證券時(shí)報(bào)記者 裴利瑞

受中東地緣沖突升級與海外央行鷹派立場影響，市場避險(xiǎn)情緒與緊縮預(yù)期交織，全球資本市場風(fēng)聲鶴唳。

近期，國際油價(jià)持續(xù)飆升，而傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金與全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)卻同步走弱，上證指數(shù)失守4000點(diǎn)關(guān)口。多家公募基金認(rèn)為，當(dāng)前市場正因?yàn)榱鲃有允站o轉(zhuǎn)向“滯脹交易”，高企的能源價(jià)格與趨緊的宏觀流動性成為主導(dǎo)資產(chǎn)定價(jià)的核心矛盾，在投資策略上，應(yīng)控制倉位并降低對指數(shù)的依賴，重視能源安全和避險(xiǎn)，一場圍繞新主線的調(diào)倉換股已然展開。

“一油升而萬物落”

近期，全球市場見證了一場“一油升而萬物落”的行情，一邊是霍爾木茲海峽硝煙彌漫，3月以來，ICE布油大漲超40%，一度沖上119美元/桶；另一邊，傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)卻聯(lián)袂下跌。

3月20日，上證指數(shù)下跌1.24%，跌破4000點(diǎn)關(guān)口，對流動性更為敏感的恒生科技指數(shù)則大跌2.48%，此前一路領(lǐng)漲的有色金屬板塊已連續(xù)9個(gè)交易日走勢低迷。與此同時(shí)，被視為避險(xiǎn)“壓艙石”的貴金屬也上演高臺跳水，COMEX黃金單周下跌超10%，創(chuàng)2023年10月以來最長連跌紀(jì)錄。

基金公司普遍認(rèn)為，地緣戰(zhàn)火蔓延以及海外主要央行流動性預(yù)期收緊，是導(dǎo)致此輪資產(chǎn)普跌的關(guān)鍵。

中東地緣層面，天弘基金基金經(jīng)理劉洋認(rèn)為，美以聯(lián)合軍事打擊伊朗為全球增加不確定性，短期看對原油價(jià)格、通脹預(yù)期及美聯(lián)儲降息路徑擾動較大，相關(guān)大宗商品及主要國家股市可能隨著戰(zhàn)爭狀態(tài)進(jìn)入高波動狀態(tài)。

宏觀流動性層面，華安基金認(rèn)為，上周堪稱“超級央行周”，美聯(lián)儲、日本央行、英國央行、歐洲央行相繼公布利率決議，在中東沖突持續(xù)升級、油價(jià)飆升至100美元上方的背景下，全球主要央行的政策立場出現(xiàn)了罕見的同步鷹派轉(zhuǎn)向，成為壓制市場的核心宏觀因素。

“對宏觀經(jīng)濟(jì)而言，3月、4月是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)（尤其是居民端恢復(fù)成色、房地產(chǎn)是否重復(fù)過去幾年模式）的驗(yàn)證期，也是國外是否也是周期底部向上的驗(yàn)證期（主要是影響國內(nèi)出口數(shù)據(jù)的高度和可持續(xù)性），因此經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤其是通脹相關(guān)數(shù)據(jù)的重要性比過往任何年份都顯著提升，需密切跟蹤相關(guān)數(shù)據(jù)成色，如果經(jīng)濟(jì)方面樂觀情況發(fā)生，對大類資產(chǎn)總體配置邏輯會產(chǎn)生較大影響。”劉洋表示。

滯脹陰影籠罩全球

油價(jià)高企推升通脹預(yù)期，而央行為抑制通脹維持緊縮政策，又可能拖累經(jīng)濟(jì)增長，典型的滯脹風(fēng)險(xiǎn)已然浮現(xiàn)，近期，市場上的“滯脹交易”明顯升溫，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)集體承壓。

國際貨幣基金組織在近期公開表示，若能源價(jià)格持續(xù)走高，將推高整體通脹水平。油價(jià)每上漲10%，且這一漲勢持續(xù)至年底，全球通脹率或?qū)⑸仙?0個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)全球產(chǎn)出將下降0.1%至0.2%。

天弘基金資深策略分析師黃子函指出，霍爾木茲海峽封鎖，美伊沖突看不到馬上平穩(wěn)的跡象，供應(yīng)鏈威脅難消，全球滯脹擔(dān)憂加劇；同時(shí)，美聯(lián)儲上半年有可能不降息，海外流動性預(yù)期惡化，產(chǎn)業(yè)趨勢沒有進(jìn)一步的重大催化，倉位模型建議中低倉位。

橋水基金也在近期表示，美國通脹壓力出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上升的風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。早在中東沖突爆發(fā)前，導(dǎo)致通脹上升的結(jié)構(gòu)性壓力已開始顯現(xiàn)，其中不少與20世紀(jì)70年代推高通脹的傳導(dǎo)機(jī)制如出一轍，而此次沖突又新增了顯著的通脹上行風(fēng)險(xiǎn)來源，即全球大宗商品供給可能會面臨持續(xù)沖擊。

不過，具體到國內(nèi)，基金仍持有相對樂觀的態(tài)度。景順長城股票投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理余廣認(rèn)為，國內(nèi)來看，2月通脹數(shù)據(jù)相對較好，CPI為正、PPI環(huán)比上行，同比降幅繼續(xù)收窄，展望3月，通脹企穩(wěn)預(yù)期以及新興產(chǎn)業(yè)方面的投資高景氣將繼續(xù)推動結(jié)構(gòu)性行情，策略上著重關(guān)注回調(diào)后的上游資源，以及具備成本優(yōu)勢、技術(shù)領(lǐng)先、國際化拓展能力較強(qiáng)的高端制造龍頭，這類公司無論是新興行業(yè)還是傳統(tǒng)行業(yè)，其估值體系將獲得重構(gòu)。

