2月10日，中芯國際發布業績快報。數據顯示，2025年中芯國際未經審計的營業收入為673億元，再次創下歷史新高，同比增長16.5%。在營收高歌猛進的同時，中芯國際2025年的歸母凈利潤約為50億元，雖然保持同比增長，但若拉長周期看，這一數字遠未回到2022年的巔峰水平。

筆者認為，對當下的中芯國際而言，歸母凈利潤并不能完全反映經營狀況。在半導體產業從消費電子向人工智能（AI）轉型的當下，在國產替代的瘋狂擴產周期中，看歸母凈利潤不如看EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）。

第一，從現金流量表更能看出中芯國際被隱藏的真實戰力。與歷史峰值相比，如果只看利潤表，中芯國際似乎陷入了“增收不增利”的怪圈。但如果翻開現金流量表和資產負債表，則會發現一個完全不同的故事。

公告顯示，2025年中芯國際的資本開支高達81億美元。這意味著，中芯國際2025年的資本開支占到全年營收的八成以上。這種高達80%~90%的“資本開支/營收比”，在全球集成電路代工行業中處于較高水平。而根據中芯國際預測，其2026年的資本開支仍將維持在超80億美元的高位（與2025年相比大致持平）。

在重資產的半導體行業，今天的資本開支，就是明天的折舊攤銷。中芯國際目前正處于多地工廠同時擴產的“深耕期”。大量新設備投入運營，帶來了高額折舊費用，這些非現金支出像滾雪球一樣在會計報表上“吃掉”了利潤。因此，現在的低利潤，實際上是公司主動選擇的財務結果。

第二，半導體產業目前面臨著AI時代帶來的算力“產能饑渴”。中芯國際維持高強度投入的根本動力，在于全球半導體需求側正在發生一場從“消費電子存量博弈”向“AI算力增量爆發”的范式轉移。

過去，代工行業的增長引擎主要依賴智能手機和PC（計算機）的出貨量，這屬于線性的“數人頭”生意。而進入AI時代，邏輯徹底變成了指數級的“算力”生意。無論是云端的大模型訓練，還是邊緣端的AI手機、AI電腦，對晶圓消耗量的需求呈幾何級增長。在此背景下，擁有的產能規模直接決定了企業在產業鏈中的話語權。

第三，放眼全球，這場圍繞AI產能的“軍備競賽”早已白熱化，中芯國際超80億美元資本開支在巨頭面前僅僅是“留在牌桌上”的入場券。行業霸主臺積電2025年的資本開支已超400億美元，并預計2026年將進一步攀升至500億美元量級，以應對英偉達、蘋果等巨頭對先進制程的需求；身后的三星、英特爾即便面臨經營壓力，也從未停止在晶圓廠建設上的巨額押注。

在巨頭動輒數百億美元的“飽和式攻擊”下，中芯國際如果因為顧忌短期的折舊壓力而收縮戰線，不僅會錯失這一輪AI帶來的代工紅利，更會導致其在全球產能版圖中的份額被迅速侵蝕。因此，這超80億美元的資本開支不是激進的冒險，而是為了接住未來海量AI芯片訂單必須進行的戰略卡位。

未來的勝負，不在于2025年或2026年的財報上有多少利潤，而在于當下一個產業周期波峰到來時，誰手里擁有更多已經部署完備、技術成熟且能夠大規模量產的產能。

在這個贏家通吃、產能為王的算力大時代，中芯國際不需要拿短期的利潤證明自己，而是需要更為先進的制程和足夠的產能。