近日，摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管朱鋒接受券商中國(guó)記者專(zhuān)訪，圍繞2026年政府工作報(bào)告、“十五五”規(guī)劃綱要以及近期國(guó)際地緣政治沖突對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響等市場(chǎng)熱點(diǎn)問(wèn)題，分享了他的最新研判。

朱鋒認(rèn)為，今年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定為4.5%—5%的區(qū)間，更精準(zhǔn)把握了轉(zhuǎn)型階段經(jīng)濟(jì)特征，也為政策留出更大空間。在外需仍是重要增長(zhǎng)引擎的同時(shí)，擴(kuò)大內(nèi)需連續(xù)兩年成為政府工作報(bào)告的首要任務(wù)，表明對(duì)內(nèi)需特別是消費(fèi)的認(rèn)識(shí)持續(xù)深化。

對(duì)于近期美伊沖突引發(fā)的國(guó)際油價(jià)波動(dòng)，他認(rèn)為其對(duì)中國(guó)直接影響有限，但需關(guān)注能源價(jià)格快速上升抑制全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生外需層面的“第二輪沖擊”。

有效投資與出口有望托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，消費(fèi)政策期待更多突破

今年政府工作報(bào)告提出，2026年“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.5%—5%、在實(shí)際工作中努力爭(zhēng)取更好結(jié)果”。朱鋒解讀稱(chēng)，此次GDP增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定為4.5%—5%的區(qū)間，較去年有所下調(diào)，這一調(diào)整充分貼合當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況，也為政策留出了更大的空間與彈性。他指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型過(guò)程中，轉(zhuǎn)型常常伴隨著增速的放緩，這一區(qū)間目標(biāo)是對(duì)轉(zhuǎn)型階段經(jīng)濟(jì)特征的一個(gè)重要判斷和適當(dāng)調(diào)整。

對(duì)于2026年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎，朱鋒判斷，最大的引擎可能仍在外需上。今年政策的出臺(tái)總體上未大幅加力，但后續(xù)根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況的變化仍有進(jìn)一步發(fā)力的可能，消費(fèi)端暫時(shí)難以成為核心拉動(dòng)力。

朱鋒觀察到有效投資的發(fā)力態(tài)勢(shì)已在數(shù)據(jù)中有所顯現(xiàn)，成為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。他指出，特別是在與“十五五”項(xiàng)目相關(guān)的領(lǐng)域，以及在本次政府工作報(bào)告中重點(diǎn)提及的有效投資，近期數(shù)據(jù)顯示基建投資等已有明顯提升。綜合來(lái)看，他認(rèn)為今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在有效投資和出口方面能夠形成一定支撐，從而托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

朱鋒還談到，2026年政府工作報(bào)告的一大亮點(diǎn)是對(duì)內(nèi)需特別是消費(fèi)的重視，擴(kuò)大內(nèi)需已連續(xù)兩年成為首要任務(wù)。在日趨復(fù)雜、嚴(yán)峻的外部環(huán)境下，出口可能繼續(xù)充當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎，但提振消費(fèi)是一項(xiàng)重要且長(zhǎng)期的課題。今年繼續(xù)將促內(nèi)需列為首要任務(wù)，并出臺(tái)相關(guān)配套政策，表明政府對(duì)國(guó)際環(huán)境和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有著清醒的認(rèn)識(shí)，明確擴(kuò)大內(nèi)需特別是消費(fèi)仍是未來(lái)政策重點(diǎn)所在。

對(duì)于財(cái)政政策，朱鋒表示，今年擴(kuò)張性財(cái)政赤字仍向投資傾斜，包括“十五五”開(kāi)局之年的項(xiàng)目和最新的投資數(shù)據(jù)，仍體現(xiàn)了政策對(duì)供給側(cè)和政府引導(dǎo)的側(cè)重。他分析道，政府政策習(xí)慣于在供給側(cè)發(fā)力，這從執(zhí)行層面相對(duì)更容易推進(jìn)，短期效應(yīng)可立竿見(jiàn)影，而提振消費(fèi)仍面臨較大挑戰(zhàn)。具體來(lái)看，“兩重”“兩新”等特別國(guó)債或?qū)ｍ?xiàng)債，對(duì)持續(xù)提振消費(fèi)的直接作用較為有限。直接用于促消費(fèi)的2500億元的以舊換新資金和1000億元的財(cái)政協(xié)同專(zhuān)項(xiàng)資金等舉措在短期可發(fā)揮一定作用，但市場(chǎng)仍期待在消費(fèi)領(lǐng)域后續(xù)有更大力度的財(cái)政政策和相關(guān)配套措施出臺(tái)。