“雖然短期原油等價(jià)格擾動可能相應(yīng)增加全球通脹壓力，但考慮到當(dāng)前國內(nèi)仍屬于低通脹環(huán)境，因此影響可控。長期來看，國內(nèi)科技自立自強(qiáng)的戰(zhàn)略方向?qū)⒏訄?jiān)定，對國內(nèi)資本市場而言，可能會加劇波動，但不影響國內(nèi)自身的運(yùn)行節(jié)奏。”劉洋表示。

基金調(diào)倉換股避險(xiǎn)

面對流動性收緊和滯脹風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，基金經(jīng)理也開始調(diào)倉換股，應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的高波動。

景順長城國際投資部基金經(jīng)理周寒穎認(rèn)為，近期地緣沖突升級，或存在全球滯脹和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。組合配置方面，已經(jīng)通過倉位調(diào)整，主要是對HALO資產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流及高ROE資產(chǎn)的配置來應(yīng)對市場波動，同時(shí)對短期業(yè)績具有不確定性的高波資產(chǎn)如新能源汽車、創(chuàng)新藥等進(jìn)行一定規(guī)避。

“當(dāng)前宏觀敘事基本已經(jīng)沒有預(yù)期差，錯誤定價(jià)的方向更多在于內(nèi)需，但驗(yàn)證也需要時(shí)間，賺錢更難了。”另一位基金經(jīng)理表示，“所以，建議借鑒2022年經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)挖掘更廣泛漲價(jià)的戰(zhàn)略資源品，控制好倉位，輕指數(shù)、重個(gè)股和賽道，或?qū)⒊蔀檩^為明智的選擇。”

華寶基金也表示，A股整體或仍是寬幅震蕩格局，短期能源安全和避險(xiǎn)或仍是主基調(diào)。

“短期來看，對科技的主基調(diào)應(yīng)該為避險(xiǎn)，短期催化不多疊加油價(jià)上漲可能引發(fā)的通脹預(yù)期，科技股短期易受擾動；能源價(jià)格或大概率居高不下，也有再次沖擊新高的可能性，當(dāng)前環(huán)境下能源安全與供應(yīng)鏈安全的重要性更高，短期就算是地緣沖突緩和，能源安全鏈條或也難以大幅走低，市場愿意給能源安全和供給安全更高的估值溢價(jià)；而化工行業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)顯著分化，煤化工表現(xiàn)明顯優(yōu)于其他化工，核心驅(qū)動因素是能源價(jià)格變動，短期油價(jià)不回落，煤化工或仍是階段主線之一；有色則主要關(guān)注鋁，卡塔爾鋁廠將現(xiàn)有鋁產(chǎn)能維持在約60%的運(yùn)行水平，較市場此前預(yù)期的65萬噸全部停產(chǎn)有所減弱，造成了短期的情緒沖擊，但巴林鋁廠宣布為應(yīng)對原材料供應(yīng)減少，已啟動三條產(chǎn)線合計(jì)30萬噸的停產(chǎn)程序，從交易上看，LME鋁價(jià)仍保持強(qiáng)勢階段，關(guān)注LME鋁價(jià)3300附近的交易價(jià)值。”華寶基金闡述了具體的投資策略。

此外，在權(quán)益市場波動加劇的背景下，基金公司開始重新審視傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)。盡管短期承壓，但債券與黃金的長期配置價(jià)值依然受到機(jī)構(gòu)的關(guān)注。

對于債市，部分基金經(jīng)理認(rèn)為，油價(jià)上漲對國內(nèi)債市沖擊有限。博時(shí)國開債ETF基金經(jīng)理呂瑞君分析，本輪價(jià)格上漲主要是供給端因素驅(qū)動，這種價(jià)格上漲通常難以向消費(fèi)端傳遞，預(yù)計(jì)后續(xù)CPI同比可能仍然偏弱，國內(nèi)低通脹格局或沒有改變。因此，油價(jià)上漲更多是短期擾動，繼續(xù)看好國內(nèi)債券市場。

對于短期下挫的黃金，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為其長期配置價(jià)值并未動搖。華安基金指出，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，2022年俄烏沖突引發(fā)的通脹沖擊中，金價(jià)最大回撤幅度約為20%；而本輪國際黃金價(jià)格自高點(diǎn)5599美元回落至今，最大回撤已達(dá)16%，調(diào)整幅度已接近歷史極值區(qū)域。當(dāng)前階段，建議投資者保持定力，關(guān)注技術(shù)性超跌反彈窗口。

從更長維度來看，華安基金認(rèn)為，支撐黃金的核心結(jié)構(gòu)性因素并未因短期波動而動搖，黃金對沖國際秩序碎片化風(fēng)險(xiǎn)與主權(quán)信用貨幣風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略價(jià)值持續(xù)顯現(xiàn)——全球去美元化趨勢下央行購金需求有望延續(xù)，美國債務(wù)擴(kuò)張對美元信用的長期侵蝕仍在發(fā)酵，黃金在投資組合中分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的配置作用依然穩(wěn)固。

主編:王基名 編輯:汪云鵬 美編：劉曉慶