證券時報記者 王軍

一季度，港股市場憑借1099.26億港元的IPO募資額躍居全球首位。其中，牧原股份、東鵬飲料、瀾起科技等15家“A+H”公司赴港上市，為港股貢獻了過半IPO資金。

當下，A股優質企業掀起赴港上市的熱潮，這一趨勢正悄然重塑AH股的定價邏輯。恒生滬深港通AH股溢價指數（以下簡稱“AH股溢價指數”）持續下行，今年以來多數交易日處于120點下方，今年2月最低點甚至創近8年來新低。

業內人士分析指出，AH股溢價持續收窄，標志著全球資金對中國優質資產的定價邏輯重構正在加速。

AH股溢價收窄

長期以來，受投資者結構、資金偏好、流動性環境等因素影響，A股相對H股普遍存在估值溢價，AH股溢價指數長期處于高位運行，在2024年2月曾突破160點。然而，這一局面自2025年以來發生變化，AH股溢價指數持續下行，今年2月底一度下探至113.56點，創下近8年來的新低，近期延續走低態勢，4月16日盤中跌至117.64點。

滬深港通機制的不斷優化，為AH股估值收斂提供了制度基礎。近年來，在“資產荒”的背景下，南向資金對港股高股息資產關注度提高，凈流入港股規模持續擴大，對AH股溢價率的收斂作用日益顯著。

Wind數據顯示，2025年，南向資金凈流入港股市場的金額達1.4萬億港元，推動港股日均成交金額從2024年的1330億港元大幅提升至2473億港元。今年以來，南向資金加倉港股市場的趨勢仍在延續，年內凈流入金額超2200億港元。

長城證券研究認為，從獲取股息的角度來說，如果H股名義股息率在扣稅后大于A股股息率，在一定程度上表明持有H股比持有A股更加具備性價比。在此背景下，股票屬性將從受外資情緒驅動的“博弈資產”轉化為具備絕對收益吸引力的“類債配置資產”。此時紅利稅后的高股息不僅提供了較安全的下行風險墊，更成為驅動南向資金進行系統性置換、迫使AH股溢價向內在價值收斂的根本動力。

AH股溢價收窄并不代表兩地市場定價將趨同。博大資本國際行政總裁溫天納向記者表示，港股強調國際資本和全球視野，A股側重硬科技屬性和長期價值，兩地在流動性、估值邏輯和投資者結構上保持各自特色。當前AH股融合趨勢明顯，優質標的長期價值值得關注。

科技龍頭價格“倒掛”

在AH股整體溢價收窄的背景下，市場出現結構性新特征：多家科技龍頭出現H股股價高于A股的價格倒掛現象，打破以往“A股偏貴、H股折價”的傳統格局。

Wind數據顯示，截至4月16日，寧德時代、兆易創新、瀾起科技3家公司A股股價較H股股價折價超20%，招商銀行的折價率超10%，藥明康德、濰柴動力、恒瑞醫藥等公司的A股股價相對港股股價也出現不同程度折價。值得注意的是，上述公司均為行業龍頭企業，覆蓋新能源、銀行、創新藥、芯片、機械等行業板塊。

寧德時代等行業龍頭呈現H股貴于A股的現象，折射出全球長線資金對中國核心資產的“確定性審美”與“配置剛性”。 長城證券認為，從南向資金持股占比港股的比例來看，內資對于產生AH股負溢價的港股股票的定價權并不是很高，這種負溢價是由于外資格外青睞這些股票所造成的。

長城證券進一步指出，外資定價模型高度偏好具備全球競爭力、高ROE及治理透明度高的品種，將其視為中國增長的必配資產，在離岸市場形成了極高的籌碼鎖定度。盡管A股價格更低，但全球機構投資者選擇A股主要通過QFII/RQFII或陸股通等特定渠道，在實際操作中面臨額度審批、資金跨境匯兌程序等限制。相比之下，H股作為離岸資產，其港元定價掛鉤美元，天然對齊了全球基金的本幣考核需求。

廣發證券則認為，寧德時代等行業龍頭H股股價持續高于同期A股，其中可能的原因在于：一方面，提交港股IPO的A股公司，包括寧德時代在內有多家提到了融資用途是海外業務拓展，這符合市場對中國企業實施海外突圍期待。另一方面，越來越多非傳統金融、能源公司赴港上市，意味著未來可以在港股買到更多優質的中國資產，且這部分公司將吸引增量資金交易。

A股赴港上市潮將加速兩地融合

近年來，A股赴港上市熱潮興起，核心資產的估值逐漸貼近全球定價體系，在一定程度上也推動了AH股溢價收窄。

近日，德勤發布《中國內地及香港IPO市場2026年第一季度回顧與前景展望》，受2025年上市動力、美聯儲降息預期、中國企業出海潮、內需提振政策等因素支持，香港一季度新股數量從去年同期的15只增至40只，融資總額從182億港元增至1099億港元，兩者均為過去五年高位。其中，A+H股上市數量從1只增至15只，其融資額占港股一季度總融資額約六成。

與此同時，還有多家A股企業申請赴港上市。據LiveReport大數據統計，2026年一季度共有231家企業向香港交易所遞交上市申請，其中，57家為A股公司，占比達24.7%。

溫天納表示，傳統A+H股以金融、消費、制造等行業為主，如今隨著越來越多的科技公司赴港上市，將為港股市場注入更多硬科技元素，推動估值邏輯從純盈利驅動向成長+科技屬性驅動轉型。長期看，A+H股將更體現“中國資產”整體價值，融入雙循環、產業鏈整合與跨境流動邏輯。

中金公司的研究觀點稱，一個好的市場最大的優勢是好的公司不斷上市并聚集，進而吸引更多資產沉淀，再吸引更多優勢公司上市，形成公司與資金的正反饋。目前，港股的市場結構已經越來越均衡，更能反映中國經濟的結構性方向。后續越來越多A股各行業龍頭企業赴港上市，將有利于長期改善港股市場結構，強化香港作為中國資產投資窗口和人民幣離岸中心地位。