內(nèi)需地位提升，風(fēng)險(xiǎn)防范后移

朱鋒告訴券商中國(guó)記者，相比去年的政府工作報(bào)告，一個(gè)重要的提升在于對(duì)內(nèi)需特別是消費(fèi)和有效投資的認(rèn)識(shí)深化和重視。他指出，今年的報(bào)告重增長(zhǎng)、重轉(zhuǎn)型、重內(nèi)需、重科技，力圖通過(guò)建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)充分發(fā)揮中國(guó)作為消費(fèi)大國(guó)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。打通國(guó)內(nèi)大市場(chǎng)、降低地方壁壘，既是反內(nèi)卷的重要舉措，也對(duì)提振消費(fèi)具有積極作用。

另一個(gè)亮點(diǎn)是對(duì)國(guó)際貿(mào)易平衡的重視。朱鋒表示，這反映出政府對(duì)國(guó)際環(huán)境快速變化的充分認(rèn)知。在外貿(mào)面臨壓力和不確定性的背景下，通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需、加強(qiáng)國(guó)際貿(mào)易平衡，有助于緩解貿(mào)易摩擦帶來(lái)的外部壓力，為中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供支撐。

此外，朱鋒特別提到風(fēng)險(xiǎn)防范在政府工作報(bào)告中排序的變化。此前風(fēng)險(xiǎn)防范排在第六位，措辭較為嚴(yán)厲，強(qiáng)調(diào)不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；而此次排序后移至第十位，語(yǔ)氣更趨緩和，更多從重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防范和安全能力建設(shè)的角度出發(fā)。他認(rèn)為這一調(diào)整具有重要現(xiàn)實(shí)意義——過(guò)去風(fēng)險(xiǎn)防范化解更嚴(yán)厲的措辭和硬性要求在一定程度上限制了促增長(zhǎng)、促消費(fèi)政策的發(fā)力空間，如今防風(fēng)險(xiǎn)在任務(wù)排序上相對(duì)后移，為提升消費(fèi)和有效投資等政策舉措創(chuàng)造了更有利的條件和靈活性。

“歸根到底，要應(yīng)對(duì)下行壓力，還是需要依靠經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的，快速增長(zhǎng)會(huì)幫助化解很多風(fēng)險(xiǎn)、為治理整頓創(chuàng)造有利條件。”朱鋒總結(jié)道。從全球經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，包括中國(guó)在內(nèi)，許多金融、房地產(chǎn)等行業(yè)危機(jī)都是在快速增長(zhǎng)的過(guò)程中被消化掉的，增長(zhǎng)既能提速也能幫助提質(zhì)，而防風(fēng)險(xiǎn)則是其中的重要保障。

2025年以來(lái)，國(guó)際投資者對(duì)“反內(nèi)卷”政策的成效高度關(guān)注。朱鋒表示，此次“反內(nèi)卷”政策已初見(jiàn)成效，從PPI、CPI等數(shù)據(jù)中可以看到近期有所好轉(zhuǎn)，尤其是在一些特定行業(yè)。以平臺(tái)經(jīng)濟(jì)為例，去年對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等行業(yè)的整治措施出手及時(shí)、卓有成效，未來(lái)在相關(guān)領(lǐng)域仍有進(jìn)一步優(yōu)化的空間。

他指出，本輪“反內(nèi)卷”與2015年的供給側(cè)改革存在顯著差異。2015年的改革側(cè)重供給側(cè)，而這次“反內(nèi)卷”則兼顧需求側(cè)與供給側(cè)。上一輪聚焦的是鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)成熟行業(yè)，而本輪也涉及平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、電動(dòng)汽車(chē)、光伏等一些新興行業(yè)，這些領(lǐng)域國(guó)家高度重視且發(fā)展前景向好。朱鋒還指出，在成因上，當(dāng)前許多行業(yè)的問(wèn)題乃是需求端的疲軟所致。

