近日，多只中長期純債型基金因發(fā)生大額贖回，陸續(xù)提高基金份額凈值精度，以規(guī)避計(jì)算誤差對持有人利益造成損害。

這一現(xiàn)象也反映出，部分機(jī)構(gòu)投資者占比較高的債基或面臨一定程度的資金流出壓力。

與此同時(shí)，權(quán)益市場震蕩，令“固收+”基金迎來業(yè)績大考，市場對其可能遭遇集中贖回的擔(dān)憂有所升溫。受訪人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，短期內(nèi)市場波動加大，“固收+”基金或有陣痛，但長期配置邏輯未變。

就債市而言，有機(jī)構(gòu)指出，“固收+”資金已成為觀察當(dāng)前債市的重要邊際變量。短期來看，債市難以走出顯著趨勢行情，預(yù)計(jì)仍以區(qū)間震蕩格局為主。

大額贖回背后

3月28日，天弘基金公告稱，天弘信利于2026年3月27日發(fā)生大額贖回。為確保基金持有人利益不因份額凈值的小數(shù)點(diǎn)保留精度受到不利影響，經(jīng)與托管人協(xié)商一致，公司決定自2026年3月27日起提高天弘信利凈值精度至小數(shù)點(diǎn)后8位，小數(shù)點(diǎn)后第9位四舍五入。

天弘基金稱，上述基金將自大額贖回對基金份額持有人利益不再產(chǎn)生重大影響時(shí)，恢復(fù)基金合同約定的凈值精度，屆時(shí)不再另行公告。

此前，3月19日～3月26日期間，中加優(yōu)享C類份額、財(cái)通聚利、財(cái)通資管睿豐A/C份額、蜂巢豐和A/C份額陸續(xù)提高了凈值精度。其中，除了財(cái)通資管，其他幾家基金公司均在相關(guān)公告中提及，前述基金產(chǎn)品發(fā)生了大額贖回。

從基金類型看，上述5只產(chǎn)品均為中長期純債型基金。并且，多為機(jī)構(gòu)投資者占比較高（截至去年四季度末）的債基。

晨星（中國）基金研究中心高級分析師吳粵寧向記者指出，在大額贖回情形下提高凈值精度，核心作用是精準(zhǔn)反映基金資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值，有效規(guī)避因凈值計(jì)算誤差而對基金持有人利益造成損害。大額贖回會促使基金進(jìn)行資產(chǎn)變現(xiàn)操作，若凈值精度欠佳，贖回金額尾數(shù)的取舍所產(chǎn)生的“四舍五入”誤差可能被顯著放大。

“在少量贖回時(shí)，該誤差影響甚微，但在巨額贖回時(shí)，此偏差可能致使剩余持有人權(quán)益受損，或?qū)H回者造成利益分配不公。提升凈值精度能夠確保贖回金額計(jì)算更為精確，降低因估值尾差導(dǎo)致的資產(chǎn)流失，維護(hù)基金凈值計(jì)算的公允性，這是基金管理人在應(yīng)對贖回沖擊時(shí)的常規(guī)合規(guī)舉措。”吳粵寧進(jìn)一步分析。

為何近期純債基金頻頻遭遇大額贖回？究其原因，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，主要源于三方面因素。

吳粵寧表示，第一，利率預(yù)期轉(zhuǎn)向，3月以來債市波動加劇，10年期國債收益率快速上行，部分投資者對利率風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂顯著升溫，進(jìn)而選擇止盈退出。

第二，資金面收緊，季末流動性壓力疊加央行操作偏謹(jǐn)慎，資金利率中樞上移，純債基金普遍采用的杠桿套息策略空間被壓縮，甚至出現(xiàn)融資成本倒掛，配置性價(jià)比明顯下降。

第三，機(jī)構(gòu)行為趨同，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)等配置型資金因自身負(fù)債端壓力或考核節(jié)點(diǎn)，集中贖回以調(diào)整倉位，加之部分基金前期收益表現(xiàn)較好，也觸發(fā)了機(jī)構(gòu)的獲利了結(jié)需求。

格上基金研究員蔣睿亦談道，債市明顯調(diào)整背景下，久期偏高的中長期純債波動更大，更容易被贖回。

“固收+”基金贖回壓力引關(guān)注

對于同時(shí)持有債券及權(quán)益?zhèn)}位的“固收+”基金而言，其資金端同樣承壓。

國盛證券近日發(fā)布的研報(bào)指出，“固收+”以純債打底，以轉(zhuǎn)債、股票作為收益增強(qiáng)，權(quán)益資產(chǎn)走弱導(dǎo)致近期“固收+”出現(xiàn)明顯回撤，贖回壓力加大。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月27日，短期純債、中長期純債、一級債基、二級債基指數(shù)年初以來累計(jì)收益率分別為0.45%、0.64%、0.65%、0.27%。具體到產(chǎn)品而言，債基依靠票息收益，多數(shù)累計(jì)收益率為正，短期純債、中長期純債年初以來累計(jì)收益為負(fù)的分別占3%、7%，而一級債基、二級債基分別占10%、27%。

