近日，知名游資“流沙河”發(fā)布《人類操盤手向量化交易之降書》（原文目前已刪除）一事曾引發(fā)市場熱烈討論。

從反復被提及卻難有定論的“量化投資交易占比之謎”，到一年多以前的“游資被量化精準收割”，再到最近由流沙河發(fā)文引起的“游資集體向量化投降”……近年來每當A股市場短線交易難度相對較大的時候，社交媒體上幾乎都會掀起一波討伐量化投資“小高潮”。

近年來越來越多的量化資金涌入A股，對于整個市場的生態(tài)產(chǎn)生了重要影響。

界面新聞在采訪過程中了解到，面對量化交易增多影響下的A股市場，很多主觀投資者都曾感覺到前所未有的迷茫。主觀投資者該如何面對量化影響下的A股新常態(tài)？

走不一樣的路

圖片來源：界面圖庫

“熱點總是電風扇式地快速輪動，題材周期和情緒周期都消失不見了，很多超短策略的有效性大幅衰減，甚至徹底失效?！闭劶傲炕顿Y對A股市場的影響，鄭州游資張強（化名）頗為無奈地感慨道。

曾經(jīng)，以頻繁追逐市場熱點、操作上快進快出為核心的超短線策略深受各路游資以及眾多散戶的追捧。

然而，主觀投資者往往在信息獲取、數(shù)據(jù)處理、交易速度、執(zhí)行紀律、交易成本等多個方面處于劣勢地位，其所熱衷的由情緒驅(qū)動的超短線交易模式，實際上很容易被量化模型識別和捕捉到，成為后者重要的超額收益來源。隨著越來越多的量化資金參與其中，又會進一步加劇個股短線波動，這些都給超短線投資者帶來了前所未有的挑戰(zhàn)。

“你沒有辦法和程序去比拼腦速和手速”，曾經(jīng)創(chuàng)出一年翻三倍收益的張強在經(jīng)歷策略失效、屢戰(zhàn)屢敗之后得出了這樣的結(jié)論。

于是，他決定重塑自己的投資策略，從高位接力轉(zhuǎn)向以低位潛伏為核心，“追高太容易被收割了，干脆提前埋伏好了，等個股一致性拉升的時候就趕緊賣掉”。

只是“實戰(zhàn)”遠比想象的更加艱難，張強提前埋伏的個股，有很大一部分都沒有等到預期中的一致性拉升，即使等到了的也可能在剛一拉升的時候就被他著急賣飛了，實際收益寥寥。

投資者余峰（化名）選擇了另外一條“突圍之路”，即以機構(gòu)思維代替散戶直覺，在選股時更多地考慮邏輯與業(yè)績。

思路上的調(diào)整幫助余峰在2025年成功抓到了多只科技大牛股。不過，過往的短線操作習慣遠非一朝一夕所能改變，他也曾因此多次遺憾賣飛。

盡可能規(guī)避和量化模型正面交鋒，是很多主觀投資者的共識。

排排網(wǎng)財富研究員隋東對界面新聞表示，面對量化資金參與度越來越高的A股市場，主觀投資者可以從以下三方面強化自身優(yōu)勢：一是深耕產(chǎn)業(yè)深度研究，聚焦復雜趨勢與長期價值；二是強化逆向投資能力，把握市場情緒周期與錯殺機會；三是打造差異化持倉，或聚焦核心資產(chǎn)，或深挖小眾成長股，并借產(chǎn)業(yè)聯(lián)動獲取信息優(yōu)勢。

百億私募進化論資產(chǎn)創(chuàng)始人王一平近期發(fā)布觀點稱，現(xiàn)在中國量化主流多數(shù)是統(tǒng)計套利，普通投資者要想避免相關(guān)虧損可以采取兩大措施：一是回避熱點交易，回避情緒化交易，回避高換手交易，讓量化自己和自己玩去；二是價值投資，長期投資。

百億私募東方港灣投資創(chuàng)始人但斌認為“戰(zhàn)勝量化的唯一方法，就是價值投資”。

不過，對于奉行“買入并持有”原則的傳統(tǒng)價值派投資者來說，量化“含量”越來越高的A股市場同樣令人感到陌生與迷茫。

廣州某私募人士李澤宇（化名）對界面新聞?wù)劦剑骸傲炕Y金多了以后，其助漲助跌的特性使得市場的一致性預期更強了，被資金關(guān)注到的個股很快會被量化資金捕捉到，然后迅速走出一波快速上漲行情，一些基本面較好，但是沒有資金關(guān)注的個股，則可能會跌跌不休，維持原來的買入并持有的策略，凈值波動會非常大?！?/p>

