創業板首家未盈利企業，迎來資本市場“鳴鑼時刻”。

4月16日，深圳大普微電子股份有限公司（證券代碼：301666.SZ，簡稱“大普微”）正式登陸深交所創業板。作為創業板啟用未盈利企業上市標準后的首單落地項目，大普微從受理、過會到掛牌始終備受市場關注。

上市首日，公司股價高開高走，截至當日收盤漲幅達430.71%，市值1067億元。

這場強勢亮相的背后，既有“創業板首單未盈利企業”的標簽，標志著創業板對科技創新企業的包容性制度安排正在加速兌現；同時，也是在AI算力基礎設施持續擴容背景下，企業級SSD賽道被重新估值，具備核心技術能力的國產廠商獲得更多想象空間。

不過，對于大普微而言，登陸資本市場只是開始。首日暴漲之后，市場更關心的問題是：這家尚未盈利的存儲芯片企業，究竟值不值當下的高估值？

創業板首單未盈利企業落地

大普微的上市，被視為創業板改革的重要觀察樣本。

近年來，資本市場持續提升對科技創新企業的制度包容度。回溯制度改革的進程，從2020年創業板改革試點注冊制，預留未盈利企業上市空間，到2025年6月證監會主席吳清宣布“激活”第三套上市標準，支持優質未盈利創新企業上市，再到2026年4月10日，創業板深化改革意見正式實施，增設創業板第四套上市標準，進一步提高制度包容性、適應性。

此次大普微成功上市，意味著創業板未盈利企業上市標準正式落地，也為后續同類企業提供了可參考路徑。

從公司屬性來看，大普微具有典型硬科技特征。公開資料顯示，公司成立于2016年，主營業務為數據中心企業級SSD產品的研發、設計和銷售，主要面向云計算、互聯網、運營商及AI算力基礎設施等場景。

企業級SSD作為服務器和數據中心核心部件之一，在性能、可靠性、壽命及軟件適配能力方面要求遠高于消費級產品，長期以來行業壁壘較高。

與部分依賴外采方案整合的廠商不同，大普微主打“主控芯片+固件算法+模組設計”全棧研發路線，已推出覆蓋PCIe 3.0、PCIe 4.0、PCIe 5.0等多代產品，并布局下一代技術。

據了解，公司SSD產品主要應用于AI、云計算、大數據等新一代信息技術領域，伴隨AI浪潮，高密度算力與先進存力需求爆發，高性能、大容量企業級SSD需求持續增長。

這也意味著，公司所處賽道既具備國產替代邏輯，也承接AI基礎設施擴張帶來的增量需求。

而眼下大普微首日股價大漲，在發行階段已有預兆。根據公開發行結果，大普微本次發行價格為46.08元/股，公開發行4362.16萬股，募集資金總額20.10億元。

其打新環節的火爆程度就遠超預期，大普微網上發行有效申購戶數高達1160.42萬戶，網上初步有效申購倍數達到9321.9倍，遠超100倍的觸發門檻。發行人與保薦人隨即啟動回撥機制，將697.95萬股從網下回撥至網上。回撥后，網上最終發行數量為1395.85萬股，最終中簽率僅為0.0214556105%，有效申購倍數依然高達4660.79倍。

這意味著，超過1160萬投資者參與了這場“抽獎”，而網上發行中簽率僅約0.0215%，放在2026年新股市場中依然屬于極低水平。

在市場人士看來，這種表現并非偶然。

“一方面，‘創業板首家未盈利企業’的稀缺屬性，自帶市場關注度；另一方面，當前A股資金風險偏好仍集中在半導體、AI算力、自主可控等主線，大普微同時具備多重概念交集，自然更容易獲得資金追逐。”澤浩資本合伙人曹剛受訪表示。

AI浪潮下企業級SSD站上風口

事實上，若僅有“首單未盈利”標簽，大普微未必能獲得如此高熱度。

真正讓市場愿意給予高估值的，是企業級SSD所處的產業周期位置。

隨著大模型訓練和推理需求快速增長，數據中心對于高性能存儲的需求同步提升。AI服務器在訓練數據讀取、推理響應速度、海量數據調度等方面，對低延遲、高吞吐、高可靠性的企業級SSD需求明顯提升。特別是在國產供應鏈重構背景下，具備自主研發能力的本土企業級存儲廠商，有望獲得更多導入機會。

