5億元、5億元、10億元、5億元——進入4月，7天期逆回購已多日“地量”操作。其中，5億元的操作規模為2015年以來的最低水平。此外，3月以來，買斷式逆回購也數度縮量續作。

這些發生在短期和中短期流動性管理工具上的變化，引發市場對央行流動性調控態度的關注。業內專家認為，這僅是央行考慮到市場資金供需變化作出的靈活調整，并非貨幣政策收緊，當前市場流動性依然充裕。

操作量全額滿足一級交易商需求

4月7日，央行開展5億元7天期逆回購操作，延續“地量”操作。同日，央行開展8000億元3個月期買斷式逆回購操作。由于4月有1.1萬億元的到期規模，本次操作為縮量續作，凈回籠3000億元。

針對短期流動性管理工具，東方金誠首席宏觀分析師王青認為，7天期逆回購“地量”操作，直接原因在于資金面已“穩中偏松”，同時也意在引導市場利率避免過度下行。

在業內專家看來，央行近期在7天期逆回購操作公告中新增了“全額滿足了一級交易商需求”的表述，折射出“地量”操作的主要原因：金融機構對央行的流動性需求下降。當前7天期逆回購的操作量，已足夠滿足一級交易商的短期資金需求。

上海證券報記者日前從部分金融機構處獲悉，春節后，居民現金回流銀行，疊加季末財政集中支出，4月以來金融機構普遍資金充裕，大多未向央行報送資金需求。

在中期流動性管理工具方面，招聯首席經濟學家董希淼認為，工具操作呈現“總量凈回籠、結構分化”的特點。其中，買斷式逆回購持續縮量操作，中期借貸便利（MLF）則堅持加量續作——3月，買斷式逆回購合計凈回籠3000億元，為2025年6月以來首次凈回籠，MLF則實現凈投放500億元，為連續第13個月加量續作。

“買斷式逆回購連續縮量，主要原因是金融機構對央行的資金需求下降，而非央行主動收緊。”董希淼說，核心依據在于關鍵市場利率處于歷史低位。

加碼流動性供給的必要性不強

4月初，資金利率明顯下探。市場數據顯示：隔夜匿名利率最低一度降至1.2%，創年內新低，帶動DR001同步下行；R007則短暫跌破政策利率水平。多位資金交易員對上海證券報記者表示，回購利率與Shibor均出現較大幅度下行，帶動以同業存單為代表的短端資產收益率進一步走低，資金價格中樞整體下移。

“進入4月，資金面相當寬松，央行進一步加碼流動性供給的必要性不強。”中信證券首席經濟學家明明說。

業內人士普遍認為，近期央行日常操作量的變化，更多是針對流動性環境和市場機構需求的靈活調整，不代表貨幣政策取向變化。

資金面有望維持寬松

展望4月，市場對資金面的整體判斷偏樂觀。“一季度末，銀行超儲明顯偏高，這部分資金會自然延續到4月。”一位華南地區農商行交易員稱，盡管4月仍面臨約1萬億元政府債凈發行以及約1.8萬億元繳稅走款等常規財政因素，但整體影響可控。從歷史經驗看，4月至5月通常是全年資金面最寬松的階段之一。

交易員普遍預計，隔夜利率仍將圍繞政策利率波動，但在流動性充裕背景下，整體中樞仍有下移空間：4月，R001中樞或下行至1.35%附近，低于去年年末水平；DR007則有望進一步向活期存款利率1.4%靠攏，甚至階段性觸及近年低位。

也有市場人士提示外部通脹沖擊是4月資金面的主要風險點。“輸入性通脹壓力的確存在。當前油價雖有擾動，但未必會演變為全面通脹。”董希淼判斷，央行或將延續“以我為主”的政策定力，下一階段的流動性操作不會轉向收緊。若未來外部沖擊加劇，更可能通過結構性工具支持綠色能源發展、緩解能源缺口，而非以流動性緊縮來應對通脹。