盡管如此，李澤宇始終認為，主觀投資自有其優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在能夠憑借深度研究與推演，有效整合各類非結(jié)構(gòu)化信息，挖掘到量化模型難以捕捉到的基本面拐點、政策邏輯與行業(yè)格局變化等，同時在面對黑天鵝等極端狀況時，可以憑借主觀判斷靈活應(yīng)對。

李澤宇也在積極嘗試做出改變：一是不斷拓展自己的能力圈，積極擁抱市場上資金涉足較深的新方向；二是在中長線持股的基礎(chǔ)上，疊加波段差價策略，有效平滑產(chǎn)品凈值波動。

此外，還有一部分主觀投資者決定轉(zhuǎn)為“曲線入市”，即通過購買公募、私募或者其他類別的理財產(chǎn)品來間接投資A股市場。

“去年買的幾只基金產(chǎn)品整體的收益率遠高于我自己股票賬戶的收益率”，投資者董小姐對界面新聞表示，“不過，現(xiàn)在基金產(chǎn)品太多了，其實也不好選，今年以來基金賬戶的收益很一般?！?/p>

積極擁抱量化

“既然量化投資有很多優(yōu)勢，為什么不拿來用呢？”五、六年前萌生了這一想法后，任俊杰（化名）開啟了自己從0探索量化投資的征程。

先是自己學習Python，嘗試寫簡單的量化程序，再是邀請專業(yè)程序員組建團隊，進一步把自己的主觀邏輯用程序語言表達出來，最近兩年又積極嘗試使用AI工具提高團隊代碼的生成效率。目前，任俊杰已經(jīng)擁有了一系列的量化選股模型，涵蓋熱點方向的識別與追蹤、多策略選股模型以及差價系統(tǒng)等多個方面。

“幸虧有模型的輔助，不然面對海量個股與信息以及越來越快的市場節(jié)奏，真不知道該怎么辦了?！比慰〗軐缑嫘侣劚硎尽?/p>

據(jù)界面新聞了解，目前已經(jīng)有不少個人投資者嘗試使用簡單的量化程序來縮小選股范圍，在此基礎(chǔ)上再由人主觀進行二次篩選，從而提高決策效率。

百億私募中歐瑞博在接受界面新聞采訪時提到，主觀投資者可以主動擁抱量化工具，借助數(shù)據(jù)支持、模型工具、因子驗證、風險監(jiān)控等方式提升自己的決策效率和準確性，慢慢接受量化的客觀性、紀律性和覆蓋廣度，放下對量化“黑箱”的顧慮，還可以把成熟的主觀投資邏輯轉(zhuǎn)化成可量化、可驗證的基本面因子，和量化形成真正的互補。

除了中歐瑞博以外，其他部分主觀私募也在積極探索主觀+量化“兩條腿走路”。

比如，2014年6月成立的進化論資產(chǎn)，是國內(nèi)最早將主動管理和量化投資相結(jié)合的私募基金管理人之一，公司在2017年首次發(fā)行量化策略產(chǎn)品，實現(xiàn)主動管理與量化投資的“雙輪驅(qū)動”，隨后在2019年和2020年管理規(guī)模接連突破50億元和100億元兩大關(guān)口。

以期權(quán)策略為起點的正瀛資產(chǎn)成立于2015年，2021年開始布局股票業(yè)務(wù)并引入了股票高頻團隊，隨后又分別于2023年8月和2024年第四季度開始對外發(fā)行中性底倉T0策略產(chǎn)品和指增底倉T0策略產(chǎn)品。憑借主觀+量化相結(jié)合的方式，正瀛資產(chǎn)的管理規(guī)模持續(xù)擴張，從2023年5月的22億元，至2025年9月突破100億元大關(guān)。

當然，即便有意擁抱量化，對于主觀投資者來說，探索的過程中也會面臨重重的困難與曲折。

任俊杰對界面新聞?wù)劦?，學會基礎(chǔ)的編程知識或許并不難，但是如何將主觀的、模糊的定性判斷轉(zhuǎn)化為精確的、可被模型處理的數(shù)據(jù)指標，卻是關(guān)鍵的技術(shù)難點。

“將專業(yè)的事情交給專業(yè)的人去做”，玄元投資在2021年直接引入了以孔鎮(zhèn)寧為首的量化團隊，正式布局量化領(lǐng)域。

即便如此，挑戰(zhàn)依然存在。

中歐瑞博在接受界面新聞采訪時談到，探索“主觀+量化”時，團隊和機制的磨合難度很高，很容易變成兩個團隊、兩套體系、彼此隔離，形成認知壁壘，很難產(chǎn)生協(xié)同。另外，雙方的信任和理解成本也很高，主觀需要理解量化的工具價值，量化需要吃透主觀的投研邏輯，這個過程需要大量溝通和驗證。如果只是簡單把主觀和量化拼湊在一起，不做深度融合，也很難做出有效的一體化投研體系。

