證券時報記者 魏書光

近期國債市場出現一輪下跌行情，國債期貨主力合約11日盤中再創近6個月以來新低，且30年期國債期貨加權指數距離年內新低僅一步之遙。同時，10年期國債活躍券收益率已升至1.8%以上，Shibor利率品種集體上行。

這一波調整，從7月初至今，10年期國債活躍券收益率從1.63%上漲到最高1.83%，兩個月時間上漲20個基點，幅度不低，且1.80%是一個重要關口。這讓債券投資者原來不如預期的收益率變得更加岌岌可危，擔憂情緒蔓延。

截至9月11日，中證綜合債券指數（全部債券）今年以來累計收益僅為0.33%。剛剛過去的8月份，被動指數型債券基金、中長期純債型基金的平均凈值均告負。

與以往債市調整不同，此次債市調整存在兩大主因。一是股票市場持續走牛，賺錢效應不斷釋放，顯著推升了投資者的風險偏好，部分原本配置債券的資金隨之流向權益市場，對債市形成直接分流壓力；二是反內卷相關政策逐步落地，政策預期持續升溫，間接帶動市場通脹預期抬頭，進一步削弱了債券資產的配置吸引力。

往后看，本輪權益市場的風險偏好升溫可能仍將繼續，破除內卷已成為當前和未來一段時間的政策重心。在這一政策預期下，滬深兩市成交額連續76個交易日破萬億元，期貨市場前8個月成交量和成交額增長均超兩成，申萬有色金屬行業指數年內累計漲幅超54%。

但也必須看到，“火熱”預期先行，而實體經濟仍有待進一步“升溫”。反內卷政策帶動上游行業價格上漲，盡管有預期年內通脹將溫和回升，但地產和出口需求的支撐仍偏弱，需求端對物價的推升作用有限，全年低通脹格局仍需下大力氣扭轉。

當前經濟結構仍處轉型升級階段，適度寬松貨幣政策還是主旋律。從宏觀狀態更多呈現強預期、弱現實的事實出發，在回歸基本面過程中，債市更多時候會是“上有頂下有底”，投資者也應對債市保持一定的定力，保持震蕩市思維，放棄對于類似2024年單邊牛市的執念。