Anthropic發布Claude Cowork系列AI Agent的那個周一，注定被寫入軟件行業的編年史。

這一天，全球軟件股上演了一場集體跳水——Thomson Reuters暴跌約16%，ServiceNow、Salesforce、HubSpot、Workday、Adobe等頭部企業股價紛紛下挫，恐慌情緒迅速從法律信息板塊擴散至整個軟件和金融數據服務行業，引發了一場連鎖拋售。截至今日，Adobe年內下跌約27%，ServiceNow跌約35%，Salesforce跌約35%，Workday跌約50%。

軟件股哀鴻遍野之際，另一類資產卻在悄然崛起。石油石化、煤炭、有色金屬等“重資產、低淘汰”板塊逆勢暴漲，美國拖拉機巨頭迪爾年內漲幅約33%。華爾街將這一策略命名為HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence）交易：做多“AI難以替代且為其所依賴”的重資產，同時做空“易于被AI顛覆”的輕資產。

一邊是標準化SaaS的估值坍塌，一邊是傳統硬資產的重新定價。這場極致分化背后，既是對AI顛覆論的過度演繹，也是軟件行業在AI浪潮下的“DeepSeek時刻”。AI+創始人與投資人Lynn對記者表示，SaaS必“死”，但這也意味著更多的軟件將“重生”，這是一場軟件行業的“文藝復興”。

軟件股HALO板塊分化演繹

年初至今，伴隨Anthropic Claude Cowork等系列類AI Agent產品發布，市場對美股軟件板塊受損的擔憂進一步發酵，疊加近期市場極致的順周期交易風格，以及微軟、Service Now等企業平穩但缺乏亮點的四季報等，市場對美股軟件板塊的看衰迅速演化為一場非理性、踩踏式的拋售。

這場波動的本質，是AI產業從“講故事”向“看業績”過渡的必經階段，市場對科技產業投資邏輯的理解正在發生根本性轉變。

2026年初的春節前后，港股、美股部分大模型公司股價在快速沖高后顯著回撤，軟件板塊遭遇大幅震蕩。投資者開始擔憂：當AI能夠直接完成軟件的功能時，傳統SaaS模式的根基是否會被動搖？

與此同時，估值重構與HALO崛起。 雖然市場一直有聲音在呼吁冷靜，警惕恐慌性拋售，包括英偉達 CEO黃仁勛駁斥 “AI 取代軟件”，OpenAI CEO山姆·奧爾特曼強調AI Agent的落地是漸進式的，軟件股拋售直接導火索的締造者Anthropic CEO達里奧?阿莫迪表示，“Claude 的核心是賦能企業軟件，而非取代”。但當情緒難以阻攔地達到峰值后，資金開始系統性地重估各類資產的“AI抗性”，由此催生了HALO交易策略的爆發。

如果對比中美在這一波軟件股“回調”中的表現，中國資產受到的影響相對較小。美團元老王慧文以玩笑語氣點評稱：曾以為中國SaaS會像美國SaaS那么值錢，現在來看，美國SaaS會像中國SaaS那么不值錢。

整體來看，申萬宏源分析師認為，市場已經開始集中推演AI時代產業組織形式可能發生的變化——可能被AI替代的行業、在AI時代壁壘弱化及超額利潤可能壓縮的行業、無法繼續勝出的科技龍頭等，這些板塊的長期預期正在被重新錨定，估值中樞存在下行壓力。而中國資產總體受到的影響相對美股小，中國享受壟斷壁壘和超額利潤的產業環節相對美國少。

只是現階段針對AI終局的思考很難覆蓋全部關鍵因素，預估市場容易將科技產業趨勢推演至終局(AI最終能力)，卻很難充分考慮AI進步過程中其他關鍵因素(包括生產力、生產關系、政治體制)不可避免的漸進變革。所以，市場集中定價AI終局的潛在沖擊，錯殺難免會出現。

恐慌性拋售背后的觀點分歧

曾幾何時，SaaS公司因其高毛利、可預測收入和強客戶黏性備受華爾街青睞。但隨著大模型尤其是AI智能體的快速演進，市場敘事發生了根本性轉變。

維乘資本（Vibe X Capital）創始合伙人Tiffany Wu對第一財經表示，在大模型剛出來之前，大家普遍認為是各行業＋AI提升效率。很多SaaS公司被認為是AI的分發渠道，可將AI功能融入自身產品，成為AI的協同層，進而成為AI的受益者。

