今年開年以來，港股保險板塊表現(xiàn)相當(dāng)不錯，延續(xù)去年強(qiáng)勢態(tài)勢。截至1月27日，恒生指數(shù)重返27000點整數(shù)關(guān)，報收27126.95點，漲幅1.35%，其中保險股全線走強(qiáng)，對指數(shù)起到重要拉升作用。

板塊整體走強(qiáng)也吸引公募基金不斷增配。從日前披露的公募基金2024年四季報來看，保險板塊配置比例大幅提升。根據(jù)國泰海通的統(tǒng)計，保險板塊配置比例從1.03%升至2.13%。且從2025Q2—2025Q4的三個季度來看，公募基金對金融股的持股，前五大重倉股中保險股越來越多。

個股方面，在諸多標(biāo)的中，筆者觀察到一只在港上市剛滿3年的后起之秀——陽光保險。不論從陽光保險的戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)發(fā)展，還是目前的估值來看，都給投資者帶來良好的想象空間，也為諸多對保險板塊不甚了解的投資者引入一些新的敘事方向與觀察視角。

怎么理解保險板塊的估值邏輯？

通常情況下，投資者對個股的估值標(biāo)準(zhǔn)會采用市盈率（P/E）或市凈率（P/B）這兩個指標(biāo)。前者更適用于盈利穩(wěn)定性高的公司，后者更適用于流動性資產(chǎn)較多的公司。

不少人認(rèn)為，保險公司和銀行同樣作為擁有大量流動資產(chǎn)的金融企業(yè)，理應(yīng)使用市凈率指標(biāo)來估值，殊不知，保險公司的核心資產(chǎn)不僅僅在于當(dāng)前擁有的凈資產(chǎn)，而在于“有效業(yè)務(wù)價值”，也即大量“長期保單”在未來將逐步釋放的潛在價值。如果把這些保單未來能夠提供的現(xiàn)金流按一定折現(xiàn)率折算到當(dāng)前價值，那么這就是保單的有效業(yè)務(wù)價值。如果僅用市凈率來評估一家企業(yè)價值，很顯然就會低估它未來的潛在價值。

那么更適用于保險企業(yè)的估值指標(biāo)是哪個呢？更多分析人士會著重關(guān)注P/EV（股價/內(nèi)含價值）這一指標(biāo)，其中內(nèi)含價值（EV）正是指保險公司在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，它綜合考慮了現(xiàn)有業(yè)務(wù)的未來利潤、風(fēng)險等因素。如果P/EV=1表示股價等于內(nèi)含價值；低于1為低估，高于1則為高估。

如果用此邏輯來看目前港股保險股，會發(fā)現(xiàn)整個板塊P/EV估值已低于長期中樞1倍。

其中陽光保險的P/EV估值僅0.34倍，低于行業(yè)平均水平。可以看到即使去年以來公司股價不斷上行，但仍處于歷史相對低位。這種低估值狀態(tài)主要緣于目前其內(nèi)資股占比仍較高，流動性尚不足。但市場對陽光保險內(nèi)資股全流通存在預(yù)期，這對陽光保險流動性改善的增益是確定的，因此這也意味著陽光保險估值修復(fù)空間較大。

在投資收益方面，陽光保險的分紅政策一直都較為有吸引力，提供穩(wěn)健派息。從股息率來看，陽光保險目前股息率超5%，遠(yuǎn)超同業(yè)水平。在當(dāng)前市場環(huán)境下，高股息率的保險股具有較強(qiáng)吸引力，這也讓陽光保險成為適合長期持股收息的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

戰(zhàn)略主線將進(jìn)一步催化估值修復(fù)

