證券時(shí)報(bào)記者 程丹

為優(yōu)質(zhì)企業(yè)定準(zhǔn)價(jià)格，是新股發(fā)行制度改革的核心要義。近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布深化創(chuàng)業(yè)板改革新規(guī)，聚焦提升制度包容性和吸引力，建立IPO預(yù)先審閱機(jī)制，深化新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制改革，助力價(jià)值發(fā)現(xiàn)與合理定價(jià)，為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)登陸資本市場(chǎng)開辟更便捷、更安全的通道。

一家券商的投行人士表示，本次改革將科創(chuàng)板行之有效的改革舉措復(fù)制至創(chuàng)業(yè)板，同時(shí)通過深化定價(jià)機(jī)制改革促進(jìn)資本市場(chǎng)資源配置功能的有效發(fā)揮，促進(jìn)買賣雙方充分博弈，讓價(jià)格發(fā)現(xiàn)回歸價(jià)值本身。

此次創(chuàng)業(yè)板改革的一大亮點(diǎn)，是針對(duì)符合條件的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)，建立IPO預(yù)先審閱機(jī)制。這一機(jī)制的推出，既是回應(yīng)市場(chǎng)主體的現(xiàn)實(shí)需求，也是借鑒境外成熟市場(chǎng)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的重要舉措，旨在避免企業(yè)上市過程中因過早披露敏感信息，對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營、技術(shù)研發(fā)造成重大不利影響。

創(chuàng)新企業(yè)在籌備上市過程中，會(huì)涉及企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、核心技術(shù)、競(jìng)爭(zhēng)策略、上市計(jì)劃等大量敏感信息。有企業(yè)曾提出，盡管有信息披露豁免、暫緩制度，但過早或長(zhǎng)期的信息披露，可能給處于技術(shù)攻堅(jiān)關(guān)鍵時(shí)期、商業(yè)化前期的創(chuàng)新企業(yè)在國際競(jìng)爭(zhēng)中帶來一定風(fēng)險(xiǎn)，希望能夠縮短上市信息的“曝光時(shí)間”。美國市場(chǎng)、中國香港市場(chǎng)都有類似機(jī)制。2026年3月，聯(lián)交所刊發(fā)公開咨詢文件，擬進(jìn)一步將秘密遞交機(jī)制拓展至所有企業(yè)適用。這一機(jī)制為科技創(chuàng)新企業(yè)創(chuàng)造了更為友好的上市環(huán)境，廣受科技創(chuàng)新企業(yè)青睞。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)板新規(guī)，確有必要的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)可申請(qǐng)預(yù)先審閱。在預(yù)先審閱階段，申請(qǐng)文件、審閱過程、審閱結(jié)果等不對(duì)外公開，待正式申報(bào)時(shí)再披露預(yù)先審閱階段的問詢和回復(fù)文件。業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，預(yù)先審閱并非替代正式審核，交易所的審核標(biāo)準(zhǔn)和信息披露要求不會(huì)降低。監(jiān)管部門將持續(xù)提升審核把關(guān)能力，督促發(fā)行人及相關(guān)信息披露義務(wù)人充分披露投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息，督促中介機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)，確保披露信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，并全程接受市場(chǎng)監(jiān)督。

事實(shí)上，IPO預(yù)先審閱機(jī)制的經(jīng)驗(yàn)已在科創(chuàng)板改革中得到初步探索和驗(yàn)證。目前，科創(chuàng)板已有長(zhǎng)鑫科技、宇樹科技2家企業(yè)采用該機(jī)制推進(jìn)IPO進(jìn)程。平安證券投行人士指出，從科創(chuàng)板的經(jīng)驗(yàn)來看，企業(yè)上市流程將呈現(xiàn)兩大變化。首先，申報(bào)文件的完整性和準(zhǔn)確性得以提升，審核周期縮短；其次，客戶的核心信息安全性得到極大保障。這些變化將顯著提升優(yōu)質(zhì)企業(yè)的上市效率，但也對(duì)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作和信息披露質(zhì)量提出了更高要求。

除了IPO預(yù)先審閱機(jī)制，深化新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制改革也是本次創(chuàng)業(yè)板新規(guī)的重點(diǎn)內(nèi)容，多項(xiàng)針對(duì)性政策旨在推動(dòng)買賣雙方充分博弈，讓價(jià)格發(fā)現(xiàn)回歸價(jià)值。其中，最受關(guān)注的是新股高價(jià)剔除比例統(tǒng)一調(diào)整為3%，與科創(chuàng)板保持一致，實(shí)現(xiàn)兩大板塊定價(jià)規(guī)則的協(xié)同。

從實(shí)踐來看，創(chuàng)業(yè)板新股高價(jià)剔除比例為1%—3%，發(fā)行人和承銷商通常將其設(shè)置為1%。“科創(chuàng)板八條”明確，在科創(chuàng)板試點(diǎn)統(tǒng)一執(zhí)行3%的高價(jià)剔除比例，目前已有28單落地案例，運(yùn)行效果總體良好，報(bào)價(jià)和定價(jià)總體審慎合理。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，統(tǒng)一3%的高價(jià)剔除比例，能夠強(qiáng)化對(duì)網(wǎng)下報(bào)價(jià)行為的市場(chǎng)化約束，引導(dǎo)網(wǎng)下投資者理性報(bào)價(jià)，避免非理性抬價(jià)或壓價(jià)，推動(dòng)定價(jià)更貼合企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

本輪定價(jià)機(jī)制改革還進(jìn)一步強(qiáng)化了激勵(lì)約束機(jī)制，優(yōu)化了配售安排。新規(guī)明確，試點(diǎn)對(duì)鎖定比例更高、期限更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資機(jī)構(gòu)提高配售比例，激勵(lì)網(wǎng)下投資者深入挖掘新股的內(nèi)在價(jià)值，在限售約束下更審慎地參與報(bào)價(jià)，提升報(bào)價(jià)的合理性。同時(shí)，提高創(chuàng)業(yè)板中小盤股戰(zhàn)略配售比例上限。對(duì)首次公開發(fā)行數(shù)量不足1億股、1億股至4億股的中小盤股，將其戰(zhàn)略配售比例上限由不超過20%、30%分別調(diào)整為不超過30%和40%。

國泰海通分析師王政之指出，提高中小盤股戰(zhàn)略配售比例，有助于長(zhǎng)線資金參與新股市場(chǎng)，可以更好支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)特別是未盈利企業(yè)的發(fā)行。對(duì)于部分技術(shù)迭代快、估值難度大的企業(yè)，可以更好發(fā)揮戰(zhàn)略投資者對(duì)行業(yè)理解更深入、估值定價(jià)能力更強(qiáng)的專業(yè)優(yōu)勢(shì)。