但近一年AI 智能體出來后，變化很大。尤其今年一二月份以來，包括美國頂級VC合伙人在內，都認為軟件行業正經歷“YouTube時刻”——構建App的邊際成本趨近于零，其顛覆性遠超預期。

Tiffany Wu目前在北美做AI與科技投資，但此前擔任過商湯科技投資總監以及中信資本投資副總裁，對海內外的AI趨勢都有所觀察。“去年年底，很多上市公司股價下跌，當時大家還認為是‘黃金坑’，覺得很多公司被錯殺。但現在來看，我們需要先思考SaaS的壁壘所在。”

軟件行業的底層架構在發生變化。例如，以前SaaS按人頭收費，現在企業人員流動性更大，在AI協助下，未來可能會出現大量小規模團隊，甚至個人就能做成大生意的情況，導致SaaS的收入模式面臨顛覆，未來是否仍采用訂閱制也不確定，商業模式變數較多。

Tiffany Wu認為，這種敘事轉向，一個核心因素是Anthropic旗下Claude的異軍突起，從去年年底到今年這一模型發展迅猛，它推出的相關功能，直接沖擊了原有賽道，尤其是新產品Claude Cowork。

“今年這一波AI 智能體在落地層面帶來了巨大變化，比去年更具實操性，更能在企業場景中落地。”Tiffany Wu在自媒體（@T姐北美AI投資）的一篇發文中提到，雖然短期內，這一趨勢還沒有真正影響到SaaS公司的實際業績，但市場定價的不是今天，是三年后，“大企業短期可能不會換Salesforce，但新公司可能壓根不選它。就算不換供應商，AI讓1個人干3個人的活，需要的席位就少了，功能越來越容易被AI復制，漲價的底氣也就沒了。”

未來三到五年的變數太多，存在被顛覆的可能，投資人無法準確計算估值，就會先拋售股票。不過Tiffany Wu也認為，受資本市場情緒影響，目前可能處于超賣階段。這種趨勢下，投資人也不敢輕易買入。

云蝠智能創始人魏佳星對第一財經提到，大模型客觀上會讓SaaS 市場規模縮小，但不會徹底取代 SaaS，市場只是對其增速預期悲觀，并非認為其會消亡。他認為未來所有 SaaS 本質上都是智能體的 “腳手架”，智能體需要調用工具，而 SaaS 就是這些工具，未來 SaaS 會大量接入大模型中。

Nicolas Bustamante過去十年一直在做垂直SaaS，他曾經打造過歐洲最大的法律科技平臺（Doctrine），現在又投身 AI 金融（Fintool）創業。據他分析，軟件行業的習得性界面、自定義工作流和業務邏輯、人才稀缺性都被摧毀了，但私有和專有數據、監管和合規鎖定、網絡效應等仍有護城河，總的來說，軟件行業的準入門檻降低了。不過，他認為市場判對了方向，但搞錯了節奏。企業收入不會一夜消失，客戶簽了多年合同，不會因為Anthropic發布了一個插件就蒸發。

一級市場前投資人Penny分析稱，目前市場對AI看空的主流邏輯主要是認為盈利模式被 AI 顛覆、客戶被 AI 原生軟件分流、傳統護城河被 AI 拆除。比如AI 讓軟件從“賣工具（鏟子）”轉向“直接賣結果”，企業人力需求大幅縮減（如 100 人活計僅需 10 人完成），以賬號年費為核心收入的軟件公司，收入將隨賬號需求減少而暴跌，且這類企業已出現裁員現象。或者大模型企業推出 Agent 協作功能，各類企業也可通過 ClaudeCode、Cursor 等工具快速開發自有業務系統，新一代 AI Native 軟件正在搶占傳統軟件公司的客戶，使其價值快速流失。

但Penny并不認可軟件行業傳統護城河被AI拆除的觀點，她稱，僅單純的慣用界面壁壘被 AI 重塑（自然語言 / 語音交互降低學習成本），但嵌入核心業務流的軟件（ERP、物流、支付等） 仍具備高壁壘，因業務不可中斷、更換成本高，屬于行業基礎設施。

另外，市場認為大模型能輕松處理行業專有數據，但數據的交易、歸屬、價值認定與定價仍是現階段難題，AI 并未真正解決這一核心問題。還有行業認為普通專業人士可通過 AI 替代的觀點也不成立，編程思維和工程能力對普通人仍門檻極高，非程序員做出的產品無法達到商用標準。