吳粵寧分析，近期，國際地緣政治爭端持續(xù)擾動，權(quán)益市場震蕩加劇，疊加可轉(zhuǎn)債估值回調(diào)等多重因素，部分投資者開始減配或贖回，“固收+”基金確實(shí)也面臨一定贖回壓力。

但資金的贖回行為或存在分化。有基金公司人士表示，目前，其所在公司旗下“固收+”產(chǎn)品暫未出現(xiàn)大額贖回跡象。

有業(yè)內(nèi)人士提醒，本輪調(diào)整結(jié)束后，部分資金有望回流“固收+”產(chǎn)品。

“近期市場走勢極端，除原油之外，各大類資產(chǎn)基本都在下探，權(quán)益與債市走弱令‘固收+’業(yè)績面臨大考，增加了市場對于贖回潮的擔(dān)憂。短期內(nèi)市場波動增加，‘固收+’基金或有陣痛，但長期邏輯未破，即低利率環(huán)境下（固收+）仍是‘穩(wěn)健+增強(qiáng)’的主流選擇，待權(quán)益企穩(wěn)、債市平穩(wěn)，資金大概率會回流。”蔣睿解釋。

蔣睿認(rèn)為，投資者需要厘清自身的理財(cái)需求，清楚產(chǎn)品定位與自身風(fēng)險(xiǎn)偏好是否匹配。本次凈值波動，主要受債市收益率上行、股債市場階段性聯(lián)動調(diào)整等多重因素驅(qū)動，屬于市場階段性調(diào)整，而短債與“固收+”產(chǎn)品本就是持有型產(chǎn)品，不建議因短期凈值回撤盲目進(jìn)行贖回操作。

另一種走向是，若贖回壓力進(jìn)一步加大，可能帶來一系列影響。

吳粵寧具體談道，第一，市場波動放大，基金為應(yīng)對流動性需求或被迫同步拋售債券與股票，形成拋壓共振。第二，流動性風(fēng)險(xiǎn)與策略變形，高流動性的權(quán)益資產(chǎn)、可轉(zhuǎn)債等增強(qiáng)部分將被優(yōu)先變現(xiàn)，不僅削弱產(chǎn)品收益彈性，更可能導(dǎo)致投資策略偏離既定目標(biāo)，長期競爭力受損。第三，信用負(fù)反饋，若集中拋售流動性較差的信用債或可轉(zhuǎn)債，或引發(fā)估值下跌與贖回的惡性循環(huán)，甚至沖擊相關(guān)券種的二級市場定價(jià)體系。

債市仍以區(qū)間震蕩格局為主

在部分機(jī)構(gòu)看來，“固收+”基金的申贖行為已成為影響債市表現(xiàn)的因素之一。

國泰海通固收研究團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中指出，與傳統(tǒng)中長期純債基金相比，“固收+”基金同時(shí)持有債券底倉與權(quán)益?zhèn)}位，其背后又承接了保險(xiǎn)、理財(cái)、年金等上游配置需求，因此，權(quán)益波動更容易通過組合調(diào)整和申贖行為向債券市場傳導(dǎo)，“固收+”資金已成為觀察當(dāng)前債市的重要邊際變量。

“固收+”資金行為邏輯對債市的影響并非線性展開。國泰海通固收研究團(tuán)隊(duì)分析，判斷“固收+”對債市的影響，不能只看股市是否下跌，更要看下跌的節(jié)奏、持續(xù)時(shí)間，以及申贖是否開始顯性化。若贖回壓力顯性化，政金債、二永債和超長國債往往更容易率先承壓，地方債相對更有承接，可轉(zhuǎn)債則可能面臨股債雙重壓力。

展望后市，上述研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，若權(quán)益只是緩跌或企穩(wěn)，債市環(huán)境整體仍相對可控；若外部不確定性升溫并進(jìn)一步向上游資金行為傳導(dǎo)，則“固收+”基金凈贖回率可能繼續(xù)抬升，長久期政金債、二永債、30年國債等品種更容易承壓。

配置層面，國泰海通固收研究團(tuán)隊(duì)判斷，中期內(nèi)債市或?qū)⒊霈F(xiàn)配置機(jī)會，時(shí)間上可重點(diǎn)關(guān)注4月中旬前后的演變；若權(quán)益走弱較為平緩，這種機(jī)會可能來得更早。其強(qiáng)調(diào)，超長債不僅僅面臨“固收+”資金申贖的擾動，還包括經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期變動和做空機(jī)制等因素影響，短期仍宜維持偏中性思路。