GPU負責計算，存儲芯片保管數據，需要“橋梁”互連芯片，高速穩定傳送海量數據。瀾起科技是全球互連芯片領域的王者，2024年市占率為36.8%，但只比第二名多0.8個百分點，市場格局或隨時發生變化。

高營收、高毛利的互連芯片業務，貢獻了瀾起科技90%以上的營收。津逮服務器產品貢獻的收入一度超過1/4，成為其第二增長點，但現在僅有5%左右，且毛利率率較低，對利潤的貢獻幾可忽略。

瀾起科技為輕資產運營，現金流充足，科創板上市后從未再融資，在手現金89億元。此次港股上市，募資70億港元，旨在招募國際化人才，深化國際化戰略。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：鮑有斌

AI浪潮助推算力、存力需求暴增下，一場“內存爭奪戰”正席卷全球半導體行業，三星電子、SK海力士、美光科技等存儲巨頭隨之利潤暴增、股價飆升，供應商業績也乘風而起，瀾起科技（688008/06809.HK）即為代表性企業，登陸港股已到臨門一腳。

2025年6月，瀾起科技發布公告，擬在港交所上市。此后，其7月遞表，12月上市獲證監會備案，2026年1月初通過港交所聆訊，上市聯席保薦人為中金公司等。2月9日，瀾起科技掛牌港交所，發行價為106.9港元/股，首日大漲64%。

瀾起科技的客戶和供應商較為集中，英特爾既是大供應商，也是小客戶，還多次出手投資。瀾起科技登陸科創板時，英特爾的盈利就超過5倍，不過，其2025年二季度應完成清盤，錯過了全年的大漲行情。

01

從納斯達克到港股，市值增長40倍

登陸港股，也是瀾起科技第三度沖刺資本市場。

瀾起科技的前身瀾起有限，由Montage Group（“瀾起集團”）于2004年5月設立。創立之初，瀾起以數字電視機頂盒芯片切入市場，該芯片相當于機頂盒大腦，主要將接收到的數字信號、衛星信號轉換成電視上能看懂的圖像和聲音。

2007年，瀾起推出的衛星電視接收芯片MT1300，以低功耗、高兼容性優勢，橫掃市場，兩年內占據國內約60%的市場份額，給企業帶來良好現金流，支撐著內存接口芯片的研發。

2010年后，廣電總局陸續發布新規，加強對直播衛星信道解調芯片和機頂盒的監管，瀾起的機頂盒芯片業務受到嚴重影響。

轉折發生在2011年。

這一年，瀾起在DDR3（第三代雙倍數據速率）內存接口技術上取得重大突破，敲開了通往服務器市場的大門，其業務重心開始從消費電子市場向企業級市場傾斜，產品相繼獲得三星、SK海力士等全球主要內存廠商認可，登上更廣闊的發展平臺。

2013年，其發明的DDR4全緩沖架構被JEDEC（聯合電子設備工程委員會，制定微電子行業標準的全球組織）采納為國際標準，這也是中國科技企業首次成為內存領域的“規則制定者”。當年公司實現盈利，籌劃登陸資本市場。

2013年9月，瀾起集團掛牌納斯達克，市值約2億美元。

2014年2月，做空機構Gravity Research指控瀾起集團通過關聯交易虛增收入，引發其股價暴跌及投資者集體訴訟。為應對做空，瀾起聘請律師事務所啟動獨立調查，確認公司財報的真實性。獨立調查也導致公司年報提交延誤，納斯達克向其發出退市警告。

重壓之下，瀾起集團董事會接受了上海浦東科技投資有限公司（簡稱“浦東科投”）聯合中國電子投資控股有限公司（簡稱“中電投控”）發出的私有化邀約。最終，其私有化以總交易金額6.93億美元落地，2015年11月從納斯達克退市。

作為私有化交易實施平臺及后續境外架構資本運作的主體瀾起控股，也進行了業務分拆：成都瀾至專注于消費電子芯片領域，瀾起有限專注于服務器芯片領域。

2018年10月，瀾起有限整體改制為股份有限公司，籌備在A股上市。2019年7月，其成為首批科創板上市企業，發行市值約280億元，保薦機構為中信證券，聯席主承銷商是中金公司等。憑借硬核實力，瀾起科技股價上市首日漲幅達到2倍多，市值超過800億元。

