反映AI熱潮風(fēng)向標(biāo)的英偉達(dá)最新季度財報，即便超出市場預(yù)期，仍然難擋股價下跌。

發(fā)布2026財年第四季度財報后的第二天，美股2月26日，英偉達(dá)股價下跌5.46%，市值縮水超2500億美元，幾乎蒸發(fā)了一個英特爾的市值（2271億美元），收盤市值4.5萬億美元。同日，美股芯片股中，AMD跌了3.41%，博通跌了3.19%，晶圓代工商臺積電也跌了2.82%。

最近一個季度，英偉達(dá)營收681億美元，同比增長73%，創(chuàng)歷史新高，并展望2027財年第一季度營收預(yù)測中點(diǎn)為780億美元。對比此前LSEG（倫敦證券交易所集團(tuán)）數(shù)據(jù)顯示的分析師平均預(yù)測第四季度營收660億美元、下季度營收720億美元，英偉達(dá)給出的數(shù)據(jù)明顯超預(yù)期。

但這份財報未給市場帶來足夠信心。數(shù)據(jù)提供商Vanda Track的數(shù)據(jù)顯示，散戶投資者在英偉達(dá)發(fā)布最新季度財報后蜂擁而入，并非導(dǎo)致股票拋售的幕后推手。機(jī)構(gòu)則表達(dá)了對未來英偉達(dá)市場走勢的擔(dān)憂。

一方面，英偉達(dá)管理層在財報電話會中的表述被外界詬病。英偉達(dá)CFO提到幾個數(shù)據(jù)，包括英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)來自超大規(guī)模云服務(wù)商的收入占比略超50%，以及分析師預(yù)測2026年前五大云廠商資本支出接近7000億美元，即便她強(qiáng)調(diào)英偉達(dá)其他客戶類型也在多樣化，但在問答環(huán)節(jié)，云廠商大客戶的資本支出是否見頂、資本支出過大帶來的現(xiàn)金流問題，仍成為分析師關(guān)心的焦點(diǎn)。

英偉達(dá)CEO黃仁勛的回答是，他對這些客戶的現(xiàn)金流增長很有信心，原因是世界各地的智能體應(yīng)用產(chǎn)生了難以置信的計算需求，AI已到達(dá)拐點(diǎn)，有用的token正在產(chǎn)生，云廠商有利可圖。

但證券研究機(jī)構(gòu)JonesTrading首席市場策略師Michael O’Rourke表示，投資者知道“天堂里有麻煩”，黃仁勛所描述的事并未真實(shí)發(fā)生，超大規(guī)模企業(yè)包括亞馬遜、Meta、微軟和谷歌在一個月前發(fā)布的財報均顯示現(xiàn)金流趨于平穩(wěn)甚至下滑。

機(jī)構(gòu)關(guān)于幾大云廠商自由現(xiàn)金流走勢的分析，與黃仁勛的判斷也有出入。摩根士丹利分析師稱，亞馬遜預(yù)計今年資本支出2000億美元，這將導(dǎo)致今年該公司出現(xiàn)近170億美元的負(fù)自由現(xiàn)金流，而谷歌母公司Alphabet今年資本支出預(yù)計高達(dá)1850億美元，預(yù)計未來會更多，到2027年，Alphabet資本支出可能高達(dá)2500億美元。投資研究機(jī)構(gòu)Pivotal Research則預(yù)計，Alphabet今年自由現(xiàn)金流將同比下降90%。

Michael O’Rourke補(bǔ)充稱，如果管理層不坦誠告知眾所周知的信息，投資者就會為他們不知道的事情而擔(dān)憂。

此前一日英偉達(dá)財報發(fā)布后不久，Meta、微軟、谷歌-A、亞馬遜盤后的走勢就未受到明顯提振，盤后一度微跌。

另一方面，英偉達(dá)財報發(fā)布后，“大空頭”Michael Burry在一篇博客文章中也質(zhì)疑了一項(xiàng)數(shù)據(jù)。他指出，英偉達(dá)采購義務(wù)（規(guī)定時間內(nèi)購買的合同）從一年前的161億美元飆升至952億美元，他認(rèn)為原因是臺積電要求英偉達(dá)為芯片定制和封裝提供更多資金，而這意味著英偉達(dá)在需求未明朗時就下達(dá)不可取消的訂單，英偉達(dá)的芯片業(yè)務(wù)變得相當(dāng)復(fù)雜。

Michael Burry的質(zhì)疑存在一定依據(jù)。今年1月，黃仁勛承認(rèn)，科技正變得越來越復(fù)雜，英偉達(dá)此前的芯片架構(gòu)Hopper很簡單、Blackwell太難了，現(xiàn)在做的Rubin則幾乎接近不可能。在強(qiáng)調(diào)英偉達(dá)研發(fā)成本還會增加的同時，黃仁勛也談到與供應(yīng)鏈廠商臺積電的深入合作關(guān)系，稱臺積電要非常努力地工作。

與此同時，英偉達(dá)也需要面對客戶的多元化采購策略和芯片自研努力。本月早些時候，英偉達(dá)與Meta涉及數(shù)百萬顆Blackwell及Rubin芯片部署的合作公布后，AMD接連公布了與Meta涉及6吉瓦GPU部署的合作。Meta在宣布與AMD合作的新聞稿中，表述也頗為微妙，一方面強(qiáng)調(diào)正與多元合作伙伴共建靈活的技術(shù)體系，同時提到，外部合作正與自身的MTIA芯片自研項(xiàng)目相結(jié)合。

作為美股市值最高的公司，英偉達(dá)任何風(fēng)吹草動牽動著投資者的心弦，與OpenAI、大型云廠商和供應(yīng)鏈廠商的緊密關(guān)系，又使這些廠商的前景牽連在一起。經(jīng)歷了快速的股價上漲，去年8月中旬至今，英偉達(dá)股價幾乎“橫盤”了6個月，期間英偉達(dá)市值一度觸及5萬億美元，隨后很快回調(diào)。

不過，雖然大舉投入AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)引發(fā)的相關(guān)擔(dān)憂持續(xù)，英偉達(dá)近期的股價表現(xiàn)仍好于多只美股大型科技股。今年以來，英偉達(dá)股價累計下跌0.86%，而亞馬遜、谷歌-A、微軟分別跌了9.92%、1.8%、16.75%。2月以來，Meta股價也出現(xiàn)回調(diào)，2月至今累計下跌8.3%。