匯率是影響國際貿(mào)易的重要因素，在國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演重要的角色。因此，匯率問題在市場上備受關(guān)注，也是一個(gè)經(jīng)久不衰的熱議話題。如何看待匯率的跌宕起伏？如何對(duì)匯率走勢(shì)進(jìn)行研判分析？外貿(mào)企業(yè)與投資主體如何有效規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)？中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤出版的《匯率的邏輯》（中譯出版社，2022年）對(duì)匯率市場進(jìn)行了深入的分析和思考，為我們深刻理解宏觀經(jīng)濟(jì)、科學(xué)研判匯率走勢(shì)和合理有效投資提供了重要的指導(dǎo)和啟發(fā)。

2023年10月底召開的中央金融工作會(huì)議指出要加快建設(shè)金融強(qiáng)國，為新時(shí)代新征程推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展指明了方向。隨著金融強(qiáng)國戰(zhàn)略的逐步實(shí)行，國內(nèi)金融市場將不斷縱深開放，人民幣匯率也將越來越市場化，越來越具有資產(chǎn)價(jià)格屬性，順周期的“羊群效應(yīng)”以及偏離基本面的匯率超調(diào)會(huì)經(jīng)常發(fā)生。在高水平開放的進(jìn)程中，如何研究人民幣匯率的變化與趨勢(shì)，采用什么框架，遵循什么邏輯？這是市場最為關(guān)注的問題之一。作者坦言，他大多時(shí)候能正確預(yù)判人民幣匯率走勢(shì)，是因?yàn)槠湟恢狈钚小斑壿嫳冉Y(jié)論更重要”的分析框架，將市場與政策的邏輯結(jié)合起來，歸納出四個(gè)主要方面：一是歷史經(jīng)驗(yàn)的邏輯，曾經(jīng)發(fā)生過的事情總是值得參考和借鑒；二是相對(duì)價(jià)格的邏輯，研究人民幣問題不能僅看中國會(huì)發(fā)生什么，還要看海外，特別是美國會(huì)發(fā)生什么；三是均值回歸的邏輯，沒有只漲不跌的貨幣，也沒有只跌不漲的貨幣； 四是政策理性的邏輯，關(guān)于最優(yōu)匯率選擇的國際共識(shí)是，沒有一種匯率選擇適合所有國家以及一個(gè)國家的所有時(shí)期。事實(shí)上，匯率的波動(dòng)雖難以精準(zhǔn)預(yù)測(cè)，但這并不影響我們運(yùn)用合理的邏輯對(duì)匯率走勢(shì)進(jìn)行研判。

隨著人民幣匯率雙向波動(dòng)增強(qiáng)，進(jìn)出口企業(yè)涉外財(cái)務(wù)成本的不確定性加大。書中指出應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)的主要策略之一是牢固樹立風(fēng)險(xiǎn)中性的財(cái)務(wù)意識(shí)，主動(dòng)運(yùn)用人民幣外匯衍生產(chǎn)品，控制和管理好匯率風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)，是指企業(yè)把匯率波動(dòng)納入日常的財(cái)務(wù)決策，聚焦主業(yè)，盡可能降低匯率波動(dòng)對(duì)主營業(yè)務(wù)以及企業(yè)財(cái)務(wù)的負(fù)面影響。總體上看，近年來國內(nèi)企業(yè)主動(dòng)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)有所增強(qiáng)，但與國際水平仍有較大差距。外匯衍生品市場一直是我國金融市場改革發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域，隨著規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求不斷上升，我國外匯衍生品市場發(fā)展迅速。當(dāng)前，除外匯期貨外，我國已經(jīng)擁有遠(yuǎn)期、外匯和貨幣掉期，以及期權(quán)等基礎(chǔ)性人民幣外匯衍生品工具，基本能夠滿足市場匯率避險(xiǎn)需求。作者提出要進(jìn)一步加大政策力度支持境內(nèi)人民幣外匯衍生品市場發(fā)展，包括適時(shí)降低外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金比率、適當(dāng)降低中小銀行外匯衍生品業(yè)務(wù)門檻、進(jìn)一步放松外匯衍生品實(shí)需的限制。這些政策建議有助于我國外匯衍生品市場的未來發(fā)展。

關(guān)于人民幣匯率與A股的討論由來已久。有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，A股市場存在一個(gè)邏輯：人民幣升值，股市上漲；人民幣貶值，股市就會(huì)下跌。事實(shí)是否真的如此？《匯率的邏輯》一書深入討論了匯市與股市的關(guān)系。作者研究認(rèn)為，從國際比較看，匯率和股價(jià)的關(guān)系在不同經(jīng)濟(jì)體之間以及同一經(jīng)濟(jì)體的不同時(shí)期存在較大差異。“7·21”匯改以來，人民幣匯率和股價(jià)的相關(guān)性總體較弱，2017年之后匯率和股市聯(lián)動(dòng)性明顯增強(qiáng)。股市與匯市間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系雖是一種現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它本質(zhì)上反映了股票市場和外匯市場間存在著一定的相關(guān)性，但并不意味著兩者之間存在必然的因果關(guān)系。其實(shí)影響匯率和股價(jià)的因素眾多，我們不能過度解讀匯率對(duì)股價(jià)的影響，不能簡單根據(jù)匯率走勢(shì)交易股票，也不能根據(jù)股票走勢(shì)交易匯率。A股市場應(yīng)更多關(guān)注我國經(jīng)濟(jì)自身的基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)政策，關(guān)注資本市場改革與監(jiān)管政策導(dǎo)向。監(jiān)管部門應(yīng)注重預(yù)期管理，引導(dǎo)市場主體理性看待股匯市聯(lián)動(dòng)關(guān)系，穩(wěn)定投資者預(yù)期，這對(duì)當(dāng)前活躍資本市場和保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定具有重要意義。

本版專欄文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)。