回到標(biāo)的基本面來看，這幾年陽光保險的核心發(fā)展邏輯均是圍繞“新陽光戰(zhàn)略”展開，從科技、價值、客戶工作等不同維度夯實基本盤。

相比同業(yè)來說，三大戰(zhàn)略的實施已經(jīng)出現(xiàn)成效，且為公司打造了差異化競爭優(yōu)勢：

科技方面，隨著人工智能技術(shù)的成熟應(yīng)用，陽光保險聚焦“機(jī)器人工程”與“數(shù)據(jù)工程”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，形成了銷售、服務(wù)、管理三大機(jī)器人體系與“一規(guī)則三數(shù)據(jù)”的數(shù)據(jù)工程架構(gòu)。這一戰(zhàn)略聚焦，讓科技實踐有的放矢，讓科技投入精準(zhǔn)高效，實現(xiàn)了從“全面布局”到“重點突破”的深化，標(biāo)志著陽光保險的科技發(fā)展進(jìn)入了“數(shù)據(jù)驅(qū)動智能，智能賦能業(yè)務(wù)，組織協(xié)同成長”的新階段。

價值方面，陽光保險始終注重業(yè)務(wù)均衡發(fā)展、齊頭并進(jìn)，旗下產(chǎn)壽險兩大業(yè)務(wù)價值穩(wěn)健提升。壽險方面，陽光人壽新業(yè)務(wù)價值增速位居行業(yè)前列，個險業(yè)務(wù)“一身兩翼”戰(zhàn)略推進(jìn)卓有成效，比如隊伍產(chǎn)能持續(xù)提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型等。財險方面，陽光財險以“三張生命表”為抓手，提升資源配置效率、優(yōu)化風(fēng)控能力，整體盈利能力穩(wěn)健提升，持續(xù)為集團(tuán)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入。資產(chǎn)端，陽光保險的投資收益常年來以“穩(wěn)健”而著稱，過去十年平均總投資收益率持續(xù)領(lǐng)先，超出行業(yè)平均水平1個百分點以上。近幾年，隨著險資入市趨勢增強(qiáng)，陽光保險也前瞻性布局權(quán)益市場，在短時間內(nèi)建立起較大規(guī)模的FVOCI股票持倉，1H25占二級市場股票投資的七成以上，在中資上市保險公司中最高，這樣的權(quán)益資產(chǎn)配置策略有望為公司持續(xù)帶來高股息、高分紅回報，且能夠平滑因資本市場波動而帶來的凈利潤波動趨勢。

客戶工作方面，陽光保險推進(jìn)“知心陽光”戰(zhàn)略，實施廣泛的客戶需求調(diào)研，基于深度客戶洞察結(jié)果，優(yōu)化客戶分類經(jīng)營體系，加大產(chǎn)品與服務(wù)體系的布局，優(yōu)化客戶服務(wù)體驗。拿數(shù)據(jù)來說話，陽光人壽2025年上半年中高客戶經(jīng)營穩(wěn)步提升，有效保單累計首年標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)15萬元及以上的客戶數(shù)增長20.5%，有效保單累計首年標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)5萬元及以上的客戶數(shù)增長17.5%；陽光財險2025年上半年，個人車險客戶非車險產(chǎn)品購買比例達(dá)到60.9%，同比提升5.4個百分點。

此外，陽光保險的ESG表現(xiàn)同樣出色，獲得的MSCI和Wind ESG評級均為A級。

總體而言，陽光保險“新陽光戰(zhàn)略”將會是公司長期發(fā)展邏輯，也將會是盈利增長重要支撐，這也為陽光的估值重塑催化加速引擎。中金研報此前表示，維持陽光保險目標(biāo)價4.60港元和跑贏行業(yè)評級，股價仍然有潛在上漲空間。

向外看，保險業(yè)的春天也正在臨近。摩根士丹利發(fā)布的2026年展望報告重申對保險業(yè)的積極看法，認(rèn)為在保費(fèi)強(qiáng)勁增長、業(yè)務(wù)質(zhì)量持續(xù)改善及有利的投資環(huán)境支持下，保險公司股價有望延續(xù)上漲態(tài)勢，保險股將迎來“戴維斯雙擊”。（CIS）