4月17日，群核科技正式敲開港交所大門，股份代號00068，上市首日高開超170%，市值突破351億港元，成為“杭州劉小龍”中首個IPO的公司。

上市前夕，其“空間智能第一股”的概念就受到市場追捧。群核科技在公開發售階段獲得1590.56倍超額認購，引入的9家基石投資者合計認購約4.55億港元。此次IPO，群核科技此次全球發售約1.61億股股份，每股最高發行價為7.62港元，由摩根大通和建銀國際擔任聯席保薦人。

此前，群核科技獲得了包括IDG資本、紀源資本、順為資本、高瓴創投、經緯創投、Coatue、Hearst、Pavilion Capital、云啟資本、線性資本等知名機構在內的投資。

對多數人而言，群核科技這個名字或許不算熟悉，但它的核心產品“酷家樂”在家裝設計行業為人熟知。這款云原生軟件讓設計師在瀏覽器里拖拽3D模型、十分鐘生成渲染效果圖，抓住了過去十年中國房地產和家裝行業數字化的窗口期。弗若斯特沙利文的數據顯示，按2024年收入計算，群核科技在中國空間設計軟件市場的份額為23.2%，超過第二名兩個百分點。

從群核科技遞表的成績單來看，其剛剛走過扭虧為盈的關口。2023年至2025年，公司營收從6.64億元增長至8.20億元，毛利率從76.8%提升到82.2%。2025年全年經調整凈利潤達到5713萬元，前一年還虧損7004萬元。放在SaaS行業，這個成績不算亮眼，但資本市場真正感興趣的，是群核科技講述的“空間智能第一股”的新故事。

2025年初，DeepSeek爆紅帶火了“杭州六小龍”的概念，群核科技與宇樹科技、游戲科學等一起被推到了聚光燈下。群核科技董事長黃曉煌明顯感受到變化。他稱，以前招一個頂尖算法人才，一周只能面到一個，現在一周可以面十幾個。投資人也不再追問一個穩定的Saas公司為什么要做空間智能，反而開始主動研究這個賽道的天花板有多高。

空間智能這一概念的推手是斯坦福大學教授李飛飛，其核心邏輯是：AI要真正理解物理世界，不能只靠文本和二維圖像，還要掌握三維空間數據。而群核科技過去十四年正好積累起了這些數據，招股書披露，公司設計庫中包含超過4.79億個3D模型及空間設計元素，其中約6060萬個可公開調用，他們都是而是帶有精確物理參數的戶型圖和設計方案。

群核科技的創業起點并非是家裝行業。2011年，黃曉煌從英偉達離職回國創業，想做的是把GPU搬到云上做通用計算。當時他在英偉達工作時，黃仁勛每季度都會講“第二曲線”，臺下員工則私下嘀咕“Stupid Curve”（愚蠢曲線）。黃曉煌當時覺得，老黃的方向還不夠激進，GPU應該直接上云。

于是黃曉煌選擇創業，最初的想法是在云端用GPU做物理世界的渲染模擬。結果頭兩年，GPU在服務器上發熱嚴重的問題遲遲無法解決，才知道英偉達并非是不想做，而是方向過于超前。

群核科技進入“拿著錘子找釘子”的階段，錘子是GPU上云的計算能力，釘子則是不停變換的業務場景。“酷家樂”是他們找到的第一顆釘子，公司也誤打誤撞進了家裝行業，用GPU做3D渲染，效果圖生成速度超出預料。

在房地產高速增長的紅利期，臺上演示酷家樂的產品原型，臺下的家裝公司就要直接刷卡買單。但很快，2018年前后，房地產泡沫就迎來退潮，生存問題逼迫團隊尋求轉型。群核科技轉向工業級物理正確的渲染，在商業地產和定制家居領域找到增長。

雖然業務幾經切換，實際上技術底座是一致的，也為空間智能鋪好了地基。目前群核科技的布局分為三層：底層是自建的GPU集群和算力基礎設施，中間是空間語言模型SpatialLM、空間生成模型SpatialGen等技術引擎，上層則是面向不同場景的產品矩陣：可以是家裝的酷家樂、也可以是工業的SpatialVerse空間智能平臺，還可以是Aholo開放平臺和LuxReal視頻生成模型，這些都是群核科技想要講述的新故事。

但挑戰也很現實，從收入結構來看，群核科技的新故事仍處于早期階段。招股書顯示，2025年，群核科技96.9%的收入來自軟件訂閱服務，其中絕大部分由酷家樂貢獻，空間智能相關的SpatialVerse業務收入占比僅為3.1%。二級市場投資者比一級市場更看重確定性，他們會不會為這個漫長的故事買單，還是未知數。

在工業領域，群核科技需要和市場占有率以及技術水平更高的國際廠商進行競爭；影視、營銷等內容創作領域，各家大廠和垂直平臺也都已經在布局。對此，黃曉煌曾在面向界面新聞的采訪中回應稱，群核科技會把資源投入到建設核心能力上，就像英偉達把芯片做好，不管芯片應用在哪里，它都是賺錢的。

群核科技在研發上投入不菲。2025年研發支出率仍高達37.5%，公司堅持自建GPU集群而非完全上云。黃曉煌認為這是控制算力成本的唯一方式，自建集群可以根據算法特點靈活調度不同型號的GPU，將算力成本降至公有云的十分之一。

從一級市場到二級市場，群核科技面對的將是完全不同的投資者群體。今天，群核科技也面臨著類似局面，要讓員工、投資者相信從家裝行業起家的公司，能夠找到第二曲線，成為空間智能時代的“賣水人”，同樣需要時間。