有色金屬進(jìn)入高波階段。

近日，在美聯(lián)儲(chǔ)降息敘事變奏、獲利資金了結(jié)等因素共同推動(dòng)下，黃金、白銀等貴金屬以及銅、鋁、鉛、鋅等有色金屬的價(jià)格都遭遇了大幅波動(dòng)。

市場機(jī)構(gòu)在接受券商中國記者采訪時(shí)表示，有色短期將進(jìn)入商品降波交易，改節(jié)奏但不改方向，一季度后端的旺季基本面具備支撐，在年后宏觀預(yù)期端不出現(xiàn)方向性扭轉(zhuǎn)的前提下，資金面及基本面有望共振承托全年價(jià)格低點(diǎn)。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，本輪有色周期是逆全球化背景下，海外制造業(yè)重塑疊加海外非常規(guī)備庫驅(qū)動(dòng)的行情，有別于傳統(tǒng)貨幣周期，在時(shí)間維度上或?qū)?huì)延續(xù)更為持久。

鷹派信息成為行情下行“導(dǎo)火索”

“沃什被提名美聯(lián)儲(chǔ)主席是市場波動(dòng)加大的催化劑。”興業(yè)證券有關(guān)人士在接受券商中國記者采訪時(shí)表示。

美國總統(tǒng)特朗普30日宣布，提名美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)前理事凱文·沃什（Kevin Warsh）出任美聯(lián)儲(chǔ)主席。由于沃什任職美聯(lián)儲(chǔ)理事期間立場偏鷹，這一消息釋出后引發(fā)了資產(chǎn)的大幅調(diào)整。

前述興業(yè)證券人士表示，從過往立場來看，沃什或是候選人中鷹派形象最深入人心的，其當(dāng)選可能性使得市場先演繹了一場“鷹派交易”——美債收益率上行、美元上漲，并帶動(dòng)受益于美元流動(dòng)性寬松的資產(chǎn)下跌，在一定程度上修正了此前對于“fed put”和“TACO”下的樂觀預(yù)期。

“美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鷹確實(shí)是近期金屬大波動(dòng)的重要觸發(fā)器?！眹鹱C券研究所金屬組組長吳晉愷表示，“然而‘沃什交易’被過度放大，我們認(rèn)為沃什是披著鷹派外衣的‘鴿’，降息+縮表的組合，側(cè)重點(diǎn)在降息而非縮表，縮表是合理化降息的途徑。因此話術(shù)表達(dá)上美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹，但實(shí)際行動(dòng)中未必偏鷹?！?/p>

多因素共振引發(fā)調(diào)整

興業(yè)證券認(rèn)為，沃什被提名美聯(lián)儲(chǔ)主席并非金融市場大幅波動(dòng)的唯一原因。以黃金為代表，市場對金價(jià)的疑慮還集中在另外三個(gè)方面：其一，質(zhì)疑“去美元化”敘事的有效性——2025年下半年，美元走弱壓力有所緩和，以歐日為主的海外資金凈流入美債；其二，市場或認(rèn)為中美協(xié)議推進(jìn)、俄烏局勢緩和、格陵蘭風(fēng)波暫平將削弱黃金的地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；其三，流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)下金銀上漲過快，金銀比等指標(biāo)接近風(fēng)險(xiǎn)警戒線，顯示資金投機(jī)有“泡沫化”風(fēng)險(xiǎn)。沃什的提名和以上三方面因素共同導(dǎo)致了市場的波動(dòng)。

吳晉愷也表示，本輪急跌然后反彈，更接近宏觀沖擊和結(jié)構(gòu)性踩踏共振：擁擠交易、杠桿與保證金機(jī)制觸發(fā)被動(dòng)平倉、連環(huán)止損，放大了波動(dòng)幅度，但這不代表中期基本面邏輯證偽。金屬極強(qiáng)的基本面沒有變化，且現(xiàn)在在逆全球化初期，全球大補(bǔ)庫時(shí)代到來，中美的戰(zhàn)略庫存周期將為金屬價(jià)格提供新的增長點(diǎn)，短期流動(dòng)性沖擊后應(yīng)該對價(jià)格更加樂觀。

長期仍然看好有色

機(jī)構(gòu)對有色仍然看好。興業(yè)證券認(rèn)為，有色短期將進(jìn)入商品降波交易，改節(jié)奏但不改方向。

一季度后端的旺季基本面具備支撐，若年后宏觀預(yù)期端不出現(xiàn)方向性扭轉(zhuǎn)的前提下，資金面及基本面有望共振承托全年價(jià)格低點(diǎn)。興業(yè)證券偏向于認(rèn)為有色在年中會(huì)重新具備蓄勢上漲動(dòng)能。在大的邏輯方面，本輪有色周期是一輪逆全球化背景下，海外制造業(yè)重塑疊加海外非常規(guī)備庫驅(qū)動(dòng)的行情，有別于傳統(tǒng)貨幣周期，在時(shí)間維度上或?qū)?huì)延續(xù)更為持久。

吳晉愷也表示：“此次金屬市場就是短期的回調(diào)，有色的大邏輯沒有任何變化?！?/p>

他認(rèn)為，低供應(yīng)、強(qiáng)需求和強(qiáng)補(bǔ)庫的趨勢沒有改變。此次市場回調(diào)更多的是受流動(dòng)性影響。供應(yīng)端來看，低資本開支、國內(nèi)“反內(nèi)卷”和海外資源民族主義的邏輯依然延續(xù)。需求端來看，AI建設(shè)、新能源增加和歐美制造業(yè)重建的基本面也沒有變化。庫存端來看，逆全球化下的全球大補(bǔ)庫正在進(jìn)行。

“我們認(rèn)為金屬價(jià)格在短期回調(diào)之后，會(huì)繼續(xù)迎來強(qiáng)勢表現(xiàn)，這是一輪史詩級的金屬牛市。”吳晉愷說。

對于后市的市場機(jī)會(huì)，興業(yè)證券認(rèn)為，2026年有色品種中，基石品種仍然優(yōu)選黃金、銅鋁作為行情的基本配置選擇；小金屬方面更看好稀土、天然鈾、錫。

在風(fēng)險(xiǎn)方面，宏觀資金定價(jià)是這輪金屬大行情的主力軍。因此，宏觀敘事變化及判斷將尤為重要。后續(xù)需核心關(guān)注新聯(lián)儲(chǔ)主席沃什的政策風(fēng)向和變化。此外，更建議關(guān)注商品波動(dòng)率變化，在基礎(chǔ)倉位配置之外，加在低波、減在高波或?qū)⑹歉€(wěn)健的配置策略。

排版：王璐璐

校對：高源