恒生科技指數自2025年10月以來持續下行，累計跌幅已超過23%，跟蹤恒生科技指數的ETF同步遭遇重挫。恒生科技指數為何“跌跌不休”，何時止跌？

恒生科技指數2025年10月以來走勢表現全球墊底

自2025年10月初觸及階段性高點后，恒生科技指數（或稱“恒科”）便開啟深度回調。它本是港股科技板塊的“門面擔當”，匯聚了市值超千億港元的龍頭企業，既有阿里巴巴、小米、百度、京東等互聯網巨頭，也有中芯國際、華虹半導體等半導體領軍企業，是港股科技板塊實力的體現。

然而，豪華的成份股陣容并未撐起該指數的穩健走勢。自2025年10月初至2026年3月13日，恒生科技指數累計跌幅已超過23%，月線僅1次飄紅，2025年10月單月下跌8.62%，11月持續下跌5%以上；今年2月的跌幅更是超過10%，3月繼續下跌3%以上。

放眼全球，與全球重要指數對比發現，恒生科技指數的走勢表現幾乎處于墊底水平，同期恒生指數跌幅尚不足5.2%。與此形成鮮明反差的還有A股上證指數、深證成指逆勢上揚，累計漲幅均超過5%；不少投資者不禁調侃在“恒科里躲牛市”。

指數的持續下挫，也讓一眾布局恒生科技賽道的投資者們陷入持倉收益持續縮水甚至虧損的困境。

行情數據顯示，10余只跟蹤恒生科技指數的ETF自2025年10月以來同步遭遇重挫，平均跌幅高達24%，部分ETF跌幅超過26%：港股通恒生科技ETF華安累計跌幅超過28%，恒生科技ETF廣發、恒生科技指數ETF累計跌幅均超過26%。

恒生科技指數發布至今跌多漲少

回顧歷史走勢，恒生科技指數曾多次出現大幅跑輸市場局面。

2021年2月初至2023年3月末，恒生科技指數遭腰斬，其間僅在2021年4月、6月以及2021年10月份有所反彈。

再往前追溯，恒生科技指數發布前（根據成份股回溯），2017年11月至2018年4月末、2018年6月初至10月末，恒生科技指數區間累計跌幅分別為11.05%、30.27%。

上述3個時間段，恒生科技指數均大幅跑輸A股市場的上證指數、科技龍頭指數。比如2021年2月初至2023年3月末，上證指數跌幅低于7%，雖然A股科技龍頭指數同樣回調，但依然大幅跑贏恒生科技指數。

對于布局相關產品的投資者而言，恒生科技指數的一次反彈，都能讓投資者倍感驚喜，然而這份喜悅還未持續多久，又再一次下行。例如，今年3月6日，恒生科技指數大漲3.15%，下一個交易日（3月9日）卻低開高走，隔日（3月10日）該指數再次上漲2.4%，然而到了3月11日至13日，該指數又連續3個交易日下行。

按照月線統計，自2020年7月正式發布至2026年3月，共計69個月份，恒生科技指數跌多漲少，僅有32個月呈上漲行情，下跌月份數量占比超過53%；同期上證指數下跌月份數量占比不足44%，美股標普500指數下跌月份數量占比僅為36%左右。

恒生科技下行的三大原因盤點

恒生科技指數為何持續下行，是全球科技股回調的共性特征，還是陷入獨自下行的價值陷阱？自2025年10月以來，資金為何大幅流出？筆者通過多維度分析，發現該指數下跌主要有以下三方面原因。

其一，前期獲得過高漲幅，資金存在獲利了結需求。自2025年初至三季度末，恒生科技指數累計漲幅接近45%，這一漲幅在全球主要指數中穩居前列，且斷崖式領先于美國三大股指、日經225等重要指數。其間漲幅超過30%的恒生科技指數成份股數量占比接近2/3，漲幅超過100%的成份股數量占比多達1/3。

其二，市場主線切換，“去軟逐硬”趨勢顯著。2025年四季度以來，全球市場主線從此前漲幅較大的互聯網平臺、半導體以及新能源汽車產業鏈切換至商業航天、貴金屬等板塊。

從恒生科技指數成份股來看，自2025年10月以來，30只成份股中上漲的僅有3只，分別是海爾智家、美的集團及華虹半導體，其中華虹半導體漲幅最大，但也僅有10%。

下跌的成份股中，20股同期跌幅超過20%，9股跌幅更是超過30%，金蝶國際、騰訊音樂-SW、小米集團-W及舜宇光學科技跌幅均超過35%，這些成份股嚴重拖累恒生科技指數。

