過(guò)去一年，牛市重啟，科技領(lǐng)航。

正如我在2024年10月所說(shuō)的那樣，“9·24”的行情并不是一個(gè)反彈，而是一個(gè)反轉(zhuǎn)，自那以后，中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)從低估到價(jià)值回歸的過(guò)程。

當(dāng)上證指數(shù)來(lái)到10年最高點(diǎn)，“易中天”一年翻幾倍，“寒王”市值一度突破6000億元，其他科技股也動(dòng)輒百倍PE、百億估值，有人貪婪，有人恐懼，還有人問(wèn)我：科技股存在估值泡沫嗎？

我說(shuō)，這是一個(gè)時(shí)代的饑渴與焦慮，在資本市場(chǎng)中的投射。如果你理解這一點(diǎn)，就不會(huì)對(duì)當(dāng)前科技投資的熱潮感到困惑。

投資與宏觀經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)，但卻與地緣政治有關(guān)。

中美關(guān)系決定了未來(lái)幾十年的投資，地緣政治極大地構(gòu)建了我們這個(gè)時(shí)代的饑渴與焦慮，深刻重塑了我們的投資行為。

中國(guó)的饑渴與焦慮是什么？第四次工業(yè)革命的大幕已然開(kāi)啟，第三次工業(yè)革命的短板卻還未補(bǔ)齊，時(shí)不我待！

所以，當(dāng)有人疑惑，為什么國(guó)產(chǎn)算力芯片企業(yè)，技術(shù)難以望英偉達(dá)之項(xiàng)背，卻有這么高的估值？為什么英偉達(dá)的PE只有50倍，“中國(guó)版英偉達(dá)”卻有300倍？

我說(shuō)，邏輯剛好反了，正是因?yàn)槎唐趦?nèi)追不上英偉達(dá)，這些企業(yè)才被賦予了更高的戰(zhàn)略性定價(jià)，而且差距越大，戰(zhàn)略價(jià)值越高。越得不到越饑渴，越追不上越焦慮，如果有一天，我們的算力芯片完全突破了，估值反倒會(huì)下來(lái)。

中國(guó)最美的自然風(fēng)景在哪里？我認(rèn)為很大一部分分布在橫斷山脈及其周邊，梅里雪山、玉龍雪山、貢嘎山、四姑娘山、九寨溝等等都在這里。巨大的落差，結(jié)構(gòu)性斷裂，形成了壯麗的風(fēng)景。

硬科技投資就是這樣，技術(shù)代差、能力斷點(diǎn)、體系缺口——難度的躍遷，帶來(lái)了估值的躍遷，成功之后也將帶來(lái)回報(bào)的躍遷。

這一邏輯，除了算力芯片領(lǐng)域，在存儲(chǔ)芯片、商業(yè)航天等中國(guó)與外國(guó)差距比較大的領(lǐng)域，也都有所體現(xiàn)。

正因如此，從2016年開(kāi)始，基石資本就果斷將投資重點(diǎn)聚焦到硬科技、新興產(chǎn)業(yè)和生命科學(xué)與健康三個(gè)領(lǐng)域——在這個(gè)語(yǔ)境下，“硬科技”特指那些與美國(guó)有代差的重要產(chǎn)業(yè)。

得益于這樣的前瞻性，基石資本很早就在半導(dǎo)體、人工智能和機(jī)器人等關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

例如，2017年，我們重倉(cāng)投資了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)極度稀缺的全球一線芯片企業(yè)豪威科技。在2019年豪威科技被韋爾股份（現(xiàn)“豪威集團(tuán)”）并購(gòu)后，后者市值一度突破3000億元。

2020年，我們投資了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的航天運(yùn)輸系統(tǒng)創(chuàng)建及運(yùn)營(yíng)企業(yè)藍(lán)箭航天，此后持續(xù)加碼，累計(jì)投資逾10億元。

2021年，我們領(lǐng)投了如今成長(zhǎng)為中國(guó)第一、全球第四的DRAM廠商的長(zhǎng)鑫科技12億元……

如今，基石資本在硬科技領(lǐng)域的長(zhǎng)期布局，正在逐步收獲碩果。

2025年至今，基石資本及旗下企業(yè)收獲了多個(gè)硬科技IPO，如半導(dǎo)體企業(yè)強(qiáng)一股份、屹唐股份、摩爾線程、壁仞科技和恒運(yùn)昌等，人工智能企業(yè)MiniMax等。

在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，基石資本收獲了影石創(chuàng)新和首航新能等企業(yè)。在生命科學(xué)與健康領(lǐng)域，基石資本收獲了藥捷安康和長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)等企業(yè)。

在消費(fèi)及服務(wù)領(lǐng)域，基石資本收獲了樂(lè)摩科技和健康160等企業(yè)。

展望未來(lái)，科技進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)升級(jí)是無(wú)盡的前沿，硬科技產(chǎn)業(yè)差距的縮小亦無(wú)法一蹴而就，技術(shù)創(chuàng)新和國(guó)產(chǎn)替代的雙重機(jī)會(huì)之窗才剛剛打開(kāi)，任重道遠(yuǎn)，未來(lái)可期。

作為投資機(jī)構(gòu)，基石資本將繼續(xù)投身于每個(gè)時(shí)代的饑渴與焦慮，順著時(shí)代的張力前行，向最難、也最重要的方向延伸。

最后，祝大家新年快樂(lè)，駿馬奔騰，共赴美好新程！

責(zé)編：岳亞楠

校對(duì)：趙燕