證券時報記者 程丹

近日，證監會發布深化創業板改革新規，優化創業板全鏈條創新和監管制度體系，進一步提高制度包容性、適應性。其中，最受關注的舉措之一是增設創業板第四套上市標準，為新興產業和未來產業領域優質創新創業企業提供更好金融服務。

北京大學光華管理學院院長田軒認為，創業板第四套標準精準匹配新興產業和未來產業領域優質創新創業企業成長規律，是創業板順應經濟發展新形勢，支持新產業、新業態、新技術企業發展的必然之舉，既提升了創業板對前沿創新企業的服務效能，也拓寬了新質生產力企業的直接融資渠道。

新指標服務新興和未來產業

長期以來，A股上市標準多以盈利能力為核心。然而，許多處于爆發前夜的新興產業和未來產業相關企業，如新型消費、前沿生物科技等，往往需要持續多年的高強度研發投入，短期內難以實現盈利。傳統的上市標準，已難以適配“明日之星”的成長需求。

為更好適應這些企業的發展規律和特點，提升創業板對多元創新的包容性，這次改革在現有的創業板三套上市標準的基礎上，增設第四套上市標準，通過引入收入復合增長率、研發投入等成長性、創新性指標，與市值、收入指標進行組合，以更好支持具備高成長潛力與突出創新能力的優質企業。

具體來看，未來產業由前沿技術驅動，具有顯著的戰略性、引領性和不確定性。這些領域的企業當前基本處于孕育萌發階段或產業化初期，普遍具有收入規模不大、研發投入較高、創新能力突出等特點。為此，第四套上市標準引入“預計市值+營業收入+研發投入”組合指標。而新興領域覆蓋面更廣、業態更豐富，這些領域的創新創業企業往往具有市場前景廣闊、發展潛力巨大的特點。為此，第四套上市標準引入“預計市值+營業收入+營業收入復合增長率”組合指標，上述兩個指標更加聚焦細分。

簡而言之，傳統上市標準更多考察的是企業“當下盈利多少”，新設的標準則更傾向于“未來發展前景幾許”。

南開大學金融發展研究院院長田利輝認為，第四套標準突破傳統財務指標束縛，一個以成長速度為錨，一個以創新強度為錨，形成了“成長性+創新性”的雙重檢驗邏輯，為技術密集型、資本消耗型但尚未盈利的科創企業開辟融資通道。

實際上，自去年創業板第三套標準重啟以來，已有一些新產業、新業態、新技術的企業拿到了資本市場的“入場券”。2026年1月19日，證監會同意深圳大普微電子股份有限公司首次公開發行股票注冊，標志著創業板首家未盈利企業上市案例落地。而創業板第二家未盈利企業粵芯半導體IPO申請已獲得深交所受理。

田利輝指出，第四套標準拓寬行業覆蓋面，彌補了前三套標準在新型消費、前沿技術等業態上的適配“盲區”，標志著估值邏輯從“市盈率思維”向“價值發現思維”的轉型，實現對企業真實價值的精準識別。

與科創板差異化發展

伴隨著創業板改革的深化，創業板、科創板的定位以及差異化發展引發市場關注。證監會新聞發言人指出，科創板、創業板都是資本市場服務科技創新和新質生產力發展的重要平臺，將發揮“兩創板”各自特色和優勢，進一步擴大資本市場服務實體經濟的覆蓋面，努力實現“1+1＞2”的改革效果。

從當前發展來看，科創板突出“硬科技”特色，重點服務開展關鍵核心技術攻關的企業，已在集成電路、生物醫藥等領域形成了產業集群；創業板主要服務成長型創新創業企業，培育了一批新能源、高端裝備等領域標桿性企業。這次創業板增設第四套上市標準，側重于前沿技術的引入、轉化和應用，與科創板相關上市標準在指標設置、適用行業范圍、產業發展階段等方面形成一定區分。

特別在支持新型消費、現代服務業等領域優質創新企業上市方面，創業板定位于服務成長型創新創業企業，在板塊定位、行業適用范圍等涵蓋消費、服務類企業，制度上沒有障礙，實踐中也有不少案例。近年來，已有一批成長性、創新性突出的優質新型消費和現代服務業企業上市。

有市場人士表示，此前消費、服務領域企業在A股上市的數量相對較少，企業、中介機構對于相關領域企業上市普遍持觀望態度。本次改革明確提出支持和鼓勵新型消費和現代服務業等領域優質創新企業，及時回應市場訴求，打消相關領域企業的上市顧慮，有利于發揮創業板制度包容性較強的優勢，助力大力提振消費，促進高質量充分就業，更好服務國家發展戰略；也有利于創業板自身優化市場結構，為投資者提供更多優質投資標的，為資本市場注入新的活力。

據了解，深交所將堅守板塊定位，嚴格執行上市標準，重點關注新型消費和現代服務業企業的創新性、成長性，切實發揮創業板服務創新創業、支持經濟高質量發展的功能。

發行堅持循序漸進、質量優先

考慮到適用第四套標準上市的企業具有高成長性、不確定性大等特點，需要處理好改革速度和市場可承受度之間的關系，監管部門明確，將和中介機構一道進一步加強審核把關、風險揭示和投資者教育。

根據規則安排，對于首發上市時尚未盈利的企業，在實現盈利前，股票簡稱之后添加特別標識“U”，上市前后持續提示相關風險。控股股東、實際控制人、董事、高管自上市之日起三個完整會計年度內不得減持首發前股份。《創業板投資風險揭示書》將加強風險揭示和投資者教育。

證監會新聞發言人表示，將堅持循序漸進、質量優先，指導深交所加強第四套標準申報企業的受理審核把關，突出聚焦高成長、優創新，嚴守財務真實性底線，嚴防“帶病申報”“一哄而上”，堅持從源頭提高上市公司質量。

田軒指出，一系列舉措通過壓實全鏈條責任，守住市場底線，同時配套深化投資端改革的措施，優化投資者結構，促進投融資動態平衡，提升市場的韌性與活力。