2026年《政府工作報告》提出，“拓展私募股權和創投基金退出渠道”。3月13日，中國證監會黨委書記、主席吳清主持召開黨委擴大會議。會議提出，進一步拓展私募股權和創投基金退出渠道，帶動更多社會資本投早、投小、投長期、投硬科技，更好激發科技創新活力。

打通退出堵點，是暢通私募股權和創投基金“募投管退”的關鍵，不僅能暢通“募資—投資—退出—再投資”的資金循環，也有助于吸引更多長期資本和耐心資本向早期科創領域集聚，服務新質生產力發展。

目前，我國創投行業已經形成了IPO、并購、S基金（私募股權二級市場基金）、回購等多元退出渠道。水木資本董事長、母基金研究中心創始人唐勁草在接受《證券日報》記者采訪時表示，目前，創投行業不缺退出渠道，關鍵在于退出是否順暢和市場化。未來，破解“退出難”的著力點仍在IPO、并購、S基金等方面。

創投退出迎來高峰期

作為連接創新資本與科技企業的關鍵紐帶，私募股權和創投基金在支持中小科創企業成長中發揮著不可替代的作用。數據顯示，截至2025年三季度末，存續私募股權投資基金和創業投資基金中，在投項目數量15.3萬個，在投本金9.05萬億元。創業投資基金在投項目中，投向高新技術企業數量和在投本金占比分別為49.94%和53.96%；投向初創科技型企業數量和在投本金占比分別為32.34%和20.78%，體現出創業投資投早、投小、孵化創新的重要作用。

近年來，創投行業迎來存量基金退出高峰期。面對行業退出需求，監管部門持續發力，拓寬退出渠道，如開展私募股權創投基金向投資者實物分配股票試點，健全基金份額轉讓制度，支持S基金、并購基金等發展。此外，證監會出臺“并購六條”，修訂《上市公司重大資產重組管理辦法》，推出私募基金“反向掛鉤”機制。

去年創投市場退出案例明顯增加。清科研究中心數據顯示，2025年，中國股權投資市場共發生5211筆退出案例，同比上升41.0%。

從退出渠道來看，目前，IPO仍然是私募股權創投基金最重要的退出渠道，并購、S基金交易雖有所增長，但仍處于發展初期。上述退出案例中，被投企業IPO案例1957筆，占比37.6%；股權轉讓、回購、并購退出案例分別為1395筆、1318筆、468筆，占比分別為26.8%、25.3%、9%。

唐勁草認為，近年來，并購活躍度有所回升，但產業資本承接創新企業的能力還有待進一步增強，退出結構仍有優化空間。

三維發力暢通退出渠道

目前，創投行業退出壓力仍然較大。據清科研究中心數據，截至今年1月底，12.51萬億元規模的基金進入退出期和延長期，其中4.83萬億元規模的基金進入延長期，7.67萬億元規模的基金進入退出期。

如果退出渠道不暢，會直接影響基金DPI（投入資本收益率）和資金周轉效率，也會在一定程度上影響LP（有限合伙人）的投資預期。

“當前，LP對基金現金回流的要求日益緊迫，直接影響了GP（普通合伙人）的新一輪募資。”賽諾佳易（北京）國際商務咨詢有限公司創始人國立波在接受《證券日報》記者采訪時表示，“2016年至2018年募資高峰期成立的基金集中進入退出階段，目前，行業內超7萬億元的存量基金面臨到期清算壓力?！?/p>

對于暢通退出渠道，行業人士認為，需在IPO、并購和S基金等三方面重點發力，構建高效、多元的退出體系。

首先，IPO仍是支持科技企業發展、完善創投退出機制的關鍵渠道。行業人士認為，需要進一步穩定市場對境內外IPO的預期。

吳清日前表示，深化創業板改革的總體方案已基本成型，將進一步完善后擇機發布實施。唐勁草認為，資本市場對科技企業的包容度將不斷提升，不僅體現在數量擴容，更反映在制度優化上，這將進一步提升資本市場服務科技創新能力。

其次，并購市場會成為未來重要發力點。自“并購六條”出臺以來，并購重組活躍度顯著提升，同時，國內新設并購基金數量大增。據清科研究中心數據，2025年中國股權投資市場新募集并購基金數量達到61只，募集規模達到810億元，同比分別增長74.3%、33%。此外，3月6日，國家發展改革委主任鄭柵潔宣布，今年將會同有關部門設立國家級并購基金，進一步暢通創業投資退出渠道，提高創投資本周轉效率。

國立波認為，并購有望成為私募股權和創投基金退出主渠道，未來需要進一步深化并購重組改革，支持上市公司通過并購吸收合并初創科技企業。

最后，私募股權二級市場的發展值得重點關注。截至目前，已有七個地方的區域性股權市場開展私募基金份額轉讓試點。以上海為例，截至今年3月1日，上海股權托管交易中心基金份額轉讓平臺共上線192單基金份額（含份額組合），成交165筆，成交總份數為319.49億份，成交總金額為308.95億元。

業內人士建議，進一步完善S基金生態。唐勁草提出，從交易機制、定價體系、份額轉讓流程等方面進一步完善，提升股權資產的流動性。國立波認為，需要鼓勵國有資本、保險資金參與S基金交易，依托區域性股權市場基金份額轉讓試點，破解份額流動中的估值難題。

此外，國立波還建議，優化二級市場制度銜接，推廣優質科創企業的IPO預先審閱制度，允許在審企業面向老股東增資擴股，為被投企業在等待IPO期間提供“中期流動性”；推廣實物分配股票試點等。

政策體系不斷完善

從政策引導到制度完善，國家對創投行業的重視程度持續提升，推動構建創投行業新生態。

例如，2024年《政府工作報告》提出，鼓勵發展創業投資、股權投資，優化產業投資基金功能。2025年《政府工作報告》提出，健全創投基金差異化監管制度，強化政策性金融支持，加快發展創業投資、壯大耐心資本。2026年《政府工作報告》提出，“高效用好國家創業投資引導基金，大力發展創業投資、天使投資，政府投資基金要帶頭做耐心資本，推動更多初創企業加快成長為科技領軍企業”“拓展私募股權和創投基金退出渠道”。

唐勁草表示，我國正著力構建創投行業生態。未來創投行業發展重點將圍繞三方面展開：一是進一步強化長期資本供給，推動耐心資本體系建設；二是持續完善行業制度環境，提高監管和政策的適配度；三是打通退出渠道，讓資本進一步形成良性循環。隨著相關制度逐步完善，創業投資在支持科技創新、培育新興產業等方面的作用會更加突出。

在國立波看來，創業投資并非單純的資金供給，而是連接科技創新與產業發展的關鍵戰略力量。打通退出堵點，有利于吸引更多社會資本進入早中期項目。