近期，科創債市場再度迎來重大政策利好。

3月2日，中國銀行間市場交易商協會正式發布《關于進一步優化科技創新債券機制的通知》（下稱“通知”）。這是在2025年債市“科技板”設立的相關基礎上，行業政策層面為科創債發展按下的又一枚“加速鍵”，旨在通過機制優化升級，更精準、更高效地將資金引向科技創新實體領域。這也引起了市場各方的積極關注。

通知提到，鼓勵完善科創債相關的行業評級方法體系。對此，中債資信企業評級部負責人孫靜媛向21世紀經濟報道記者解讀稱，基于科技型企業“輕資產、高研發、周期長”的典型特征，評級邏輯需要相應調整。她指出，核心技術是科技型企業構筑競爭壁壘、保障未來現金流的“護城河”，而持續的研發能力則是其穿越技術迭代周期、實現成果轉化的關鍵動能。對于參與發行的股權投資機構而言，其專業的投資能力則是貫穿“募、投、管、退”全流程的核心競爭力體現。

上述人士認為，科創債的信用評級環節，應更加聚焦于發行人的技術實力和投資能力等“軟實力”評價，側重于“質”、而不僅僅是“量”。應當強化對技術領先性、產品市場競爭力、歷史投資業績以及價值轉化能力等關鍵要素的深入分析，從而更精準地識別和評估其信用風險。

發行端優化：確保資金流向“真科創”用途

本次新規的亮點首先體現在對發行端、特別是對募集資金用途管理和發行期限引導的精細化設計上，直指科技型企業融資的核心痛點。

一方面，新規對募集資金用途實施了分層分類管理，標準更為明確。

通知明確，對于科技型企業，若其近兩年平均研發支出金額超過10億元（含）或研發投入強度（研發支出金額/營業總收入）超過3%（含），其發行科創債的募集資金可按照去年“86號文”的相關要求使用，給予了較大靈活性；對未達到上述高研發強度條件的科技型企業發行人，其募集資金需確保至少30%用于科技創新領域的項目建設運營、研發投入、并購重組等；對科技型企業通過母公司發債的情況，同樣要求募集資金的至少30%需用于該科技型企業自身的科創活動。

此外，對于民營科技型企業，則給予與高研發強度企業同等的靈活性，其募集資金可按“86號文”要求使用。這種分層設計意在確保資金切實流向“真科創”，同時兼顧不同類型企業的實際情況。

另一方面，新規著力解決科技型企業面臨的“融資期限錯配”難題。

通知第四條提出，引導企業發行中長期科技創新債券。為更好匹配科技研發與股權投資的中長期屬性，規定科技型企業發行的科創債期限應為270天及以上，而股權投資機構發行的科創債期限應為3年期及以上。

同時，第五條進一步提升了股權投資機構的發行便利性，鼓勵其使用“常發行計劃”以減少重復信息披露，并可根據實際需求“一次注冊、多次發行”。更值得關注的是，新規鼓勵股權投資機構采用“增發”機制，在已發行債券存續期內，以相同要素向市場增發新份額，上市后與原債券合并交易，此舉能顯著提升資金募集效率，更好地匹配其投資進度。

不過，在大力支持的同時，新規也為發行方劃定了明確的“紅線”，強調嚴控地方政府隱性債務風險。

文件第六條明確指出，地方國企發行科創債必須符合地方政府隱性債務管理相關要求，發行人應在募集說明書中承諾，募集資金依法合規使用，不得新增或變相新增地方政府隱性債務。

有從業人士認為，這一規定意味著，有地方國資背景的企業，在發行科創債時須嚴守財政紀律，杜絕借“科創”之名行新增隱債，或使資金繞道流入非科創領域，從源頭上避免“先發展、后清理”的現象出現。

回顧此前，2025年至今，科創債市場已實現一番“井噴式”發展。據交易商協會披露，自銀行間市場于2025年5月7日推出科技創新債券以來，截至2026年2月末，已累計支持351家非金融企業發行科創債9748.5億元。其中，86家民營企業發行2170億元，占全市場民企科創債規模的九成。市場發行期限也以中長期為主，科技型企業平均發行期限2.32年，股權投資機構則達到5.63年。因此，業內普遍認為，此次新規是在已有良好基礎上的一次重要“升級”，將進一步激發市場活力。

承銷端競爭：將主承銷商引入科創債首次發行主體的情況

對于參與科創債市場的金融機構而言，本次通知同樣釋放了積極信號。通知探索將主承銷商引入科創債首次發行主體的情況，納入主承銷商執業情況市場評價，并鼓勵主承銷商積極服務人工智能、集成電路等關鍵領域，引入獨角獸、瞪羚等硬科技企業發債。這無疑將激勵承銷機構更主動地挖掘和培育優質科創發行主體。