至2026年2月9日收市，瀾起科技市值超過2100億元，較發行市值增加6.5倍，相對私有化時的作價增加40余倍。

赴港IPO，瀾起科技將構建“A+H”雙融資平臺，并再次對接全球資本市場，增強境外融資能力、吸引國際人才、深化全球化戰略。

實際上，瀾起科技兩位創始人也是國際人才的典型代表。

02

兩位創始人領銜“國際縱隊”

瀾起科技兩位創始人楊崇和與Stephen Tai（戴光耀）都是美籍華人，半導體從業經驗超過30年。

楊崇和，1957年出生，后赴美深造，先后取得美國俄勒岡州立大學電子與計算機工程學碩士及博士學位。博士畢業后，楊崇和進入美國國家半導體公司工作，參與過許多重要項目，積累了豐富的實戰經驗。

1994年，楊崇和回到國內，加盟上海貝嶺(600171)，擔任新產品研發部負責人。他也是改革開放后第一位半導體芯片設計領域的海歸博士。

1996年后，楊崇和在上海創立中國大陸第一家“硅谷模式”IC設計公司——新濤科技。2001年，新濤科技被美國半導體企業艾迪悌（IDT）以8500萬美元現金收購。楊崇和作為新濤科技的靈魂人物，繼續在IDT任職3年。

2004年6月，楊崇和與戴光耀聯手創立瀾起。

“瀾起”二字出自宋代文學家蘇澈的詩句“動作濤瀾起，止為潭淵深”，蘊含創始人要在芯片領域干一番大事業的雄心。公司成立后，楊崇和一直擔任董事長兼首席執行官。

瀾起科技的“二當家”戴光耀，出生于1971年，先后獲得美國約翰霍普金斯大學電子與計算機工程學士、斯坦福大學電子工程學碩士學位，與楊崇和專業相近，都是理工男。

1994年至1995年，戴光耀在半導體企業Sigmax公司擔任資深設計工程師；1995年，其參與創建Marvell（美滿科技，無晶圓廠芯片公司），并擔任工程研發總監，負責硬盤Read Channel、千兆以太網PHY及Wi-Fi產品研發，直至2003年。次年，戴光耀與楊崇和搭檔創立瀾起科技，并一直任董事兼總經理（總裁）。

兩個創始人具體分工是，楊崇和負責整體策略規劃、管理及發展，戴光耀負責日常運營及管理，重點分管市場和銷售。兩人薪酬一樣，2024年都是999萬元。

值得一提的是，楊崇和先后兩次創業都在上海，而且，新濤科技和瀾起科技起步都放在漕河涇科技創業中心。

在上海這塊創業熱土中，楊崇和榮譽等身。2010年，其當選為電氣及電子工程師學會(IEEE)院士，并于2023年晉升為IEEE終身院士，還獲得“白玉蘭榮譽獎”。

2023年，戴光耀榮獲上海市“白玉蘭紀念獎”，2025年9月進一步榮膺“白玉蘭榮譽獎”。該獎以上海市花命名，旨在表彰對上海經濟社會發展和對外交流做出突出貢獻的外籍人士。

瀾起科技高管團隊中，有多人是楊崇和的老部下。

市場應用技術部負責人山崗，北京航空航天大學電子與通信系統碩士，1999年至2001年曾任中興通訊上海研究一所、新濤科技工程師，2001年至2005年任新濤科技（IDT）設計經理。2005年8月，山崗加入瀾起，歷任設計總監、應用總監、市場副總裁等職務。

研發部負責人常仲元，比利時魯汶大學微電子學博士，1990年至2000年任阿爾卡特貝爾 （比利時）高級IC設計工程師，2000年至2010年任IDT副總裁，2010年至2013年任上海貝嶺首席技術官，2013年7月加入瀾起。