哪些公司會活下來？

可以明確的是，此次軟件股下跌有其客觀原因，AI確實會削弱傳統軟件公司的部分價值，行業將迎來洗牌。但與此同時，Penny稱，傳統軟件行業的核心優勢仍在：毛利高、訂閱收入具備持續性，且新一代 AI 軟件也多采用訂閱模式，并未改變行業核心盈利邏輯。

定位為"AI分析師"而非對話工具的Hebbia也關注到這波軟件股震蕩，其創始人兼CEO喬治?西武爾卡（George Sivulka）贊同傳統軟件與技術操作界限將模糊的觀點，強調AI Agent的價值不僅是替代成本，而是能力倍增。

他認可大語言模型會顛覆專業交互界面、消解商業邏輯、讓數據訪問變得同質化，最終讓垂直軟件企業無處遁形。但他認為目前最核心的問題是，企業級軟件的價值在于對業務流程和組織架構的深度理解，從而讓軟件精準匹配實際業務需求。而流程工程（Process Engineering）及其所催生的網絡效應，仍將是垂直軟件企業的核心競爭優勢。

具體到業務層面，喬治舉例稱，似乎所有金融機構似乎都千篇一律，但這樣的產品不會有任何機構買單。同一家機構，私人信貸團隊使用的合規標識與私募股權團隊截然不同，更不用說與競爭對手的差異了。需要落實到“最后一公里”——團隊與產品部署的不只是軟件，更是特定團隊、特定人員開展特定工作的方式具象化。這些工作方式中，90%是常規流程，而剩下的10%則是契合特定董事總經理個人偏好的個性化內容。而通用人工智能工具，無論其功能多強大，都無法形成這樣的專屬定論。

Tiffany Wu也認為，部分SaaS公司在AI時代仍有投資價值，若在超賣之后，市場逐漸意識到其價值，且公司業績能夠得到驗證、AI轉型做得更好，就會具備很好的投資機會。

Tiffany Wu的判斷是，水平型產品、中小客戶的公司最危險，功能單一容易被平替的工具包括Duolingo、Wix、DocuSign等。而很多深耕垂直行業的公司更具優勢，這類公司擁有大量行業數據、行業經驗和具體場景積累，比如醫療、保險、法律等領域。其核心優勢在于，不僅提供軟件服務，還深度嵌入業務本身，交付的本質是勞動力替代，同時涉及合規、風險控制等環節。這些環節若完全交給AI 智能體，仍存在一定風險。

這類深耕垂類的公司，也有可能轉型為AI原生公司，目前很多新推出的智能體也在向垂直領域布局。這一塊是否具備壁壘，要看公司在行業內的積累深度、數據價值以及行業影響力。

總的來說，巨頭公司存活的可能性很大，而中小型SaaS公司能否轉型為AI原生公司，也存在可能性，不能全盤否定。

魏佳星表示，行業目前有一個基本共識是：不擁抱AI的SaaS基本沒有機會，擁抱 AI 的 SaaS 則有可能變得更強。但他觀察到，大量傳統 SaaS 公司，因為創始人認知、組織架構老化等問題，擁抱AI的速度非常慢，這部分企業很可能被轉型更快的新組織顛覆。

對于巨頭Salesforce，目前行業內對其看法不一，有不少人認為其壁壘依然很強，他們也在積極擁抱AI。但魏佳星認為，對于大型傳統企業來說，內部+AI 是防御性動作，更好的方案是拿出資源孵化多個原生 AI 團隊，主動擁抱變革。能否轉型成功，關鍵看其轉型速度，以及傳統企業對AI架構的適應速度。

魏佳星判斷，未來也許會轉向“結果即服務” 的模式，也就是從 SaaS 轉向 RaaS（Result as a Service），直接為甲方交付結果，賺取替代人力的收益。

不是所有垂直軟件都會消亡。但接下來市場會開始分化，投資人會開始區分：哪些公司擁有真正稀缺的、AI智能體無法觸及的東西，而哪些沒有。Nicolas Bustamante認為，有三個因素很重要：數據是否獨占、是否存在監管鎖定、軟件是否嵌入交易，如果一個都沒有，就代表高風險，占據其中一個是中等風險，兩到三個那大概率沒事。

AI正在重新定義軟件行業的邊界。對于那些能跳出工具宿命、真正嵌入業務價值的公司來說，這場風暴或許是重生的起點。