油價(jià)波動(dòng)對(duì)中國(guó)直接影響相對(duì)有限

近期美伊沖突升級(jí)，國(guó)際油價(jià)快速上漲。對(duì)此，朱鋒認(rèn)為，近期國(guó)際地緣政治對(duì)中國(guó)的影響主要體現(xiàn)在兩方面：一是貿(mào)易層面的不確定性，二是地緣局勢(shì)變化對(duì)核心大宗商品供給的沖擊。

朱鋒分析，2月份美國(guó)最高法院對(duì)IEEPA關(guān)稅的判決對(duì)中國(guó)出口和中方與美國(guó)貿(mào)易等談判構(gòu)成利好，使美國(guó)對(duì)華關(guān)稅水平降至相對(duì)其他國(guó)家的更有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的區(qū)間。今年1—2月的出口數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)對(duì)美出口大幅提升。

對(duì)于近期油價(jià)高企的影響，朱鋒表示，由于中國(guó)能源結(jié)構(gòu)以煤、新能源和綠色核電為主，且油氣來(lái)源較為多元化，油價(jià)對(duì)中國(guó)的直接影響相對(duì)有限。根據(jù)過(guò)往數(shù)據(jù)，石油價(jià)格每上漲10美元/桶，對(duì)中國(guó)消費(fèi)價(jià)格的傳導(dǎo)效應(yīng)約為0.1個(gè)百分點(diǎn)，這一數(shù)字較低，主要得益于國(guó)企“三桶油”及發(fā)改委相關(guān)政策對(duì)油價(jià)和供應(yīng)量的穩(wěn)定作用。

但他也指出，中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒚媾R能源價(jià)格持續(xù)高企帶來(lái)的兩個(gè)層面的潛在沖擊。一是消費(fèi)者價(jià)格和生產(chǎn)者價(jià)格層面的沖擊，將壓縮家庭消費(fèi)能力并增加企業(yè)成本，減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。二是所謂的“第二輪沖擊”——油價(jià)上漲將更快傳導(dǎo)至美國(guó)、歐盟等大型經(jīng)濟(jì)體，提升物價(jià)、抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)而削弱中國(guó)出口面臨的外部需求。

對(duì)于油價(jià)走勢(shì)，朱鋒表示：“目前摩根大通的判斷為，石油作為核心大宗商品，如果布倫特原油價(jià)格到今年年中持續(xù)在100美元/桶左右，并在第三、四季度逐步下降到80美元/桶，我們測(cè)算今年全球通脹將上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，這將導(dǎo)致全球消費(fèi)和生產(chǎn)受到抑制，全球GDP增長(zhǎng)將降低0.6個(gè)百分點(diǎn)。”

朱鋒還表示，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)仍具有較強(qiáng)韌性，今年料不會(huì)出現(xiàn)衰退現(xiàn)象，尤其是美國(guó)等經(jīng)濟(jì)體（特別是高科技產(chǎn)業(yè)）一季度表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，即使后續(xù)季度GDP有所放緩，全年增長(zhǎng)仍然可期。

在政策應(yīng)對(duì)方面，他指出，全球多數(shù)央行目前處于觀望狀態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)可能在觀察到通脹加速上升后，貨幣政策對(duì)此作出一定趨緊反應(yīng)或推遲之前市場(chǎng)普遍期待的六月降息，這將對(duì)其經(jīng)濟(jì)走向產(chǎn)生一定影響，但政策調(diào)整空間仍然存在。對(duì)于中國(guó)而言，朱鋒對(duì)政策應(yīng)對(duì)能力表示有信心，他指出，盡管貨幣政策空間相對(duì)有限，財(cái)政政策仍然有能力有所突破并更有效地發(fā)力來(lái)應(yīng)對(duì)外部沖擊。

排版：劉珺宇

校對(duì)：祝甜婷