運營部負責人史剛，復旦大學電子工程系微電子碩士，1998年任新濤科技營運副總經理，2001年至2004年任IDT-新濤科技營運副總經理，2017年8月加入瀾起。

山崗、常仲元、史剛都是核心技術人員。常仲元1959年出生，與楊崇和是同時代人。史剛1969年出生，山崗是75后。

瀾起科技現在的7人董事會中，女性成員有3位，滿足港交所對上市公司不能只有單一性別董事的要求。

其非執行董事王銳是原英特爾高級副總裁、中國區董事長，2025年9月退休。另一位非執行董事方周婕，出生于1996年，畢業于浙江外國語大學，獲英語學士學位，2018年7月加入瀾起，曾擔任董事辦綜合事務主管及職工監事，是唯一90后董事。

此外，獨立董事程玉華、王銳及兩位創始人都是美國籍，常仲元為比利時籍。瀾起科技管理團隊中無異于一支“國際縱隊”。

03

營收和利潤過于依賴互連芯片

近年，中美科技巨頭加碼AI投資，利好算力硬件“賣鏟人”。全球AI服務器出貨量從2020年的50萬臺增至2024年的200萬臺，復合年增長率為45%，并將繼續從2025年的250萬臺增長至2030年650萬臺，復合年增長率為21%。

AI服務器對高速互連的需求與日俱增，成為支撐高速互連芯片市場擴容的因素之一。高速互連芯片是支撐數據中心、服務器及計算機實現高速數據交互的必備芯片，主要解決智能算力系統持續升級背景下各類數據傳輸的瓶頸。

按照技術方向，高速互連芯片主要分為三大類：內存互連芯片、PCIe（一種高速串行接口標準）/CXL（一種開放性的高速互聯行業標準）互連芯片、以太網及光互連芯片等。其中，內存互連芯片主要用于提升內存數據訪問的速度及可靠性；PCIe/CXL互連芯片主要用于數據中心和服務器單機多卡連接、內存池化、內存擴展等；以太網及光互連芯片主要用于數據中心集群組網等長距離、高帶寬的互連方案。

全球內存互連芯片市場規模預計從2024年的12億美元增長至2030年的50億美元，復合年增長率為27.4%；PCIe/CXL互連芯片市場規模預計從2024年的23億美元增長至2030年的95億美元，復合年增長率為26.7%；以太網及光互連芯片市場規模預計從2024年的120億美元增長至2030年的345億美元，復合年增長率為19.3%。

基于這一背景，楊崇和為瀾起科技確立了內存互連、PCIe/CXL互連、以太網及光互連三大技術方向，構建了從內存互連到高速外設互連的全棧解決方案，并逐步穩固了在運力（互連芯片）領域的領先地位。

弗若斯特沙利文數據顯示，2024年，按照收入計算，全球內存互連芯片供應商中，瀾起科技以4.3億美元營收，獲36.8%的市場份額，高于日本瑞薩電子（Renesas）的36%和美國Rambus的20.5%，三家公司合計市場份額高達93.4%。但是，瀾起科技領先瑞薩電子只有0.8個百分點，稍有不慎就可能掉落王座。

2024年，PCIe互連芯片市場相對成熟，前五大廠商占據超90%份額。其細分市場中，Switch（交換機）市場由單一廠商占據主導地位；Retimer（重定時器）市場的前兩大廠商合計份額達96.9%，最大廠商占據86%份額。瀾起科技作為新入者，PCIe Retimer產品出貨快速增長，2024年以4000萬美元收入占據10.9%市場份額，排名第二。

CXL互連技術近幾年剛剛興起，應用和產業生態正在逐步完善，相關芯片目前尚未規模量產，市場處于起步階段。

退市前后，瀾起完成了一項市場布局，即啟動津逮服務器研發，通過融合自研安全模塊，同時綁定英特爾CPU，打造國產化服務器解決方案。

津逮服務器通過與英特爾深度捆綁，使瀾起科技獲得長期主導個人計算機市場的英特爾X86生態系統準入證，產品能夠無縫兼容全球主流的軟硬件環境。其業務線也從單一互連類芯片，延伸到服務器平臺級解決方案，市場空間得到拓寬。

當前，互連芯片是瀾起科技主要收入來源，占其總收入的比例從約75%向95%靠攏。2022年，津逮產品收入占比為25.5%，已有兩條腿走路的態勢。隨后，津逮產品收入走低，2024年占比跌至7.7%，2025年1—9月，占比進一步跌至5.4%（表1）。