2025年，大普微產品已進一步通過了NVIDIA、xAI以及Hammerspace等海外頭部AI算力與存儲解決方案廠商的測試導入，進入全球AI核心供應鏈。

結合最新的財務表現來看，公司似乎盈利在望。

招股書顯示，2022年至2024年，大普微營業收入分別為5.57億元、5.19億元、9.62億元，凈利潤分別為-5.34億元、-6.17億元、-1.91億元，正逐年減虧。

2025年全年，受毛利率較低以及研發費用同比大增逾30%等因素影響，大普微在收入持續增長的情況下再度增虧，預計營收為22.89億元，較上年同期的9.62億元增長137.87%，凈虧損為4.8億元，扣非后凈虧損為4.89億元。

不過，2025年下半年以來，存儲市場行情回暖，產品單價上升。今年一季度，大普微已經實現盈虧平衡，公司預計2026年第一季度營收8.5億元到12億元，較上年同期的3億元增186%到304%；預計凈利為5500萬到8000萬元，上年同期為凈虧損1.24億元；預計扣非后凈利為5400萬到7900萬元，上年同期的扣非后凈虧損為1.26億元。

結合營收、成本、毛利率、期間費用、資產減值損失等測算情況來看，大普微預計2026年營收大幅增長到33.57億元，毛利率水平較2025年顯著提升，期間費用率合計下降到15%～20%，預計最早將于2026年度整體實現扭虧為盈。

高估值能否站穩？

如果盈利預期兌現，大普微將完成從“營收高增、持續虧損”到“規模盈利”的關鍵跨越。但在此之前，大普微是否能承受接近千億的市值，仍是需要盡快回答的現實考題。

由于公司尚未盈利，無法用市盈率做對比，但按其當前1067億元總市值測算，其對應2025年（營業收入22.89億元）市銷率為46.61倍，顯著高于同行業可比上市公司。

同樣按照4月16日午間收盤價測算，佰維存儲2025年營業收入113.02億元，最新總市值1346億元，對應P/S（市銷率）為11.91倍；江波龍2025年營收預計225億元—230億元（取中間值227.5億元），最新總市值1548億元，對應P/S為6.80倍；德明利2025年營業收入107.89億元，最新總市值1177億元，對應P/S為10.91倍。

“對于大普微而言，上市首日股價大漲固然提振市場信心，但公司仍然面臨較大的現實壓力，目前企業級SSD市場競爭非常激烈，對于未盈利企業而言，資本市場給予的高估值，最終仍需通過利潤、現金流和持續增長來消化。如果公司能夠在未來1—2年內實現穩定盈利，并持續進入更多頭部客戶體系，其估值邏輯有望從‘主題驅動’切換為‘業績驅動’；反之，若增長不及預期，高波動也可能隨之而來。投資者應該謹慎判斷。”華南一名資深的半導體行業分析師受訪時表示。

事實上，對于所有成長型公司而言，上市只是發展的新起點，而非終點。但大普微上市首日的火爆表現，仍然釋放出一個更重要信號——創業板對創新企業的定價邏輯正在發生變化。

4月10日，經國務院同意，中國證監會正式發布《關于深化創業板改革 更好服務新質生產力發展的意見》，增設創業板第四套上市標準，通過引入收入復合增長率、研發投入等成長性、創新性指標，與市值、收入指標進行組合，以更好支持具備高成長潛力與突出創新能力的優質企業，支持不同類型的新興產業、未來產業領域優質創新創業企業上市。

“過去市場更看重盈利規模、現金流和成熟業務模型；如今，對于具備核心技術、身處高景氣賽道的企業，資本愿意給予更長的觀察周期和更高的成長容忍度。這既是注冊制深化后的市場化體現，也是資本市場服務新質生產力的應有之義。可以預見，未來將有更多處于關鍵技術創新領域、尚未實現盈利但具備核心競爭力的企業，循此路徑登陸資本市場。”曹剛進一步說道。