2026年2月28日，美國和以色列聯合針對伊朗的軍事行動引發國際石油、美元和黃金市場劇烈波動。一般而言，地緣政治沖突會引起市場避險情緒急劇升溫，推升黃金價格。但不同尋常的是，美以伊軍事沖突以來，黃金價格出現下跌，同時，石油和美元上漲。

更值得關注的是，以美以伊沖突為分水嶺，黃金和美元走勢均走出了反轉態勢。2026年2月27日—3月16日，倫敦金現貨和COMEX黃金期貨結算價（活躍合約）分別下跌4.36%和4.68%，而同期美元指數上升了2.21%；對比之下，年初以來到美以伊沖突爆發（2025年12月30日—2026年2月27日），倫敦金現貨和COMEX黃金期貨結算價（活躍合約）分別上升19.56%和19.64%，而同期美元指數下跌0.58%，國際黃金和美元指數在美以伊沖突前后出現了反轉。那么，是什么導致地緣沖突時期避險資產黃金反而出現下跌？石油美元回來了嗎？石油美元如何影響黃金走勢？

首先，美以伊沖突爆發以來黃金價格卻走弱，主要原因在于，市場認為沖突雙方軍事實力懸殊，因此預期沖突結果沒有太大不確定性，這對避險資產黃金未形成有力的支撐。

其次，沖突爆發后，國際石油重鎮中東局勢不穩，導致原油價格加速上漲，“滯脹”預期升溫。沖突導致中東地區石油運輸要塞霍爾木茲海峽出現航運受阻或零星中斷，海灣地區每天近1500萬桶石油產量以及450萬桶成品油的運輸和供應近乎停滯狀態，全球油價供需矛盾被激化，而供需矛盾又進一步推升了原油價格上漲的預期。市場擔心上世紀70年代海灣戰爭時期的“滯脹”重演，石油通脹又導致美聯儲降息預期下降，降息預期降溫可能推動美元流動性收緊，推動美元指數上行。

再次，目前全球約80%的全球石油貿易采用美元結算，20%的石油交易采用非美元結算?，包括歐元、人民幣、日元等貨幣，因而美以伊沖突帶來原油價格大幅上漲的同時，也客觀上推升了美元指數上行，出現“石油美元”的暫時回歸。?1971年，尼克松宣布美元與黃金脫鉤，布雷頓森林體系瓦解，此后美國與沙特達成協議，以向沙特等石油輸出國提供軍事保護，換得沙特承諾將石油出口與美元綁定，而石油貿易順差國將賺取的“石油美元”投資于美元資產，形成了石油與美元之間的閉環流通。

“石油美元”的三大支柱，一是美國的軍事地位及與石油輸出國之間的安全契約；二是國際原油市場仍以美元為計價、貿易結算貨幣；三是石油及相關石化能源仍是主流的能源供應渠道。當前，“石油美元”的三大支柱有所松動，如“碳中和”的興起和新能源的發展壯大；國際原油市場非美貨幣結算占比有所提升，2026年3月8日，沙特能源部發布公告，石油人民幣結算占比已從25%提升至41%，同時沙特兩大國有銀行正式接入中國跨境支付系統（CIPS）。不過，當市場交易的主要矛盾再次轉向石油供需矛盾的時候，“石油美元”將會再次出沒。尤其是中東還有不少國家如沙特、卡塔爾、巴林等仍然實行的是美元聯匯制，這將客觀上對石油美元形成支撐。此外，規模龐大的中東主權財富基金大量配置了美元資產，因而短期內也很難與石油美元切割。

“石油美元”的未來，短期來看主要取決于國際石油的供需情況是否完全恢復；中期內取決于中東地緣政治風險是否緩解；長期則取決于“特里芬難題”是否有解。

首先，石油供應鏈較大程度受霍爾木茲海峽的影響，全球20%左右的石油供應受制于該海峽的關閉，這使得各國需加大戰略石油儲備的釋放。若石油供應鏈阻力有效清除，石油和美元價格將會再次回落。隨著中東局勢的緩和，國際黃金市場可能或將回落。其次，全球對美元信用及美元儲備資產的不信任程度上升到歷史最高水平，全球對美元信用資產的不信任仍將對黃金構成支撐。再次，原油價格的上漲及預期，預計將影響美聯儲降息進程，特別是“滯脹”預期升溫，面對美國當前通脹高位，就業仍然相對低迷的雙重挑戰局面，美聯儲降息的阻力較大，這或一定程度利好美元利空黃金。最后，長遠來看，化石能源在全球能源中的占比還將進一步下降，尤其是國際原油價格上漲利好其替代品，如綠色清潔能源太陽能和光伏等，也可能利好“碳中和”相關股票和債券。