此外，還有業(yè)內(nèi)人士對界面新聞表示，有實力的量化人才，更傾向于“自立門戶”，所以整體實力一般的主觀團隊想要引入專業(yè)的量化人才其實并不容易。

AI帶來了什么？

多位接受界面新聞采訪的主觀投資者不約而同地提到，投研過程中AI工具使用的頻率和場景在不斷增多。

任俊杰會在量化模型選出股票以后，再使用AI工具來了解個股的基本面情況和邏輯，進行二次篩選，從而提升自己的投研效率。

李澤宇也在用AI大模型賦能深度研究，將一些瑣碎的工作交給模型處理，自己就有更多的時間去研究新行業(yè)、新技術(shù)，進行更加深入地思考了。

不過，在享受著AI工具帶來的便利的同時，部分主觀投資者也表達了對AI時代量化投資的優(yōu)勢會更進一步地擔憂。

余峰對界面新聞?wù)劦剑芏嗔炕侥级驾^早開始了在人工智能領(lǐng)域的布局，并且頭部量化機構(gòu)在人才結(jié)構(gòu)、資金實力、硬件儲備等多個方面均具備明顯優(yōu)勢，有望率先享受AI賦能帶來的紅利，從而進一步拉開和主觀投資者，特別是與普通散戶之間的領(lǐng)先優(yōu)勢。

也有受訪人士基于近年來國內(nèi)量化投資的發(fā)展現(xiàn)狀認為，未來量化投資利用AI技術(shù)實現(xiàn)對主觀投資者碾壓的可能性不大。

首先，近年來程序化交易新規(guī)不斷，“有規(guī)可依”之后，量化投資，特別是備受爭議的高頻交易受到了更多的約束，量化投資者可能存在的部分“交易特權(quán)”也在逐步被取締，比如，融券業(yè)務(wù)的不斷收緊，券商此前向大體量資金客戶提供的“獨立交易單元”正面臨全面整改等。

其次，當越來越多的主觀投資者積極做出改變以后，反過來也會對量化投資產(chǎn)生影響，比如，如果越來越多散戶放棄非理性的追漲殺跌，量化機構(gòu)這部分的超額收益來源也將逐步被壓縮。

再者，規(guī)模是量化投資的“天敵”，隨著入局者的增多，策略能獲取的超額收益也將消減。

界面新聞了解到，為了適應(yīng)行業(yè)與市場環(huán)境的新變化，近年來很多量化私募也在主動轉(zhuǎn)向中低頻策略。

另一方面，多位受訪人士均對界面新聞?wù)劦?，AI技術(shù)的進步未來或有望大幅降低主觀與量化策略深度融合的“門檻”。

中歐瑞博在接受界面新聞采訪時表示：“在主觀和量化策略融合的過程中，AI 會扮演高效的賦能工具角色，降低兩類投研的銜接成本，幫助主觀邏輯更快實現(xiàn)量化落地，也讓量化結(jié)果更容易被主觀解讀和驗證，推動主觀與量化從隔離、疊加走向真正的一體化融合。”

任俊杰對界面新聞?wù)劦?，相比于傳統(tǒng)的主觀投資者來說，近年來入市的一些新生代投資者，在一開始接觸投資的時候就對主觀投資和量化投資都有了解，他們對于兩類策略融合的認同度會更高。

“當這些在不斷進步的AI技術(shù)的輔助下逐步成長起來的新生代投資者，在A股市場占比越來越高以后，主觀和量化兩類投資策略的界限或?qū)⑷找婺：蠹腋赡軙粩嗟貙⒅饔^投資的深度邏輯將與量化投資的廣度優(yōu)勢深度結(jié)合，催生出更多元、更穩(wěn)健的投資策略?！比慰〗鼙硎尽?/p>

此外，止于至善投資總經(jīng)理何理還對界面新聞?wù)劦搅薃I原生投資出現(xiàn)的可能性。他表示：“AI正在像‘海嘯’一樣重塑著資管機構(gòu)，無論是主觀還是量化，短期來看它就像是一個個來自不同領(lǐng)域的數(shù)字同事一樣，可以高效的完成很多工作任務(wù)。中長期來看，我覺得會有不同于主觀、量化的AI原生投資甚至是AI原生基金出現(xiàn)?！?/p>