在A股科技牛持續高歌猛進之際，“恒生科技”卻走出了不一樣的凈值曲線。

自從去年四季度下跌超過14%并拖累恒生指數后，2026年（截至2月13日，下同），恒生科技指數再度跌逾3%。相關主題的ETF在此期間也跌幅居前，但從資金流向來看，投資者對這一主題的產品依舊熱衷，年內僅一個多月的時間，個別ETF份額即增近百億份。

在與A股科技股“背道而馳”許久之際，數據顯示，當前港股科技板塊相對估值來到歷史最低水平。多家公募機構近期表示，港股科技板塊“高切低”配置優勢顯著，做多港股科技的賠率與勝率均較高，但大規模IPO以及即將到來的IPO解禁期也是不容忽視的風險。

恒生科技開年延續跌勢

據統計，年內恒生科技指數的成份股中，攜程集團跌逾22%，美團、金蝶國際、網易以及騰訊控股等跌幅均超過了10%。

基金方面，以ETF為例，與近期持續走高的芯片、半導體ETF主題形成鮮明對比的是，重倉中概互聯、恒生科技的基金年內跌幅居前，多家公募基金旗下中概互聯ETF跌超6%，恒生科技主題ETF也均跌幅超過4%。

然而，投資者對恒生科技指數信仰仍存，在ETF下跌的過程中資金抄底跡象十分明顯，絕大多數產品年后份額迎來猛增。

華泰柏瑞基金旗下恒生科技ETF年內僅一個多月的時間，份額即猛增約96億份；富國基金旗下港股通互聯網ETF、華夏基金旗下恒生科技指數ETF年內份額也增超60億份，從年內規模增幅榜來看，增幅超10億份的清一色均為港股主題ETF，行業涵蓋了恒生科技、非銀、港股通創新藥等。

值得一提的是，基金發行方面，近期公募機構布局港股的速度明顯加快。當前有華寶中證港股通信息技術ETF聯接、摩根港股通寧遠成長以及鑫元中證港股通科技指數等投向港股的基金正在發行，同時有超過30只港股主題基金已申報待批。

多重原因導致震蕩回撤

對于近期港股乃至恒生科技指數的下跌原因，富國基金認為，原因主要有三：

其一，去年四季度以來，美元流動性持續偏緊。港股是一個海外投資者占比較高的市場，深受美元流動性影響。隨著去年美國政府債務上限階段性打開后，美國財政部持續發行短期國債，抽離美元流動性，導致美元流動性偏緊。

其二，盈利預期短期受到約束。受爭奪流量入口和新能源車企補貼退坡的影響，相關公司的盈利預期短期受到壓制。

其三，AI尚未出現新敘事。對于一些在港股市場上市的科技巨頭而言，尚未帶給市場新的趨勢性敘事。

中金公司則認為，近期美股財報季中投資者對科技龍頭AI資本開支的態度出現分歧，此前“AI資本開支越大則獲益越多”的線性敘事被質疑，不論是AI能力和商業化進展領先的谷歌和微軟，還是云業務承壓的亞馬遜，市場開始擔憂其AI資本開支的超預期上行會影響公司的現金流和投資回報，美國科技股的波動也映射到了港股的對應標的。

此外，亦有基金經理分析指出，近期智譜和 MiniMax兩家公司發布了各自旗下的大模型，騰訊和阿里巴巴這兩家同樣有大模型業務的企業，都出現了顯著的股價下跌。而多家被寄予厚望的科技巨頭們的“紅包大戰”對企業現金流則是一種損耗。

估值已逼近歷史極低值

在與A股科技股“背道而馳”許久之際，數據顯示，港股科技板塊相對估值來到歷史最低水平。用恒生科技指數/A股雙創指數衡量科技板塊AH溢價，當前已經接近歷史極低值水平，前低為2022年3月、2022年10月（外資快速流出）、2023年底（游戲監管），招商證券認為，而當前對互聯網公司的監管與經濟發展環境明顯好于2022年和2023年，在AI大發展與科技興國的時代背景下，顯然港股科技已經被顯著低估，做多港股科技的賠率與勝率均較高。

南方基金也表示，在AI大發展與科技興國背景下，投資范式正從“軍備競賽”轉向“盈利見證”，港股互聯網公司迎來價值發現。AI生態已逐步形成覆蓋算力硬件、底層大模型與垂直場景應用的全產業鏈集群，即時零售業務虧損收窄且逐漸被市場定價，港股科技板塊“高切低”配置優勢顯著。

南方基金指出，政策層面，嚴控IPO質量有望緩解此前“IPO過多”對市場情緒的壓制，成為修復市場信心的邊際利好因素。經濟數據顯示，PMI產需雖有放緩，但價格持續走強，內需不足的結構性矛盾仍存，擴大內需將成為政策發力重點，PPI有望進一步回升，為科技企業盈利修復提供宏觀支撐。

然而，盡管觀點積極，但機構絕非一味唱多，中金公司認為，港股作為離岸市場，對外部流動性更為敏感，因此外資和南向都會起到短期強化趨勢的作用。

首先，雖然難以在短期做到縮表，但沃什的“相對鷹派”依然影響情緒，后續相關進展仍需密切關注，若美聯儲重新注入寬松信號，港股將更為受益；其次，在整體宏微觀流動性依然充裕的大環境下，港股相比A股市場存在一定資金的蹺蹺板效應，即A股的強勢將分散南向注意力，如去年三季度以來，反之亦然，如去年上半年；第三，港股IPO依然活躍，當前超過400家公司處于港股IPO申請處理中或通過聆訊的狀態，且2026年將有不少大型IPO解禁期陸續到來，目前已知2026年上半年預計解禁超過4500億港幣，或對港股資金面造成擾動。

責編：戰術恒

排版：劉珺宇

校對：陶謙