從行業分布來看，跌幅居前的有消費電子、互聯網服務、電商、乘用車等行業。

其三，盈利成長性引發擔憂。結合已披露的2025年凈利潤及機構一致預測凈利潤中值，恒生科技指數成份股2025年的凈利潤整體同比增幅不足10%，2026年凈利潤同比增幅有望維持20%以下，遠低于2024年的凈利潤同比增幅（52.07%）。這意味著，機構對于這些公司未來的利潤修復預期下調。

從表面看，恒生科技指數下跌受行情回調與基本面預期變化共同影響，但從更深層次看，這或與指數成份股的結構特征高度相關。

在華泰證券看來，恒生科技指數的“硬科技”含量偏低，且具有很強的消費屬性。2025年四季度以來的回撤在全球視角下順應AI交易放緩和“去軟逐硬”分化。從自身結構上看，科技和消費兩種屬性交織使得內部分化出兩條不同的邏輯主線。從宏觀角度看，恒生科技指數對地緣局勢以及中美經貿關系敏感，需要這些變量企穩甚至出現積極變化。

資瑞興投資認為，持續下跌的核心并非科技板塊整體走弱，而是恒生科技指數的成份股結構，因為該指數由30只具有代表性的科網股（高新科技互聯網股票）構成。

績優滯漲低估值科技龍頭股出爐

盡管港股恒生科技指數持續調整，但A股科技板塊內部同樣出現明顯分化：一邊是高位賽道震蕩，另一邊是估值合理、業績高增、滯漲的優質龍頭逐步進入配置區間。

通過對比上證指數、A股科技100指數、科技龍頭指數以及標普500指數等可以發現，恒生科技指數與A股科技龍頭指數走勢關聯性較強，聯動特征明顯。

例如，今年2月、3月恒生科技連續下探時，科技龍頭指數同步走弱；而在2025年9月，兩者月度漲幅均超過10%，同年10月、11月又同步進入回調階段，體現出A/H股科技板塊較強的共振效應。

從指數構成來看，科技龍頭指數成份股主要覆蓋半導體、軟件開發、IT服務、通信設備、消費電子等硬核科技賽道，與恒生科技指數偏互聯網、平臺經濟的結構形成明顯差異，這也使得A股科技龍頭在基本面與估值邏輯上具備獨立支撐。

截至當前，恒生科技指數的市盈率約為21倍，遠低于上市以來的中位數（28.5倍）及平均值（約32倍）。科技龍頭指數當前市盈率約51倍，高于近3年平均市盈率（約41倍）。

對于市場關心的恒生科技何時止跌，華泰證券認為，站在當前，AI的預期修正臨近尾聲。AI重估關鍵是產業催化，AI軟件需要大廠大模型和應用有積極進展，AI國產硬件更需要資本開支的進一步上修。

在港股震蕩磨底的同時，A股科技賽道的結構性機會更為清晰。在科技龍頭指數成份股中，一批低估值、高成長、漲幅滯漲的優質標的已顯現配置價值。

據證券時報·數據寶統計，在科技龍頭指數成份股中，根據下述條件篩選，25只績優滯漲低估值標的出爐：2025年以來漲幅低于30%（遠低于同期科技龍頭指數的同期漲幅53.17%）；當前市盈率（正值）低于過去3年的平均市盈率；結合機構一致預測，2025年、2026年凈利潤同比增幅（若2025年披露業績則取實際增幅）有望持續超過20%。

這25只個股主要集中于半導體、光學光電、軟件開發等行業、2025年以來的平均漲幅僅6.02%，恒玄科技、太極股份、匯頂科技累計跌幅均超過10%，其中恒玄科技最新市盈率不足近3年的一半。

從成長性來看，已披露業績相關公告的個股中，思特威-W、全志科技2025年凈利潤同比增幅均超過50%。

根據機構一致預測，全志科技、恒玄科技、士蘭微、TCL科技2026年凈利潤增幅均有望超過65%，業績高增長的確定性較強。

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校對：呂久彪