股價(jià)上漲背后敘事邏輯和流動(dòng)性缺一不可！

昨晚，美股科技股繼續(xù)殺跌。今天早上，A股市場(chǎng)亦迎來調(diào)整。昨天上漲的煤炭板塊今天大幅殺跌，有色板塊的股票亦集體殺跌。科技板塊則跟隨外圍美股繼續(xù)走低。三大指數(shù)，集體走弱。

券商中國記者發(fā)現(xiàn)，三大變數(shù)集中來襲：

一是，昨天A股雖然大反彈，但融資余額較前一交易日減少139.00億元。可以說，“結(jié)構(gòu)性去杠桿”正在發(fā)生。

二是，昨晚，美國市場(chǎng)的杠桿借貸指數(shù)繼續(xù)殺跌，殺跌幅度超過前一個(gè)交易日。該指數(shù)從1月13日達(dá)到最高點(diǎn)之后，持續(xù)殺跌至今，中間偶爾小幅反彈，但并未改變趨勢(shì)。

三是，科技的敘事邏輯正在發(fā)生重大變化。一方面是甲骨文的裁員讓市場(chǎng)意識(shí)到AI融資并沒有想象的那么順利；另一方面AI沖擊軟件公司的邏輯正在持續(xù)演繹。這導(dǎo)致整個(gè)AI板塊估值顯著承壓。

集體調(diào)整

今日早盤，A股和港股承接外圍市場(chǎng)走勢(shì)，集體下跌。早盤，滬指跌幅一度擴(kuò)大至1%，創(chuàng)業(yè)板指跌超2%，深證成指跌近2%，貴金屬、光伏、半導(dǎo)體芯片、電網(wǎng)設(shè)備等方向跌幅居前，滬深京三市下跌個(gè)股近3500只。

與此同時(shí)，港股三大指數(shù)一度集體跌超1%。A50跌幅亦有加大。韓國股指一度暴跌超3%，日本股市亦跳水近1%。

更值得注意的兩大現(xiàn)象是：現(xiàn)貨白銀再現(xiàn)跳水，跌幅擴(kuò)大至15%，現(xiàn)貨黃金跌超3%；虛擬幣市場(chǎng)跌幅更大，比特幣一度跌破7.1萬美元，跌幅近6%。以太坊亦大跌超過6%。這兩大類資產(chǎn)的殺跌，代表的就是流動(dòng)性沖擊。

從根本上看，股價(jià)漲跌背后就是敘事邏輯和流動(dòng)性的持續(xù)演繹。從A股來看，整體流動(dòng)性雖然充沛，但隨著春節(jié)長假臨近，杠桿率處于階段性下行的時(shí)間窗口。因此，可以看到，昨天市場(chǎng)大漲，融資余額依然出現(xiàn)了較大幅度的下降。

當(dāng)然，這也與敘事邏輯密切相關(guān)。周二，美國法律軟件和出版公司股價(jià)大跌，此前人工智能公司Anthropic推出一款面向企業(yè)內(nèi)部法務(wù)團(tuán)隊(duì)的工具。該板塊的拋售潮周三未見緩和的跡象。另外，近期甲骨文裁員、OPENAI融資等事件引發(fā)市場(chǎng)猜疑：人工智能融資并沒有那么容易。市場(chǎng)開始對(duì)人工智能的泡沫論和其帶來的業(yè)態(tài)變化投票，引發(fā)市場(chǎng)走弱。

殺跌的根源最終還是要?dú)w結(jié)到流動(dòng)性上。美國杠桿貸款指數(shù)近期持續(xù)殺跌，該指數(shù)在1月13日達(dá)到最高位，隨后震蕩下行。近期跌幅更是加大。1月27日至1月30日，屬于猛烈殺跌的階段。隨后有小幅反彈，但昨晚跌幅再度加大。這一指標(biāo)殺跌刻畫的就是一個(gè)“去杠桿”的過程。

后續(xù)如何演繹？

前期市場(chǎng)情緒過熱且流動(dòng)性過于充裕，美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹預(yù)期成為導(dǎo)火索引發(fā)大類資產(chǎn)迅速崩盤，短期避險(xiǎn)情緒高漲，高不確定性環(huán)境下建議防御為主，后續(xù)密切跟蹤美元流動(dòng)性指數(shù)與情緒指標(biāo)的修復(fù)信號(hào)。

國盛證券表示，美元流動(dòng)性急劇收緊，當(dāng)前位于-60%的預(yù)警區(qū)間。在凈流動(dòng)性縮量情況下，上月美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期引導(dǎo)信號(hào)急速轉(zhuǎn)鷹，且公告意外信號(hào)顯示偏緊，價(jià)格型變量全部為負(fù)，使得美元流動(dòng)性指數(shù)于1月29日觸發(fā)-60%的“極度收緊”預(yù)警信號(hào)。另外，恐慌情緒指標(biāo)明顯惡化，放大市場(chǎng)波動(dòng)。監(jiān)控全球市場(chǎng)（OFR FSI）、美國市場(chǎng)（Citi RAI）、中國市場(chǎng)（中國主權(quán)CDS）的不確定性和恐慌情緒，近期指標(biāo)均明顯上行，表明市場(chǎng)恐慌情緒加劇，投資風(fēng)險(xiǎn)增加。

從國內(nèi)來看，廣發(fā)證券的研報(bào)認(rèn)為，本期跨月，繼1月合計(jì)投放1萬億元中長期資金后央行7天OMO連續(xù)4天凈回籠、跨月當(dāng)日恢復(fù)凈投放，資金面整體平穩(wěn)，資金利率小幅上行，非銀與銀行隔夜利差明顯上行。下期進(jìn)入月初，資金面自發(fā)寬松，預(yù)計(jì)央行操作以回籠為主，同時(shí)考慮到春節(jié)（17日）臨近，居民取現(xiàn)需求增加，銀行資金備付及政府債發(fā)行繼續(xù)上量擾動(dòng)下資金面將階段性收緊，預(yù)計(jì)央行適時(shí)開展14天OMO呵護(hù)流動(dòng)性；此外，下期有7,000億元3M買斷式逆回購到期，關(guān)注續(xù)作規(guī)模。

廣發(fā)證券認(rèn)為，當(dāng)前，全球美元周期處于峰值回落階段、人民幣已走過貶值出清并進(jìn)入溫和升值信道，疊加外資回流與估值修復(fù)向盈利驅(qū)動(dòng)切換，中國權(quán)益資產(chǎn)處于相對(duì)有利的再定價(jià)窗口。不過，亦有分析指出，若AI敘事邏輯持續(xù)惡化，美國杠桿水平持續(xù)下行，對(duì)全球資產(chǎn)的沖擊仍不可小覷。

排版：羅曉霞

校對(duì)：趙燕