封圖 |杰我睿工作室 第一財經攝

大門前貼著1月24日公布的清償流程、現場登記提示，門后則懸掛著“感謝粉絲的支持與信任杰我睿”“線下回收”等數條醒目紅色橫幅，但樓道口已被封禁，大門也已緊鎖，無法從外部靠近。1月30日上午，深圳市杰我睿珠寶有限公司（下稱“杰我睿”）位于深圳市特發保稅大廈3棟3樓A區的辦公點，已經人去樓空。

就是在這個占地面積不大、外觀也不起眼的辦公點里，杰我睿的網紅老板“阿騰”，以踏實可靠的形象，頻繁在各大社交平臺現身，通過發布回收、制作黃金的各類視頻，吸引了全國十多個省份的用戶，參與了大量的黃金、白銀等貴金屬的寄售、回收以及高杠桿預定價買賣等交易。

從1月中下旬開始，杰我睿及多個關聯線上平臺（下稱“杰我睿線上平臺”）出現兌付困難，波及全國多地投資者。

這家以“免工費”、“高價回收”走紅社交媒體的珠寶公司，如何在短短數年間，從一個普通珠寶門店擴張為覆蓋黃金、白銀實體與預定價交易的復雜平臺？又如何在社交平臺上層層引導普通用戶走向高風險交易？第一財經進行了深度調查。

“別出心裁”的引流法

“大家好，我是阿騰。”

這是杰我睿負責人張志騰，以前在網絡短視頻里最常用的開頭語。

這句平常不過的招呼，原本是眾多黃金愛好者，與杰我睿發生聯系的原點，并吸引了眾多人員，成為杰我睿平臺的忠實用戶。如今，隨著杰我睿兌付困難的發生，讓這句話別有一番況味。

1月30日，第一財經記者根據杰我睿辦公點門口張貼的指引，來到位于深圳市羅湖區全民健身協會的臨時接待點，現場人數不多，記者隨后在羅湖區經偵部門看到，即便是工作日，仍有全國多個省份的杰我睿線上平臺用戶前來登記信息。次日，羅湖區工作專班通報稱，經過專班督促，杰我睿已在處置資產、籌集資金，已啟動兌付。

投資者提供的用戶分類查詢頁面

一個知名度、規模都不大的黃金原料商，能通過線上黃金平臺，迅速將觸角伸向全國，并編織出龐大的用戶網絡，與張志騰一手在互聯網上打造的流量王國密不可分。

從2021年開始，張志騰的身影就活躍在多個社交平臺，發布以深圳水貝黃金為主要內容的視頻。“低工費”“高回收價”“低門檻”是他視頻里重復率最高的關鍵詞，配上極具感染力的語言和催促加微信的引導。

在一則早期視頻中，他推出了3元/克工費的古法素圈手鐲，以“比金條還便宜的手鐲”“大福同款傳承手鐲，支持舊換”等頗具吸引力的表述迅速引發關注，同時引導觀眾進群接龍。他還時常曬出自家工廠的生產場景和客戶的大額訂單截圖，一步步將自己塑造成一個親切“靠譜老板”形象。

但真正引爆流量，還是近年的事情。當整個水貝市場還在收取工費時，杰我睿推出了“免工費”活動，從而擊中了一批對價格敏感的用戶，客戶數量激增。線上賬號矩陣也隨之鋪開，據統計，杰我睿運營矩陣除了創始人主賬號，還包括“杰我睿真疼人”“杰我睿好疼人”等近10個輔助賬號。

杰我睿部分線上賬號

四川的用戶李生，從2024年起，頻繁在小紅書刷到杰我睿的內容。當時，她覺得品牌金店的金價和工費太高，而“阿騰”直播中與品牌金相似的同款，價格卻便宜不少。比如一個莫比烏斯環手鐲，20克的金鐲差價可達1000~1100元。

