在元旦假期臨近及全球市場波動加大的情況下，為應對市場波動，境內外期貨交易所近日相繼上調了相關金屬品種的交易保證金。

芝商所發布重大保證金調整通知

作為全球重要的衍生品交易所，芝商所（CME Group）于12月26日發布重大保證金調整通知稱，將于12月29日（星期一）收盤后，全面上調黃金、白銀、鋰等金屬期貨品種的履約保證金。在市場人士看來，此舉反映了交易所對當前貴金屬市場異常波動的深度擔憂。

芝商所通知稱，為應對市場波動、確保足額抵押品覆蓋，將于2025年12月29日收盤后，上調黃金、白銀、鈀、鉑及鋰等多類金屬期貨及對應結算價交易合約（TAS）的履約保證金，涵蓋標準型、迷你型、微型等多個規格合約，幾乎囊括芝商所旗下核心金屬交易品種。

中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英介紹，芝商所本次調整保證金主要基于CME SPAN（Standard Portfolio Analysis of Risk標準組合風險分析系統）計算出來的一個客觀的數據。該系統通過計算市場確定投資組合在最不利情況下的最大可能損失（即?VaR?），能夠客觀量化不同品種的風險水平，從而制定差異化的保證金標準。正因如此，在芝商所的通知中，所有品種被分為非高風險組合（Non-HRP）與高風險組合（HRP），初始保證金上調比例一致，多數品種維持保證金同步上調。

談及芝商所上調多個金屬期貨保證金的原因，西安交大客座教授景川認為，這與近期金屬市場的異常波動有較大關系。

相比2020年新冠疫情和2022年地緣政治危機導致的短期價格劇烈波動，王紅英認為，當前金屬市場價格波動的原因更為復雜，金屬價格的上漲更具系統性和中長期風險特征。

王紅英解釋道：“以白銀為例，在新經濟（如算力等）帶來的光伏能源行業巨大需求下，產業避險資金與交易性資金瘋狂進入相關市場和品種，這種需求結構的變化使傳統的風險研判模型需要重新審視。”

在品種基本面及流動性存在較大差異的情況下，芝商所此次上調金屬品種保證金呈現出普遍性、差異化特征——COMEX100盎司黃金期貨（GC）Non-HRP及HRP合約的初始保證金分別從20000美元及22000美元上調至22000美元及24200美元，上調幅度為10%；COMEX5000盎司白銀期貨（SI）的Non-HRP及HRP合約的初始保證金上調幅度則都超過了13%；而流動性最差的鈀類期貨的初始保證金上調幅度最高，為20%。

在景川看來，鈀因其現貨供應缺口大、流動性差，保證金上調幅度也最大。黃金、鋰等金屬品種，保證金上調幅度均為10%，“這是因為黃金流動性好、金融屬性強，鋰則因新能源需求，價格剛經歷一輪上漲，交易所認為其后續波動可控”。

專業人士提醒做好風險防范

值得注意的是，12月26日，國內期交所已相繼發布了關于元旦假期前后調整白銀、黃金、碳酸鋰、鉑、鈀等期貨品種保證金標準及漲跌停板幅度的通知。

雖然截至目前倫敦金屬交易所（LME）尚未有所行動，但考慮到當前的市場情況，景川認為，LME大概率會在元旦后跟進上調鎳、銅、貴金屬等品種的保證金標準。一旦成形，全球期貨交易所的集體行動，將會使市場的狂熱行為降溫。

不過，王紅英認為，未來波動或將進一步加大。“雖然交易所提高保證金的目的是‘收緊市場流動性，保持市場平穩，促使投資者理性交易’，但在全球經濟環境日益復雜的今天，市場的非理性情緒可能會使金屬衍生品市場再次出現異常波動。”

在這樣的情況下，王紅英認為，如何有效管理風險是關鍵。在他看來，面對保證金的全面上調，風險管理是第一位的，“交易者先要考慮的是如何去降低自己的倉位”。

對于套期保值企業，他建議企業及時審視自身的風險敞口，評估基差變動對套保效果的影響。“企業財務部門需做好追加保證金的現金儲備，防范極端行情下資金不足導致的強平、套保失敗。”

對于投資機構，王紅英認為，需要“降低倉位，平穩應對元旦假期期間可能的大幅波動，而非過度追逐利潤”。特別是在2026年1月1日至1月5日這個時間段，要密切防范可能出現的“多殺多”風險。

據了解，目前國內期貨公司已經開始做相應的風險提示工作。“多數公司已提前發布了元旦假期提高金銀、碳酸鋰等品種保證金的通知，普遍在交易所的基礎上上浮2～4個百分點，并提醒客戶節前提保、節后備足追加資金。”景川說。

責任編輯：史樂蒙 審核：崔麗華