近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修改后的《證券期貨法律適用意見(jiàn)第18號(hào)（征求意見(jiàn)稿）》（下稱《意見(jiàn)稿》），其中重點(diǎn)完善戰(zhàn)略投資者制度，筆者就此提點(diǎn)個(gè)人淺見(jiàn)。

2025年1月中央金融辦、證監(jiān)會(huì)等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，提出要允許公募基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等作為戰(zhàn)略投資者參與上市公司向特定對(duì)象發(fā)行股票。《意見(jiàn)稿》貫徹落實(shí)上述政策文件要求，擴(kuò)大戰(zhàn)略投資者范圍，將基本公募基金、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等界定為資本投資者，與實(shí)業(yè)背景的產(chǎn)業(yè)投資者形成二元格局，也即戰(zhàn)略投資者包括資本投資者和產(chǎn)業(yè)投資者。

《意見(jiàn)稿》開(kāi)篇提出對(duì)戰(zhàn)略投資者的一個(gè)基本要求就是“提名董事實(shí)際參與公司治理”，這一規(guī)定抓住戰(zhàn)略投資與財(cái)務(wù)投資的本質(zhì)區(qū)別，避免了“重入股、輕賦能”的偽戰(zhàn)略投資亂象。

《意見(jiàn)稿》規(guī)定資本投資者的主要條件為“相關(guān)管理人應(yīng)當(dāng)對(duì)上市公司產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有深入了解，能夠幫助上市公司引入戰(zhàn)略性資源，或者顯著改善上市公司治理和內(nèi)部控制”，也即“幫助上市公司引入戰(zhàn)略性資源”或“顯著改善上市公司治理”應(yīng)可二選一，如果資本投資者提名董事，應(yīng)可“顯著改善上市公司治理”，也可滿足上述條件。現(xiàn)實(shí)中，公募基金等管理人主要管理對(duì)象是資金，若強(qiáng)制要求“引入戰(zhàn)略性資源”或是勉為其難，《意見(jiàn)稿》的上述規(guī)定應(yīng)是比較合理。

信息披露是防范偽戰(zhàn)略投資的關(guān)鍵抓手，《意見(jiàn)稿》第四條“信息披露要求”規(guī)定，上市公司應(yīng)當(dāng)在引入戰(zhàn)略投資者的董事會(huì)議案中充分披露戰(zhàn)略投資者的基本情況；戰(zhàn)略合作期限內(nèi)，上市公司應(yīng)當(dāng)在年報(bào)中披露戰(zhàn)略合作的情況及效果。不過(guò)，上述信息披露要求仍顯粗放，或難滿足投資者信息知情訴求，為此可從“全流程、精細(xì)化”角度補(bǔ)齊短板，建議：

一是事前披露要“透明化”。上市公司需在董事會(huì)議案中，詳細(xì)披露引入戰(zhàn)略投資者的核心目的、雙方合作協(xié)議關(guān)鍵條款，包括協(xié)同賦能的具體方式、階段性目標(biāo)、股權(quán)定價(jià)依據(jù)及鎖定期安排等；同時(shí)全面披露戰(zhàn)略投資者穿透后的股權(quán)結(jié)構(gòu)、資金來(lái)源，明確其與上市公司控股股東、實(shí)際控制人及關(guān)聯(lián)方是否存在隱性利益關(guān)聯(lián)，防范利益輸送、違規(guī)關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題，讓中小投資者清晰知曉合作的合理性與潛在風(fēng)險(xiǎn)。

二是事中披露要“常態(tài)化”。在戰(zhàn)略合作期間，上市公司應(yīng)將合作進(jìn)展納入定期報(bào)告，在年報(bào)、半年報(bào)、季報(bào)中專項(xiàng)披露賦能計(jì)劃推進(jìn)情況，包括資源導(dǎo)入落地成效、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化細(xì)節(jié)、核心競(jìng)爭(zhēng)力提升數(shù)據(jù)等；若出現(xiàn)賦能突破、合作調(diào)整或違約風(fēng)險(xiǎn)，需及時(shí)發(fā)布臨時(shí)公告，保障投資者的動(dòng)態(tài)知情權(quán)，避免信息不對(duì)稱導(dǎo)致的決策偏差。

三是事后披露要“全面化”。在筆者看來(lái)，戰(zhàn)略投資者在議定的持股鎖定期內(nèi)，都應(yīng)有與上市公司合作賦能的義務(wù)，戰(zhàn)略合作期最起碼要長(zhǎng)于持股鎖定期。戰(zhàn)略合作期滿后，上市公司需全面披露戰(zhàn)略投資者的實(shí)際賦能成效，明確是否存在未履行約定義務(wù)的情形；同時(shí)要求中介機(jī)構(gòu)結(jié)合上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、治理改善等實(shí)際情況，出具專項(xiàng)核查評(píng)估意見(jiàn)，強(qiáng)化第三方監(jiān)督。監(jiān)管部門應(yīng)強(qiáng)化賦能效果應(yīng)用，可進(jìn)一步出臺(tái)規(guī)則，將賦能效果與戰(zhàn)略投資者持股鎖定期掛鉤，對(duì)賦能不佳的戰(zhàn)略投資者，強(qiáng)制延長(zhǎng)鎖定期，或者取消今后一段時(shí)間作為其他上市公司戰(zhàn)略投資者的資格。

擴(kuò)大戰(zhàn)略投資者范圍、引入資本投資者，本質(zhì)是為資本市場(chǎng)引入長(zhǎng)期活水，推動(dòng)資金與產(chǎn)業(yè)深度綁定。唯有精準(zhǔn)優(yōu)化戰(zhàn)略投資者準(zhǔn)入條件，構(gòu)建全流程精細(xì)化信息披露體系，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)評(píng)估與監(jiān)管問(wèn)責(zé)，才能讓戰(zhàn)略投資真正回歸“賦能產(chǎn)業(yè)、價(jià)值共生”的本源，既發(fā)揮中長(zhǎng)期資金的穩(wěn)定器作用，又推動(dòng)上市公司質(zhì)量提升，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的良性循環(huán)。

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