證券時報記者 程丹

為優質企業定準價格，是新股發行制度改革的核心要義。近日，證監會發布深化創業板改革新規，聚焦提升制度包容性和吸引力，建立IPO預先審閱機制，深化新股發行定價機制改革，助力價值發現與合理定價，為優質創新企業登陸資本市場開辟更便捷、更安全的通道。

一家券商的投行人士表示，本次改革將科創板行之有效的改革舉措復制至創業板，同時通過深化定價機制改革促進資本市場資源配置功能的有效發揮，促進買賣雙方充分博弈，讓價格發現回歸價值本身。

此次創業板改革的一大亮點，是針對符合條件的優質創新企業，建立IPO預先審閱機制。這一機制的推出，既是回應市場主體的現實需求，也是借鑒境外成熟市場實踐經驗的重要舉措，旨在避免企業上市過程中因過早披露敏感信息，對其生產經營、技術研發造成重大不利影響。

創新企業在籌備上市過程中，會涉及企業的財務狀況、核心技術、競爭策略、上市計劃等大量敏感信息。有企業曾提出，盡管有信息披露豁免、暫緩制度，但過早或長期的信息披露，可能給處于技術攻堅關鍵時期、商業化前期的創新企業在國際競爭中帶來一定風險，希望能夠縮短上市信息的“曝光時間”。美國市場、中國香港市場都有類似機制。2026年3月，聯交所刊發公開咨詢文件，擬進一步將秘密遞交機制拓展至所有企業適用。這一機制為科技創新企業創造了更為友好的上市環境，廣受科技創新企業青睞。

根據創業板新規，確有必要的優質創新企業可申請預先審閱。在預先審閱階段，申請文件、審閱過程、審閱結果等不對外公開，待正式申報時再披露預先審閱階段的問詢和回復文件。業內人士強調，預先審閱并非替代正式審核，交易所的審核標準和信息披露要求不會降低。監管部門將持續提升審核把關能力，督促發行人及相關信息披露義務人充分披露投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息，督促中介機構勤勉盡責，確保披露信息真實、準確、完整，并全程接受市場監督。

事實上，IPO預先審閱機制的經驗已在科創板改革中得到初步探索和驗證。目前，科創板已有長鑫科技、宇樹科技2家企業采用該機制推進IPO進程。平安證券投行人士指出，從科創板的經驗來看，企業上市流程將呈現兩大變化。首先，申報文件的完整性和準確性得以提升，審核周期縮短；其次，客戶的核心信息安全性得到極大保障。這些變化將顯著提升優質企業的上市效率，但也對企業規范運作和信息披露質量提出了更高要求。

除了IPO預先審閱機制，深化新股發行定價機制改革也是本次創業板新規的重點內容，多項針對性政策旨在推動買賣雙方充分博弈，讓價格發現回歸價值。其中，最受關注的是新股高價剔除比例統一調整為3%，與科創板保持一致，實現兩大板塊定價規則的協同。

從實踐來看，創業板新股高價剔除比例為1%—3%，發行人和承銷商通常將其設置為1%。“科創板八條”明確，在科創板試點統一執行3%的高價剔除比例，目前已有28單落地案例，運行效果總體良好，報價和定價總體審慎合理。市場普遍認為，統一3%的高價剔除比例，能夠強化對網下報價行為的市場化約束，引導網下投資者理性報價，避免非理性抬價或壓價，推動定價更貼合企業的真實價值。

本輪定價機制改革還進一步強化了激勵約束機制，優化了配售安排。新規明確，試點對鎖定比例更高、期限更長的網下投資機構提高配售比例，激勵網下投資者深入挖掘新股的內在價值，在限售約束下更審慎地參與報價，提升報價的合理性。同時，提高創業板中小盤股戰略配售比例上限。對首次公開發行數量不足1億股、1億股至4億股的中小盤股，將其戰略配售比例上限由不超過20%、30%分別調整為不超過30%和40%。

國泰海通分析師王政之指出，提高中小盤股戰略配售比例，有助于長線資金參與新股市場，可以更好支持優質創新企業特別是未盈利企業的發行。對于部分技術迭代快、估值難度大的企業，可以更好發揮戰略投資者對行業理解更深入、估值定價能力更強的專業優勢。