互連類芯片產品被主流服務器OEM（原始設備生產）、ODM（原始設計制造）廠商所廣泛采用，下游客戶為云計算及其他云服務提供商。因DDR5滲透率提升，云計算及AI基礎設施應用需求提速，瀾起科技綁定全球存儲芯片巨頭，收入也同步大增。

2024年，其互連芯片實現33.49億元營收，比2023年增加53%。2025年前三季度，其互連芯片收入增加到38.3億元，增幅為61%，占比超過94%，并將瀾起科技的總收入推升到40.58億元，超過2024年全年收入規模。相比之下，瀾起科技的其他收入（租金為主）規模只有千萬元左右，占比極低。

2022年至2025年前三季度，瀾起科技的互連芯片毛利率從58.7%增加到64.8%，毛利潤貢獻比重從84%逐步增加到99.6%。津逮產品毛利率在2022年尚能達到10.5%，隨后一路走低3.2%，與其他業務的毛利潤合計不到1000萬元，幾可忽略。

在高收入、高毛利的互連芯片帶動下，瀾起科技綜合毛利率保持較高水準，2025年前三季度達到61.5%，比2024年增加3.4個百分點。對比同行，美光科技（MU.O）2025財年綜合毛利率為39.8%，比瀾起科技要低約22個百分點。

由于主要客戶是全球存儲巨頭，瀾起科技來自海外市場的收入占比始終是大頭。2024年，海外市場為其貢獻25.8億元，占總營收的比重超過70%。

瀾起科技在港股募資，重點投向為深化國際化戰略，未來，其海外收入占比或繼續提升。

04

客戶和供應商集中度較高

根據弗若斯特沙利文資料，三星電子、SK海力士及美光科技等在2024年合共占全球服務器DRAM（動態隨機存取存儲器）行業90%以上的市場份額。瀾起科技主要客戶正包含上述存儲巨頭，并多次獲得供應商卓越獎。

瀾起科技的客戶集中度較高，2022年度，前五大客戶貢獻收入占其總收入的比重一度超過84%，后占比有所下降，但也持續保持在75%左右（表2）。

其客戶構成也較穩固，2024年和2025年前三季度，前五大客戶完全一致。客戶A于2022年曾是其最大客戶，為其收入貢獻了9億元，2023年跌出前五大客戶行列，2025年前三季度以微弱優勢位列第三，全年座次仍有可能發生變化。除客戶A尚有少量津逮產品的需求，五大客戶的收入全部來自互連芯片。

瀾起科技的供應商集中度同樣較高。2022年，其從前五大供應商采購的金額占總采購金額的比例接近90%，后有所下降，占比在80%左右，主要供應商包括安靠技術（Amkor）、聚辰半導體、英特爾、星科金朋（STATS ChipPAC）及臺積電等（表3）。

瀾起科技主要向外采購晶圓代工、內存模塊配套芯片、津逮產品CPU內核、封裝測試服務。提供津逮產品CPU內核的“供應商A”正是英特爾，2022年瀾起科技向其采購金額約為9.4億元，當年瀾起科技銷售津逮產品的收入剛好也是9.4億元。

隨后幾年，津逮產品銷售收入銳減，瀾起科技從英特爾采購金額也同步減少。2023年至2025年前三季度，瀾起科技從英特爾采購金額合計4.7億元，剛好是2022年采購金額的一半。與此同時，英特爾也是瀾起科技的小客戶，收入總額合計不到2300萬元。

隨著銷售收入大增，瀾起科技對供應商C的晶圓代工需求越來越多，2025年前三季度，采購額超過8億元，比2024年全年采購額要多近3億元，采購額占比也從26.3%上升到37%。

考慮到供應商集中的風險，其晶圓代工供應商一直維持在5家，封裝測試服務商從2022年的5家提高到9家。供應商D從2006年就開始合作，前后長達20年，多年來從瀾起科技拿到最多的封裝測試訂單。

05

高強度研發投入支撐產品快速迭代

當前，瀾起科技提供全系列DDR2至DDR5（第二代至第五代雙倍數據速率技術）內存接口芯片以及DDR5配套芯片；最新DDR5第五子代RCD支持高達8000MT/s數據速率，2025年初推出的高帶寬內存接口芯片DDR5第二子代MRCD/MDB，能夠實現12800 MT/s數據速率，為業界最高。

