光信息的CPU芯片產(chǎn)業(yè)化提供下游技術(shù)協(xié)作，但為了保持海光信息的中立身份，二者雖分別擔(dān)任過(guò)大股東，但均未謀求控制權(quán)。

例如，成都國(guó)資在2018年12月，有意將10.74%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中科曙光，主動(dòng)放棄第一大股東地位。而接盤(pán)的中科曙光盡管受讓后持股超過(guò)36%，卻也公開(kāi)披露，不謀求獲得實(shí)控權(quán)，且不會(huì)并表海光信息（表5）。

表5：海光信息上市前，成都國(guó)資與中科曙光分別擔(dān)任過(guò)第一大股東，但均放棄實(shí)控權(quán)

數(shù)據(jù)來(lái)源：海光信息法律意見(jiàn)書(shū)，《新財(cái)富》雜志整理

04

激活股東報(bào)表，股權(quán)財(cái)政路徑樣本初現(xiàn)？

有意思的是，成都產(chǎn)投、成都高投，均為具備發(fā)債資質(zhì)的城投平臺(tái)。對(duì)海光信息的投資，也不經(jīng)意間，重塑了它們的資產(chǎn)表和利潤(rùn)表。

據(jù)成都產(chǎn)投的債券募集說(shuō)明書(shū)，2022年至2024年，其公允價(jià)值變動(dòng)凈收益分別為22億元、39億元、78.6億元，而這主要系其所持海光信息市值變動(dòng)所致。

事實(shí)上，2022年后，成都產(chǎn)投的營(yíng)收就一路下滑，而對(duì)海光信息的投資收益，撐起了全部的凈利潤(rùn)。

2024年，成都產(chǎn)投營(yíng)收腰斬，至55億元，凈利潤(rùn)卻達(dá)37億元，而其公允價(jià)值變動(dòng)損益為78.6億元，對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度達(dá)到了212%，這意味著，其他板塊或虧損40億元。

如果扣除海光信息持股市值上升帶來(lái)的收益，成都產(chǎn)投2022年以來(lái)都將錄得虧損（附圖）。

圖：公允價(jià)值變動(dòng)收益已成為成都產(chǎn)投凈利潤(rùn)全部來(lái)源

數(shù)據(jù)來(lái)源：成都產(chǎn)投公告、Wind，《新財(cái)富》雜志整理

在凈利潤(rùn)持續(xù)為正的情況下，成都產(chǎn)投在2022年后仍得以順利多次發(fā)債。目前，成都產(chǎn)投存續(xù)債券合計(jì)18只，債券余額為196億元（表6）。

表6：成都產(chǎn)投存續(xù)債券情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，《新財(cái)富》雜志整理

這讓其仍有充足資金實(shí)力，保駕護(hù)航成都當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的培育和發(fā)展。成都產(chǎn)投在募集說(shuō)明書(shū)中表示，截至2025年6月末，其對(duì)成都市重大產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和優(yōu)勢(shì)企業(yè)的主要股權(quán)投資余額合計(jì)為421.56億元，此外還擁有成都銀行、深天馬、京東方、中無(wú)人機(jī)、海光信息和國(guó)金證券等上市公司的股票。

2025年全年，海光信息市值上漲1735億元，成都產(chǎn)投所持7.21%股權(quán)，對(duì)應(yīng)升值125億元，這將再次提振其全年凈利潤(rùn)。只要科創(chuàng)的舞曲不停，“投資—升值—融資—投資”的正循環(huán)就還將繼續(xù)。

除了成都產(chǎn)投，成都高投目前也持有海光信息5.92%的股權(quán)，該投資計(jì)為長(zhǎng)期股權(quán)投資，按權(quán)益法計(jì)算，2024年財(cái)報(bào)上，該投資的賬面金額僅為12億元（按“海光凈資產(chǎn)×持股比例”計(jì)算），而眼下，該筆股權(quán)的市場(chǎng)公允價(jià)值已達(dá)到了424億元，無(wú)論是變更會(huì)計(jì)科目，還是直接變現(xiàn)，都將創(chuàng)造400余億元的投資收益。

成都高投主要承擔(dān)成都高新區(qū)內(nèi)科技園區(qū)、工業(yè)園區(qū)的開(kāi)發(fā)建設(shè)工作，2024年，其經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為-72億元，主要是相關(guān)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的支出所致。截至2025年3月，其有息負(fù)債規(guī)模達(dá)1321億元，而其上一年凈利潤(rùn)僅為13億元，凈資產(chǎn)660億元。

賬面價(jià)值12億元、實(shí)際價(jià)值超過(guò)400億元的海光信息股權(quán)，對(duì)成都高投的潛在支撐價(jià)值不言而喻。

據(jù)《成都日?qǐng)?bào)》報(bào)道，目前，成都已聚集比亞迪半導(dǎo)體、成都海光、摩爾線程、沐曦等集成電路企業(yè)400余家，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收830億元、同比增長(zhǎng)18%，產(chǎn)業(yè)規(guī)模全國(guó)第8。

10年前，成都8億元投資海光信息，或?qū)⒊蔀檎L(fēng)投的最佳樣本——得到GDP、稅收、就業(yè)，贏到千億回報(bào)，更拿下了戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

此情此景，讓2015年末退出海光的天津國(guó)資、2016年入股萬(wàn)科的深圳國(guó)資作何想法？

當(dāng)國(guó)資成為一級(jí)市場(chǎng)主力，在硬科技引領(lǐng)的估值熱潮中，是否還會(huì)演繹更多的風(fēng)投神話(huà)？且待繼續(xù)關(guān)注。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個(gè)人觀點(diǎn)表達(dá)或?qū)τ诰唧w事件的陳述，不構(gòu)成推薦及投資建議。投資者應(yīng)自行承擔(dān)據(jù)此進(jìn)行投資所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)及后果。