受中東地緣沖突升級與海外央行集體鷹派立場影響，市場避險情緒與緊縮預期交織，全球資本市場風聲鶴唳。

近期，國際油價持續(xù)飆升，而傳統(tǒng)避險資產(chǎn)黃金與全球風險資產(chǎn)卻同步走弱，上證指數(shù)更是失守4000點重要關口。多家公募基金認為，當前市場正因為流動性收緊轉(zhuǎn)向“滯脹交易”，高企的能源價格與趨緊的宏觀流動性成為主導資產(chǎn)定價的核心矛盾，在投資策略上，應控制倉位并降低對指數(shù)的依賴，重視能源安全和避險，一場圍繞新主線的調(diào)倉換股已然展開。

一油升而萬物落

近期，全球市場見證了一場“一油升而萬物落”的行情，一邊是霍爾木茲海峽硝煙彌漫，3月以來，ICE布油大漲超40%，一度沖上119美元/桶；另一邊，傳統(tǒng)避險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)卻聯(lián)袂下跌。

3月20日，上證指數(shù)下跌1.24%，跌破4000點重要關口，對流動性更為敏感的恒生科技指數(shù)則大跌2.48%，此前一路領漲的有色金屬板塊已連續(xù)9個交易日走勢低迷。與此同時，被視為避險“壓艙石”的貴金屬也上演“高臺跳水”，COMEX黃金單周下跌超10%，創(chuàng)2023年10月以來最長連跌紀錄。

基金公司普遍認為，地緣戰(zhàn)火蔓延與全球央行“鷹聲嘹亮”交織，流動性預期收緊是導致此輪資產(chǎn)普跌的關鍵。

中東地緣層面，天弘基金的基金經(jīng)理劉洋認為，美以聯(lián)合軍事打擊伊朗為全球增加不確定性，短期看對原油價格、通脹預期及美聯(lián)儲降息路徑擾動較大，相關大宗商品及主要國家股市可能隨戰(zhàn)爭狀態(tài)進入高波動狀態(tài)。

宏觀流動性層面，華安基金認為，上周堪稱“超級央行周”，美聯(lián)儲、日本央行、英國央行、歐洲央行相繼公布利率決議，在中東沖突持續(xù)升級、油價飆升至100美元上方的背景下，全球主要央行的政策立場出現(xiàn)了罕見的同步鷹派轉(zhuǎn)向，成為壓制市場的核心宏觀因素。

“對宏觀經(jīng)濟而言，3、4月是國內(nèi)經(jīng)濟恢復（尤其是居民端恢復成色、房地產(chǎn)是否重復過去幾年模式）的驗證期，以及也是國外是否周期底部向上的驗證期（主要是影響國內(nèi)出口數(shù)據(jù)的高度和可持續(xù)性），因此經(jīng)濟數(shù)據(jù)尤其是通脹相關數(shù)據(jù)的重要性比過往任何年份都顯著提升，需密切跟蹤相關數(shù)據(jù)成色，如果經(jīng)濟方面樂觀情況發(fā)生，對大類資產(chǎn)總體配置邏輯會產(chǎn)生較大影響。”劉洋表示。

滯脹陰影籠罩全球

油價高企推升通脹預期，而央行為抑制通脹維持緊縮政策，又可能拖累經(jīng)濟增長，典型的滯脹風險已然浮現(xiàn)，近期，市場上的“滯脹交易”明顯升溫，風險資產(chǎn)集體承壓。

國際貨幣基金組織近期公開表示，若能源價格持續(xù)走高，將推高整體通脹水平。油價每上漲10%，且這一漲勢持續(xù)至年底，全球通脹率或?qū)⑸仙?0個基點，同時全球產(chǎn)出將下降0.1%至0.2%。

天弘基金資深策略分析師黃子函指出，霍爾木茨海峽封鎖，美伊沖突看不到馬上平穩(wěn)的跡象，供應鏈威脅難消，滯脹擔憂加劇；同時，美聯(lián)儲上半年有可能不降息，海外流動性預期惡化，產(chǎn)業(yè)趨勢沒有進一步的重大催化，倉位模型建議中低倉位。

橋水基金也在近期表示，美國通脹壓力出現(xiàn)結構性上升的風險正在積聚。早在中東沖突爆發(fā)前，導致通脹上升的結構性壓力已開始顯現(xiàn)，其中不少與20世紀70年代推高通脹的傳導機制如出一轍，而此次沖突又新增了顯著的通脹上行風險來源，即全球大宗商品供給可能會面臨持續(xù)沖擊。

不過，具體到國內(nèi)，基金仍持有相對樂觀的態(tài)度。景順長城股票投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理余廣認為，國內(nèi)來看，2月通脹數(shù)據(jù)相對較好，CPI為正、PPI環(huán)比上行，同比降幅繼續(xù)收窄，展望3月，通脹企穩(wěn)預期以及新興產(chǎn)業(yè)方面的投資高景氣將繼續(xù)推動結構性行情，策略上著重于回調(diào)后的上游資源（如金銅），以及具備成本優(yōu)勢和技術領先以及國際化拓展能力的高端制造龍頭，這類公司無論是新興行業(yè)還是傳統(tǒng)行業(yè)，其估值體系將獲得重構。