這背后是真金白銀的研發投入作為支撐。

2022年至2024年，瀾起科技研發費用合計超過20億元，主要花在員工薪酬上。

根據年報披露，其2024年末職工總數只有718人，碩士以上學歷有380人，超過一半；其中研發人員536人，占比約為75%。其研發費用連續多年占收入的比例超過15%，2024年占比近21%，主要是薪酬支出。

2024年，其研發人員的薪酬為5.3億元，占研發費用比重約為70%，人均薪酬99.5萬元，比2023年的82.5萬元增加17萬元，增幅達21%。這一薪酬水平能和阿里巴巴、騰訊等互聯網大廠相媲美。

瀾起科技是無晶圓廠芯片設計公司，輕資產運營，利潤豐厚，現金儲備充足。

從盈利看，2025年前三季度，其凈利潤達到16.3億元，超過2024年的全年水平（14.1億元）。根據業績預告，其2025年預計實現凈利潤21.5億元至23.5億元，增長52%至66%。2025年前三季度，其經營現金流凈額為16.1億元，和2024年的16.9億元基本持平，利潤的含金量較足。

從資產看，至2025年9月末，其總資產為137.5億元，負債約15億元，資產負債率大約為11%，處在較低狀態。其約110億元流動資產，以貨幣資金為主，達到89億元。

從賬面看，瀾起科技并不缺錢。

2019年7月，自科創板掛牌以來，瀾起科技除了IPO募資28億元，再無其他融資。

正因現金充足，其利息收入也不是筆小數目，2023年和2024年合計4.1億元，已完全覆蓋同期的3.7億元管理費用。

06

英特爾提前清倉，錯過2025年大行情

英特爾在瀾起科技的發展中留下了深刻的印跡，其不僅是客戶，還是供應商，更是早期股東，為瀾起全方位保駕護航。

早在瀾起集團登陸納斯達克前，英特爾資本（Intel Capital）就是其重要股東，持股超過5%。2018年12月，瀾起科技進行科創板上市前融資，注冊資本增加1.13億元至10.17億元，英特爾資本再押重注，以1.75億美元認購10168萬股股份（占瀾起科技已發行股份總數的10%)，三星創投（Samsung Venture）以1945萬美元認購1130萬股股份。瀾起科技投后估值17.5億美元（合120億元人民幣）。

瀾起科技Pre-IPO輪的股東選擇自然很有講究。其與英特爾的聯系可謂千絲萬縷，同時，三星也是其主要客戶，通過股權投資，可以將各方利益捆綁更牢。

瀾起科技掛牌科創板后，英特爾資本持股稀釋到9%。

解禁期滿后，瀾起科技的股東陸續減持。2023年5月，英特爾資本減持1%股份，套現6.7億元；5—7月再減持1.19%股份，套現約8億元。通過這兩次減持，英特爾資本已完全收回投資本金。

至2025年二季度末，英特爾資本已退出瀾起科技前十大股東之列。其大幅減持周期中，瀾起科技的股價多數時候在50—70元/股區間震蕩。而2025年，瀾起科技業績和股價迎來“戴維斯雙擊”，全年股價大漲75%，一度沖高至170元/股，但英特爾資本基本出清，錯過了一波大行情。

瀾起科技港股IPO前，中電投控持有5.06%股份，和科創板上市之初相比減持了9.2%，但依舊是單一最大股東。按照瀾起科技最新市值1800億元測算，中電投控所持股份市值超過90億元，整體收益率超過英特爾資本，應該沒有懸念。

主要由兩位創始人家族擁有的WLT Partners、珠海融英分別持股4.31%、3.93%，合計8.24%，亦為一致行動人。瀾起科技港股掛牌后，WLT Partners、珠海融英合計持股比例仍會超過5%，雖無法實際控制，但在股東會和公司治理中具有較大話語權。

瀾起科技曾實施2023年和2024年員工激勵計劃，授予兩位創始人2280萬股股份，至2024年末，兩人都借此直接持有218萬股。

公司其余高層和核心技術人員也持有10萬股至百萬股數量不等的股份。財務負責人蘇琳持有約103萬股，按照瀾起科技173元/股的價格測算，其身家有1.8億元，其他高管身家多在千萬元以上。

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