證券時報記者 孫璐璐

10月的最后一天，貨幣市場意外地經歷了一波資金利率突然飆升，引發市場熱議。當天下午，銀行間市場質押式回購交易品種中，R01D、R02D品種最高報價一度達到50%、40%左右，為多年來罕有的高點。盡管從事后多方的信息反饋看，當天的利率跳升只是少數非銀機構為避免違約風險大幅提升回購利率平盤所致，成交筆數和金額占全市場的比例較低，但這種平日容易忽視的尾部風險遇到特殊時點被放大后，所引發的市場波動不容小覷，也再次提醒金融市場的參與各方流動性風險管理任重道遠，需要保持高度警惕。

貨幣市場流動性在傳導過程中是分層的，我國主要通過“央行-大型銀行-中小銀行-非銀機構”實現流動性在不同機構間的流通傳導，從而形成多個資金拆借生態圈。流動性分層的好處是可以加強貨幣政策對流動性供給的把控力，但“硬幣”的另一面則是由于流動性傳導環節多、鏈條長，個別環節出現擾動就可能會波及更廣范圍，導致風險放大。

10月31日雖是月末，但非季末，往年通常不會造成資金報價如此大幅度的調升，今年的特殊因素多在于10月包括特殊再融資債在內的政府債發行量較大，而募集資金轉化為財政支出存在時滯，大量流動性被動暫時地“鎖”在財政存款體系中，作為貨幣市場重要資金融出方的大型銀行亦難有大規模的富余資金向其他機構拆借，最后的表現便是一些靠“滾隔夜”杠桿率偏高的機構在月末的貨幣市場需要花高價平盤。

實際上，從10月資金面整體情況看，貨幣市場流動性并非明顯緊張，雖然政府債發行量大，但央行公開市場操作也相應加大了逆回購投放量進行對沖，10月31日公開市場逆回購余額高達2.69萬億元，處于歷史高位。在整體資金面較為充裕的情況下，仍出現資金利率品種最高報價遠高于正常水平并造成市場緊張情緒，這一超預期擾動值得市場各方高度關注。這反映出即便市場整體流動性充裕，也不能保證流動性風險管理萬無一失，小概率風險事件仍有可能發生并引發蝴蝶效應。

隨著金融市場發展的深化、金融交易的日趨復雜，各參與方需對流動性風險時刻保持高度警惕。一方面，財政貨幣政策需進一步加強協調配合，加強流動性投放的前瞻性和精準性，維護金融市場穩健運行；另一方面，金融機構應高度重視流動性管理、加強風險應對，不要過度依賴滾動融資借短投長。