證券時報記者 裴利瑞

凈值化時代，低利率環境與市場波動交織，如何打造一款既能提供穩健持有體驗，又能捕捉向上彈性的產品，成為“固收+”策略面臨的核心考題。

交銀基金基金經理魏玉敏管理的交銀安心收益A在過去七個完整會計年度均實現年度收益為正，成功穿越數輪周期。這背后，是她從可轉債研究中淬煉出的“非對稱”投資思維與嚴格的事前風控體系。

以非對稱思維重塑

“固收+”的攻守之道

魏玉敏的投資生涯起步于券商研究所的可轉債研究，這段經歷為她如今的“固收+”投資注入了獨特的基因。

“可轉債研究的經歷，塑造了我投資框架的三個核心特點。”魏玉敏表示，“首先是廣闊的行業視野。轉債研究員有點像策略分析師，但又更偏自下而上，需要覆蓋非常多的行業，這讓我養成了跨行業比較的視角，對不同行業沒有過深的偏見，更關注資產本身的好壞。”

其次，也是最核心的，是根植于心的“非對稱”思維。“可轉債在價格較低時，下行有債底保護，上行有股性彈性，這種風險收益的非對稱性非常有吸引力。”魏玉敏將這種思維帶入了股票投資中，“尤其是看高股息的品種，當股息率提供了較為堅實的安全墊后，我更關注它向上的彈性來自哪里。如果一個資產的下行底線清晰可見，我就敢于在機會來臨時更果斷地配置。”

最后，是對市場貝塔的重視。她認為，在中國市場，許多股票的表現呈現出明顯的貝塔驅動特征。因此，在個股深度研究的基礎上，把握正確的行業方向和市場風格至關重要。

從轉債思維

到多資產配置

魏玉敏的投資策略，注重資產間的“性價比比較”，而非押注單一方向。她認為，股票是當前獲取收益彈性的主要來源；可轉債經過前期上漲，性價比已有所下降，需謹慎參與；債券方面則以票息策略為主，久期保持中性。

魏玉敏指出，當前轉債估值已明顯修復，處于相對偏高水平。“從資產排序來看，當前轉債的性價比是明顯弱于權益的。”因此，她在組合中已明顯降低轉債倉位，轉而增加權益配置。

她認為，轉債大致呈現3至4年的周期波動，底部階段安全邊際較高，上行階段收益顯著，而高估值階段則需要控制倉位。“估值本身就是最有效的擇時指標。”她表示，歷史經驗顯示，無論是2014年、2018年還是2024年，轉債底部均伴隨市場悲觀情緒，而高位階段則往往對應風險積累。

在權益投資方面，魏玉敏認為，盡管市場波動可能加劇，但權益資產的長期配置價值優于債券。

“居民財富再配置的趨勢仍在繼續，過去大幅上行的房地產時代難以復制，優質股權資產的需求會持續存在。”她判斷，“我們對權益市場相對樂觀，積極尋找結構性機會，價值方向關注建筑建材等板塊，成長方向關注電子、電力設備等。”

魏玉敏長期將紅利類資產作為底倉，當前更青睞基本面向上、有盈利增速的標的。她指出，在制造、消費、出口鏈中可找到此類公司：其自由現金流可支撐分紅提升，且度過資本開支高峰后可能提高分紅，轉化為紅利資產。同時，現金流穩定的純紅利公司也可視為類債資產進行波段操作。

事前風控穿越市場波動

對“固收+”基金經理而言，回撤控制甚至比獲取收益更重要。魏玉敏坦言，2022年四季度的債市大幅調整是一次關鍵的壓力測試，促使她深刻反思并升級了風控體系。

“當時，受流動性沖擊及理財贖回影響，債券、轉債及權益市場出現聯動調整，而我們在倉位控制和資產配置上仍有不足，這次經歷讓我們意識到，事前的風險控制遠比事中和事后應對更重要。”魏玉敏復盤道，“此后，我們從三個方面加強了風控閉環：一是在債券端，提升組合的流動性，我們現在債券配置中有一定比例是流動性好的金融債，以應對可能的贖回沖擊；二是在買入端，更加注重安全邊際，無論是轉債還是股票，在估值偏高的位置會嚴格控制倉位；三是在負債端，嚴格限制單一客戶或單一類型機構的占比，優化持有人結構。”

在組合管理上，魏玉敏堅持維持相對穩定的權益倉位，避免大進大出的擇時。她的“動態均衡”體現在：當板塊或個股交易過熱，或觸及預設目標時，便果斷止盈，轉而尋找下一個左側或“擊球區”機會。

魏玉敏表示，她的組合會同時布局左側與趨勢性機會。這樣能在市場輪動時減少偏離，更持續地累積收益，以更快修復凈值、改善持有體驗。