更讓她覺得安心的是，有別于其他水貝商家簡單的微信轉賬，杰我睿有小程序，金價透明、回收舊金也快。幾次交易后，信賴感逐漸累積。“不喜歡了寄回去，補點工費就能換新款，感覺真是花小錢辦大事。”她說。

另一個精準捕獲年輕人黃金消費習慣的引流利器，是“碎片化黃金回收”。對于那些慣于在電商平臺“攢金豆”的年輕人來說，手里零零碎碎的0.1克、0.2克黃金，傳統回收渠道幾乎不理。

2025年初，在外地工作的王晶，通過小紅書了解到杰我睿。作為一名“攢金豆”愛好者，她常趁著電商活動，購入0.01克至0.03克的小金珠。只是金子攢得慢，攢上半個多月，往往也不過0.2克，根本沒有金店愿意收。和許多有同樣困擾的人一樣，她最終選擇把那些從不同電商平臺買來的、零碎的金飾，從電商平臺直接寄往杰我睿。

讓她印象深刻的是那份“儀式感”。即便她只寄了一顆0.02克的金豆，對方也會發來一段完整的開箱驗貨視頻，仔細稱重、檢查成色，之后很快完成結算、退回差價。這種被認真對待的感覺，在當時，讓她覺得格外可靠。

越滾越大的用戶群

精心設計的引流策略，將一波又一波的用戶，引入杰我睿的流量池。

王晶告訴記者，自己加了7~8個和杰我睿相關的微信群，普通客戶有群、團購、大戶、甚至杠桿交易可能都有對應的群。僅平臺曾建立的普通客戶群，目前已知數量就超過170個。

李生的經歷，也證實了這一點，她所在的群編號已經到了135。據她估計，杰我睿在高峰期擁有近180個用戶群，每個群幾乎都是500人的滿員狀態。

一旦進入這個體系，環環相扣的營銷策略，便一步步引導用戶步步深入，不斷放大投資規模。

2023年4月，杰我睿推出“免工費”活動，王晶看中了一款10多克的吊墜，用此前積累的4克存金抵扣后，她首次通過賬戶充值補足了8克的差價，完成了從單純“買賣”到“存金-置換-充值”的轉變。

從此，她與平臺的綁定越來越深。同年4月，金價出現回調，她通過平臺購入金料，6月金價回升后寄回變現，完成了第一次短期“投資”操作。去年12月，她更是將年終獎投入賬戶，參與了平臺“5元/克”的白銀預售活動，一次性購入數千克白銀。

王晶自稱風險偏好較低，賬戶累計充值本金卻已達到20萬元。而她妹妹投入更大，僅充值金額就達80萬元，若計入賬面浮盈，涉及資產總額約達百萬元。

今年1月16日，李生提前在杰我睿平臺開立的賬戶充值數萬元。她計劃，一部分資金用于購買24日的免工費黃金產品，另一部分用于購買平臺新推出的銀元寶。

類似的故事并非個例。多名平臺用戶在現場告訴第一財經，自己投入的本金規模達到數十萬元。有用戶稱，杰我睿還設有“大戶群”，加入該群的門檻，是賬戶余額達到百萬量級，且參與杠桿交易。

為承載不斷增加的交易需求，杰我睿的線上平臺體系也在擴張，并變得復雜。多名用戶反映，杰我睿早期僅有“杰我睿珠寶”一個小程序，后出于合規、擴大規模等多方考慮，以杰我睿為中心，形成了“杰我睿珠寶” “龍冶金” “金城金世界”三個核心運營平臺。

兌付危機爆發前，杰我睿還曾密集申請商標。相關數據顯示，該公司共有299條商標申請記錄，涉及“億公金”“億么金”“杰喔睿”“結我睿”“杰我瑞”“晴翎”等多個名稱。

同時，關聯企業的注冊資本在短期內大幅躍升。數據顯示，杰我睿珠寶2025年11月注冊資本增加至1100萬元；深圳市龍冶金業有限公司的注冊資本從2025年4月的6萬元增至同年11月的1000萬元；“金城金世界”所屬公司的注冊資本也在同期從2000萬元飆升至8000萬元。