實際上，銀行和券商兩大承銷陣營在此賽道上的競爭早已如火如荼。記者據企業預警通梳理發現，截至3月4日，今年以來科創債主承銷商承銷規模排名延續“銀行主導、券商追趕”的激烈格局，在排名前20的機構中，銀行類占到13家，券商類為7家。

從承銷規模看，2026年以來，建設銀行、中國銀行、工商銀行、興業銀行、農業銀行5家機構承銷規模均超過200億元，構成第一梯隊，合計承銷規模超千億元，市場份額合計約33.16%。其中，建行以312.27億元居首，中行、工行緊隨其后。這5家銀行不僅規模領先，且多數排名較前期顯著上升，顯示其在該領域持續加碼。

開年以來科創債承銷規模在100億至200億元之間的第二梯隊競爭尤為激烈，包括中信證券（231.96億元）、中信銀行（218.85億元）、國泰君安（156.24億元）、中信建投（150.10億元）、中金公司（134.87億元）、招商銀行（133.72億元）、光大銀行（113.51億元）共7家，涵蓋了4家頭部券商和3家股份行。

承銷規模低于100億元的第三梯隊主要包括北京銀行、浦發銀行、南京銀行、江蘇銀行等城商行，其中南京銀行、江蘇銀行排名躍升明顯，反映了區域銀行在科創金融領域的快速崛起。整體來看，頭部機構市場集中度較高，大型銀行憑借客戶和資金優勢鞏固了領先地位，而券商則面臨一定競爭壓力、部分頭部券商排名稍顯下滑。

投資端擴圍：鼓勵銀行理財、券商資管等機構推出相關產品

投資端是激活市場的另一關鍵。本次新規明確指出，鼓勵銀行理財、券商資管等機構推出科創債指數化投資產品，旨在提升二級市場流動性和定價效率。

回顧2025年，以ETF為代表的指數化產品已在科創債市場嶄露頭角。以跟蹤中證AAA科技創新公司債指數的科創債ETF為例，隨著多只產品在去年下半年密集發行，其總規模一路水漲船高。據Wind數據，截至2025年12月31日，此類ETF總規模已增長至約2600億元，其中有15只規模突破百億，展現出強勁勢頭。主流基金公司強勢入場，華夏基金、易方達基金、南方基金、嘉實基金等頭部公募均已廣泛布局。

相比之下，21世紀經濟報道記者注意到，截至3月4日發稿，銀行理財、券商資管等機構在科創債指數化產品領域的涉足目前或相對有限，市場潛力仍存。因而本次新規倡導下，預計后續還將為科創債市場引入更多類型的機構投資者。

理財子方面，市場目前已推出的科創債指數化銀行理財產品主要有：浦銀理財于2025年9月推出的掛鉤“浦發銀行—中債資信科創債指數”的“季季鑫最短持有期45號”系列理財產品，以及交銀理財在2025年6月推出的掛鉤“上海清算所交銀理財科技金融債券指數”的產品。這兩款產品風險評級多為R2（較低風險），為投資者提供了參與科創債市場的便捷途徑。此外，中郵理財也在去年11月聯合發布了相關指數。

但總體而言，此類產品仍屬相對“稀缺品”。而一位券商資管固收投資經理向21世紀經濟報道記者表示，其管理的產品中已開始配置科創債ETF，主要目的是“提高產品的流動性”。不過她也指出，科創債ETF的波動性通常比普通純債資產更大，因此在實際操作中，一般會控制配置比例在10%至20%之間。

談及其機構自身后續是否會主動推出科創債指數化產品，該投資人員對記者分析稱，相比券商資管，銀行理財子公司在這類產品的推進上可能更具優勢。她解釋，以她所管理的“券商小集合”資管產品為例，這類產品通常有200人的投資者上限，規模一般不會太大。而銀行理財子公司發行的產品多屬于公募性質，面向更廣泛的客戶群體，規模基礎更好，在發行和推廣指數化產品方面也更容易形成規模效應。

總體而言，專業人士認為，在新規的明確倡導下，未來或有更多銀行理財和券商資管機構玩家入場，競逐推出各類科創債指數化產品。對于投資者而言，這將意味著更豐富的產品選擇、更便捷的參與渠道以及潛在更優的流動性，從而形成一個從發行、承銷到投資更為暢通、活躍的科創債市場生態。