“大炮一響，黃金萬兩。”美伊沖突以來，這句話似乎已經失效。倫敦金現貨價格沖突以來已經下跌了將近10%，最低跌到了4502美元/盎司，4500美元的關口一度岌岌可危。

機構認為，從當前驅動看，黃金走勢的核心在于能源價格上行對利率預期的再約束。隨著中東沖突持續，原油價格維持高位運行，市場對通脹回落路徑的判斷趨于謹慎，進而削弱對降息的定價，推動美元階段性走強，對黃金形成壓制。

展望2026年，機構表示，美國財政赤字居高不下，在去美元化長期趨勢持續（全球央行購金）背景下，金價長期仍有上漲空間。不過，相比2025年，2026年美國利率周期邊際變化和交易性力量的增加或提升黃金波動性，需要加強戰術擇時。

黃金迎來持續調整

美伊沖突以來，黃金并沒有和市場預期一樣持續上行，反而迎來了大調整。

3月18日，倫敦金現價格下跌3.86%至4813.53美元/盎司，3月19日再度大幅下跌3.39%至4650.50美元/盎司，盤中一度跌至4500美元/盎司左右。3月20日，雖然黃金有所反彈，但是月內調整幅度仍超過10%。

信達期貨指出，從當前驅動看，黃金走勢的核心在于能源價格上行對利率預期的再約束。隨著中東沖突持續，原油價格維持高位運行，布倫特原油期貨此前穩定在100美元上方，顯著抬升市場對通脹黏性的擔憂。在此背景下，市場對通脹回落路徑的判斷趨于謹慎，進而削弱對降息的定價，推動美元階段性走強，對黃金形成壓制。

同時，盡管此前就業數據偏弱，但能源推動的通脹預期正在對沖這一利多，使黃金金融屬性短期偏向利空。政策層面，市場普遍預期美聯儲將連續第二次會議維持利率不變，但關鍵在于利率路徑的前瞻指引，尤其是鮑威爾對通脹與地緣沖突影響的評估，將直接影響市場對后續寬松節奏的判斷。

中信建投則通過復盤歷史來理解當前的市場。中信建投在最新的一份研究報告中指出，直覺相反，地緣沖突并非金價的有利催化。復盤歷史上重大的、與中東地區相關聯的地緣沖突事件，結果顯示：沖突爆發前1個月，金價上漲的概率較高，平均漲幅接近4%；但沖突爆發后的3個月，金價的走勢差異性極大，沒有明顯的收漲特征，甚至在1個月內下跌的概率更高，平均表現轉為下跌。

如果考察區間走勢，也可以明顯看出類似特征：金價在沖突之前整體方向上行居多，沖突爆發后陷入震蕩；與中東局勢更為密切的幾次沖突，如伊拉克戰爭、海外戰爭、兩伊戰爭、俄烏戰爭等，金價在沖突后走低概率較高，其中，兩伊戰爭后金價跌幅曾達到15%。

“戰爭爆發后，整體市場的風險偏好大幅下降，且可能出現流動性沖擊，此時黃金也會遭到拋售；沖突爆發前，金價已經實現上漲，沖突后利多落地。”中信建投這樣解釋。

多家機構仍看好金價

雖然近期金價表現疲軟，但是不少機構仍然看好黃金和黃金股的后市。

粵開證券首席經濟學家羅志恒表示，長期看，支撐黃金價格的有利因素仍在，當前黃金的暴跌并非牛市終結的信號，而是上升途中的深度回調。他從三個角度進行了分析：

一是全球地緣政治風險常態化，特朗普政府的外交政策導致沖突頻率上升、連鎖反應加劇，這將持續削弱美元信用。

二是非美央行購金意愿依然強勁，有望繼續推高黃金的價格中樞。在地緣政治風險的新常態下，增持黃金成為非美央行應對制裁風險、增強金融安全的重要選擇。新興市場央行尤為積極，儲備增長仍有較大空間。

三是全球經濟風險若由“脹”切換至“滯”，金價有望獲得支撐。全球能源價格高漲，一方面直接侵蝕居民實際消費能力，另一方面可能通過迫使貨幣政策緊縮而壓制需求、遏制通脹，最終可能演繹為經濟下行甚至衰退。在“滯”的環境下，黃金的戰略價值將進一步凸顯。

從歷史規律來看，經濟衰退期內，股票、債券等傳統金融資產往往面臨盈利下滑、估值收縮的雙重壓力，而黃金將具備相對收益優勢。

同時，經濟下行壓力將倒逼央行轉向寬松貨幣政策，美聯儲若因就業目標或經濟衰退風險調整緊縮立場，實際利率有望進入下行通道，持有黃金的機會成本將降低，為金價上漲打開空間。

“歷次中東沖突后，金價的中期走勢仍取決于美元信用和流動性因素。”中信證券指出，展望本輪沖突，預計流動性寬松以及美元信用弱化兩大趨勢的延續將繼續推升金價。

該券商表示，歷史上估值或股價分位的優勢會強化黃金板塊的上漲空間，而當前頭部公司PE估值水平回落至15倍—20倍PE的歷史低位，同時考慮到近年來股價高點和金價高點高度同步，看好金價新高推動的股價新高。

責編：戰術恒

排版：王璐璐

校對：蘇煥文