4月14日，受印尼新版鎳礦基準價（HPM）修訂等消息影響，滬鎳期貨主力合約大漲3.91%，至139480元/噸。

根據印尼能源與礦產資源部（ESDM）發布的最新規定，自2026年4月15日起，將執行修訂后的HPM計算公式。此次調整將1.6%品位鎳礦的修正系數由17%上調至30%，并首次將鈷、鐵等伴生元素納入計價體系，顯著改變鎳礦定價邏輯。

據廣發期貨分析師林嘉旎介紹，HPM是印尼鎳礦貿易的重要參考價，和印尼鎳礦資源稅的征收直接相關。HPM計算公式修訂后，無論是火法礦還是濕法礦，HPM較此前均大幅上調，鎳生產成本將明顯抬升。

中信建投期貨研究員劉佳奇認為，印尼推動此次HPM改革，核心目標是使HPM價格更接近市場水平，提升官方定價的公允性。

林嘉旎解釋道，此前，在印尼現貨貿易中，內貿定價并非直接由HPM決定，實際現貨價格一般由“HPM+升水”構成。新政策使HPM對現貨鎳礦的定價更貼近市場實際情況。

中糧期貨研究員余雅琨認為，新政策對濕法礦的影響顯著大于火法礦。在現行體系下，火法礦定價采用“HPM+升水+獎勵”模式，計稅基礎僅為HPM部分，新規實施后對整體成本沖擊相對有限。而濕法礦計稅公式為“一口價”模式，調整后HPM價格明顯高于當前市場價格，導致剛性成本顯著抬升。

總體而言，劉佳奇表示，本次HPM公式調整后，將直接沖擊已有的鎳礦現貨貿易體系，HPM調整前后的價格差異將導致外采礦石的冶煉環節成本增加，其中濕法礦環節面臨的沖擊更大，對應MHP一體化轉電積鎳的成本線將被抬升至約21000美元/噸。

此外，中東局勢尚不明朗，霍爾木茲海峽被封鎖后，全球供應鏈受阻的預期也不斷增強，市場對硫磺供應緊張的擔憂持續發酵。據媒體報道，三位知情人士透露，幾家印尼鎳加工企業自上月以來被迫將產量削減了至少10%，此次減產主要波及那些使用硫酸將礦石加工成混合氫氧化鎳鈷（MHP）的工廠。知情人士表示，由于利潤豐厚且需求旺盛，其中幾家工廠此前一直處于超負荷運行狀態，目前已將產量降至額定產能水平。這意味著，雖然印尼的整體鎳產量保持高位，但MHP的供應正在趨緊。

劉佳奇表示，對濕法項目而言，霍爾木茲海峽通行受阻，硫磺斷供風險仍存。目前印尼硫磺價格為910美元/噸，相較年初上漲逾60%，年內MHP產量可能不及預期，鎳價二次上漲的空間有望打開。林嘉旎表示，在硫磺供應偏緊的預期下，中間品的市場報價有所上漲，目前MHP成本支撐較強。

林嘉旎認為，當前鎳市場成本支撐較強，但供應和庫存壓力較大。一方面，宏觀預期反復給市場帶來不確定性，印尼政策落地后鎳礦成本支撐強化，政策和供應鏈都面臨潛在的擾動，使得鎳價從底部抬升。另一方面，精煉鎳供應增長，需求恢復速度和國內庫存消化速度都偏慢。

余雅琨也表示，當前鎳市場面臨多重預期博弈。盡管印尼已將2026年鎳礦RKAB配額縮減至2.6億噸~2.7億噸，但國內電鎳減產未兌現，一季度國內電鎳供應過剩數量仍處于歷史高位。在冶煉端供應長期過剩的格局下，從鎳礦到中間品再到電鎳的全產業鏈減產傳導仍需時間，且鎳下游需求缺乏類似鋰市場的增長想象空間，去庫節奏相對緩慢，減產兌現的時點與廠商的銷售策略將決定價格走勢。