層層加碼的炒金游戲

最初僅為購買實體黃金而來的用戶，在網絡社群的持續運營、引導下，開始接觸并嘗試平臺的“新功能”。

用戶提供的視頻資料顯示，杰我睿工作人員會向客戶詳細演示如何使用預定價、約價回收等交易工具。一位用戶回憶，自己2023年時被社群宣傳吸引，嘗試花費20元“預約”了一個訂單。

“因為操作金額小、周期短，感覺就像在電商平臺預約發貨，完全沒有意識到這種做法帶有金融交易的性質。”該用戶稱。

起初，當金價波動平緩時，約價回收、預定價等功能，對用戶更像是一種管理成本的工具，交易多以兌換實物黃金并提貨結束。但在平臺持續的引導和復雜規則的演化下，越來越多用戶開始利用這些工具進行黃金價格投機。

第一財經記者在社交媒體上發現，杰我睿相關負責人曾公開解釋“空約”與“多約”的玩法。在一則評論回復中，他對平臺客戶聲稱：“25天（交貨）時間，你贏面很大。”

在內部社群中，該負責人及工作人員也偶爾展示一些交易大戶的“戰績”，宣傳“家人”如何“花小錢賺大錢”。在日益頻繁的跑路傳聞中，“阿騰”本人時常曬出背后堆滿金條的圖片，并將其稱為“秀肌肉”。在他的話語體系中，“靠自己贏”“一夜暴富不是夢”“大家跟著我吃肉”“花小錢辦大事、懂的都懂”等煽動性話術頻繁出現。

根據參與該交易的用戶解釋，這套機制構建了一個類似期貨、押注金價走向的游戲。若看空金價，可選擇“約價回收”：約定在未來的某一日期，以特定價格（例如830元/克）向平臺賣出黃金，到期時若金價跌至800元/克，投資者每克可賺取30元差價。若看多金價，則支付定金預訂黃金以“鎖價”，到期支付全款，金價上漲即可獲利。同時，用戶可在一定條件下作廢訂單，例如支付20元/克定金鎖價后，若金價上漲導致虧損，可選擇作廢訂單，僅損失定金。

自2024年起，黃金等貴金屬價格進入快速上行通道，杰我睿加速擴張并將業務變得更為復雜，不斷“加碼”預定價與約價回收功能。

約價回收的交易規則，就在短期內經歷了多次調整。2024年7月前，交貨期設定為14天；此后被延長至25天，同時允許用戶使用平臺積分進行多次延期，延期成本約為每克每天1積分。隨著時間推移，延期期限不斷拉長，甚至出現了可延期超過一年的情況。此外，平臺的交易時間也從原先的每日10點至24點，延長到24小時全天候交易。

為持續刺激交易活躍度，杰我睿還引入了一套復雜的激勵體系。根據投資者提供的截圖，參與圣誕等活動可獲得積分、秒提卡、拆單券、萬能碎片等獎勵。

積分是獎勵系統的核心。用戶可以通過參與交易、平臺活動獲得積分，積分可用于兌換各類優惠券、包郵券乃至現金券；拆單券允許用戶將大額訂單拆分為多筆，以分散單筆尾款的支付壓力；秒提卡承諾加速提現到賬流程；萬能碎片則專門用于延長白銀約價單的持有期限。

更進一步，杰我睿線上平臺建立起了一套嚴密的會員等級制度，將用戶行為深度綁定至成長體系。以黃金回收業務為例，用戶依據累計回收黃金的數量，被劃分為“青銅回收家”“白銀回收家”“黃金回收家”等十余個等級，不同等級對應不同的權益。