“雖然短期原油等價格擾動可能相應增加我國輸入性通脹壓力，但考慮到當前國內(nèi)仍屬于通縮環(huán)境，因此影響可控，長期看我國科技自立自強的戰(zhàn)略方向?qū)⒏訄远ǎ瑢鴥?nèi)資本市場而言，可能會加劇波動，但不影響國內(nèi)自身的運行節(jié)奏，我們的經(jīng)濟問題還是在于自身，解鈴還須系鈴人，做好自己的事就無懼任何風浪。”劉洋表示。

基金調(diào)倉換股避險

面對流動性收緊和滯脹風險的預期，基金經(jīng)理也開始調(diào)倉換股，應對風險資產(chǎn)的高波動。

景順長城國際投資部基金經(jīng)理周寒穎認為，近期中東沖突升級，或存在全球滯脹和經(jīng)濟衰退風險。組合配置方面，已經(jīng)通過倉位調(diào)整、HALO資產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流及高ROE資產(chǎn)配置來應對市場波動，同時對短期業(yè)績不確定性的高波資產(chǎn)如新能源汽車、創(chuàng)新藥等進行一定規(guī)避。

“當前宏觀敘事基本已經(jīng)沒有預期差，錯誤定價的方向更多在于內(nèi)需，但驗證也需要時間，賺錢更難了。”另一位基金經(jīng)理表示，“所以，建議借鑒2022年經(jīng)驗，繼續(xù)挖掘更廣泛漲價的戰(zhàn)略資源品，控制好倉位，輕指數(shù)、重個股和賽道，或?qū)⒊蔀檩^為明智的選擇。”

華寶基金也表示，A股整體或仍是寬幅震蕩格局，短期能源安全和避險或仍是主基調(diào)。

“短期來看，對科技的主基調(diào)應該為避險，短期催化不多，疊加油價上漲可能引發(fā)的通脹及可能的滯漲預期，科技股短期易受擾動；能源價格或大概率居高不下，也有再次沖擊新高的可能性，當前環(huán)境下能源安全與供應鏈安全的重要性更高，短期就算是地緣沖突緩和，能源安全鏈條或也難以走A殺邏輯，市場愿意給能源安全和供給安全更高的估值溢價；而化工行業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)顯著分化，煤化工表現(xiàn)明顯優(yōu)于其他化工，核心驅(qū)動因素是能源價格變動，短期油價不回落，煤化工或仍是階段主線之一；有色則主要關注鋁，卡塔爾鋁廠將現(xiàn)有鋁產(chǎn)能維持在約60%的運行水平，較市場此前預期的65萬噸全部停產(chǎn)有所減弱，造成了短期的情緒沖擊，但巴林鋁廠宣布為應對原材料供應減少，已啟動三條產(chǎn)線合計30萬噸的的停產(chǎn)程序，從交易上看，LME鋁價仍保持強勢階段，關注LME鋁價3300附近的交易價值。”華寶基金闡述了具體的投資策略。

此外，在權益市場波動加劇的背景下，基金公司開始重新審視傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)。盡管短期承壓，但債券與黃金的長期配置價值依然受到機構的關注。

對于債市，部分基金經(jīng)理認為，油價上漲帶來的輸入性通脹對國內(nèi)債市沖擊有限。博時國開債ETF基金經(jīng)理呂瑞君分析稱，“本輪價格上漲主要是供給端因素驅(qū)動，這種價格上漲通常難以向消費端傳遞，我們預計后續(xù)CPI同比可能仍然偏弱，國內(nèi)低通脹格局或沒有改變。因此我們認為油價上漲更多是短期擾動，繼續(xù)看好國內(nèi)債券市場。”

而對于短期遭受重挫的黃金，機構普遍認為其長期配置價值并未動搖。華安基金分析指出，從歷史經(jīng)驗看，2022年俄烏沖突引發(fā)的通脹沖擊中，金價最大回撤幅度約為20%；而本輪自高點5599美元回落至今，最大回撤已達16%，調(diào)整幅度已接近歷史極值區(qū)域。當前階段，建議投資者保持定力，關注技術性超跌反彈窗口。

更長維度來看，華安基金認為，支撐黃金的核心結構性因素并未因短期波動而動搖，黃金對沖“國際秩序碎片化風險”與“主權信用貨幣風險”的戰(zhàn)略價值持續(xù)顯現(xiàn)——全球“去美元化”趨勢下央行購金需求有望延續(xù)，美國債務擴張對美元信用的長期侵蝕仍在發(fā)酵，黃金在投資組合中分散風險、穩(wěn)定收益的配置作用依然穩(wěn)固。

排版：劉珺宇

校對：廖勝超