正是在這一系列規則演進與激勵加碼的階段，大量投資者被吸引入局。用戶張明從2025年中期開始深度參與多輪預定價產品交易，累計充值金額已達130.49萬元，并向平臺郵寄實物黃金687克、實物白銀717克。截至目前，他平臺的賬戶里，仍有92萬余元本金，以及黃金555克、白銀717克尚未完成兌付，涉及總金額超過160萬元。

失控的“對沖”

巨量的資金與貴金屬，在杰我睿線上平臺不斷匯集與流動。積水成淵之后，這些資產又是怎么運作的？

金州（深圳）律師事務所律師郭磊向第一財經分析，業內認為，杰我睿收取客戶定金后，資金的具體流向與風險對沖方式可能有兩種。第一種，是平臺用客戶的資金，在市場上采購現貨，寄望于交付時賺取差價。然而，在金銀價格單邊上漲行情中，市場往往現貨緊缺，平臺難以足額采購，此模式難以持續。第二種則是金融對沖模式。平臺將收到的客戶“多單”（看漲訂單），視為自身的風險敞口，為對沖未來價格上漲可能帶來的交付虧損，選擇在外部市場（如境外期貨市場）建立反向的“空單”頭寸。

郭磊認為，嚴格意義上的“對賭”，是指平臺作為交易對手方，直接與客戶進行零和博弈。而杰我睿的模式更接近于做市商，其目的是通過外部市場對沖來管理風險。

該說法亦有側面印證。去年11月22日，工作人員在500人的大群中發消息稱，“24 小時不關盤，對沖體系越來越成熟”。多名用戶提供的截圖顯示，該平臺負責人稱，最初通過水貝當地老板之間進行內部對沖，后來轉為通過香港持牌公司進行外部對沖。

郭磊認為，在業務發展前期，杰我睿主要通過在水貝市場內部進行風險對沖來管理風險。可能的模式，是將來自散戶客戶的多空訂單，在內部進行部分抵消，剩余無法抵消的凈風險敞口，則尋求與水貝地區的其他大型商家進行“對手盤”交易，以此將價格波動的風險轉移至同行。隨著業務規模，尤其是白銀預定價交易的急劇膨脹，水貝市場整體容量和對手盤的承接能力，已無法消化杰我睿迅速累積的巨額凈敞口（尤其是白銀空頭敞口），被迫轉向外盤。

不過，亦有水貝業內人士認為，水貝的諸多料商目前風控相對不透明，不排除杰我睿參與對賭的可能性。（詳見《獨家｜40倍杠桿鎖價、場外期貨“對賭”，黃金料商卻在金價新高時悄悄消失了》）

這些操作都隱身水面之下，實際運作難以為外界知曉。按照多名用戶的說法，杰我睿線上平臺多通過私人賬戶轉賬。具體路徑是，先根據小程序指引，通過外部支付渠道向指定私人賬戶轉賬，再將交易單號填寫在小程序上作為憑證，證明充值成功。

到了后期，風險開始失控。

2025年11月后，杰我睿開始大力開展白銀交易，成為水貝地區少數提供此類服務的線上平臺之一，并以“24小時交易、低工費、支持定價”為賣點，吸引了許多白銀交易新手。

用戶李志就是這樣的新入局者。他在平臺注冊大約半年后，于2025年12月中旬開始投入資金。由于平臺買賣價格僅在國際大盤價基礎上微加點差，且操作簡便、流動性較好，相比本地實物交易溢價低、折價少，李志首次充值19.7萬元并成功提現約20萬元（含盈利約3000元）后，再次于2026年1月6日至8日分批投入30.8萬元。

然而，1月18日前后，他申請提現時，發現排隊人數已高達五六千人且長時間不見減少，提現申請最終被駁回。

與李志一樣，1月起，陸續有平臺用戶發現，充值、提料的周期開始變長。部分用戶提供的信息顯示，提料白銀的發貨時間為25~40天。2026年1月15日10點起，杰我睿白銀停止定價服務，改全款交易，交易時間由原來的24小時制改為10-24點。

對于這一突然變化，張志騰在群中稱，倉位太重，“幾十噸的量上游接不動”，直接對沖出去，很容易被機構狙擊。

1月20日至21日，提現隊列緩慢推進，平臺兌付情況持續緊繃。平臺更新規則，將每日提現額度限制為500元、1克黃金。1月25日，杰我睿公告稱，已主動申請政府部門對全部資產進行監管，并強調資產未被轉移。1月27日，杰我睿線上平臺解散所有的用戶群。

郭磊對第一財經說，目前，行業內部推測，由于貴金屬持續上漲，客戶“預定買入”（多單）激增，而“預定賣出”（空單）極少，導致公司積累了巨大的單向風險敞口。

郭磊推測，為管理風險，公司很可能利用客戶保證金，在境外市場（外盤）建立了貴金屬空頭頭寸進行對沖。然而，貴金屬價格的持續上漲導致其外盤空單爆倉，產生巨額虧損。當盈利客戶集中要求兌付（提現或交割）時，公司因外盤虧損耗盡資金，且面臨現貨市場貨源緊張、價格高企的局面，無法滿足兌付需求，最終引發流動性擠兌。

交易性質如何界定？

杰我睿這類平臺的金銀預定價交易，在法律層面，是否屬于類期貨交易，性質應當如何界定？

廣東法丞匯俊律師事務所合伙人車沖向第一財經分析，目前事件仍存爭議，警方也未發布正式立案通告。但根據初步判斷，該平臺的交易模式更接近“非法期貨”。他進一步解釋，黃金在上海期貨交易所及正規期貨公司均有合法期貨產品，而涉事平臺實質上自行組織了黃金期貨交易，卻并非國家批準的合法交易場所。

郭磊說，公安部門以前查處水貝類似平臺時，普遍采用的是“非法經營罪”。這主要是因為，這類平臺未經國家批準，組織開展具有期貨交易特征的“定價盤”業務，已涉嫌非法經營期貨業務。

他續稱，案件在移送檢察院審查逮捕或審查起訴階段，罪名存在變更或增加的可能性。關鍵在于交易過程中是否存在欺詐行為。具體來說，如果平臺在“明顯不具備履約能力”（例如，資金鏈已斷裂、無實際現貨可供交割）的情況下，仍然繼續收取客戶貨款或保證金，那么這部分行為就可能被單獨剝離出來，被定性為具有非法占有目的的“詐騙”。屆時，案件可能以非法經營罪與詐騙罪數罪并究。

關于案件中涉及的“本金”與“增值部分”的判定，車沖認為，本金與收益的認定和追繳是處理此類案件的核心問題之一。這里的關鍵前提，在于嚴格界定“收益”的性質：如果收益來源于真實、合法的市場交易行為，例如因所購黃金實物市場價格上漲而產生的自然增值，可能屬于投資者的合法財產權益；但如果平臺運作模式屬于類期貨，投資者賺取的“收益”并非來自真實資產增值，而是源于后期參與者的資金或平臺操作價格形成的虛擬盈利，那么這種收益在法律上不被認可為合法所得，可能被納入“以息抵本”的核算范圍。

郭磊向第一財經分析，在此類事件發生后，許多投資者發現，他們實際投入本金與平臺系統顯示的收益之間存在較大差額。一旦進入法律程序，根據有關先例，法院通常不會依據平臺顯示的賬面金額來認定收益，而是以投資者實際的資金凈流出作為損失計算的基礎。他解釋，這是因為在復雜的滾動交易過程中，平臺系統雖記錄了包括倉租、點差、返點等各項費用，但法院的核心審查原則是依據客觀的銀行流水，計算投資者累計向平臺投入的所有資金總額，減去其累計從平臺成功提取的所有資金總額，兩者的差額才會被認定為實際損失。

（王晶、李生、張明、李志均為化名；第一財經記者蔡真、實習生朱凌捷對本文亦有貢獻）