在2025年南下港股投資浪潮涌動的背景下，一批堅守A股核心科技資產的基金經理，憑借對能力圈的深度耕耘，交出了亮眼的業績答卷。

Wind數據顯示，排名年內全市場業績前20強的A股基金產品收益率介于125%至236%之間。引人注目的是，這些業績領跑者普遍并未跟隨市場熱點大舉南下，而是選擇將核心精力聚焦于A股市場，其港股配置比例大多低于10%或保持零持倉，從而確保了A股核心資產的高倉位集中度。

業內人士認為，這一現象反映出，對多數基金經理而言，在跨市場經驗尚需積累的階段，立足自身所長、深耕熟悉的領域，往往是實現業績突破的穩健路徑。港股作為離岸市場，其定價審美邏輯與A股存在差異，對A股基金經理而言，可能更像是一道需要認真對待的“附加題”，而非人人皆可得分的“基礎題”。

十強基金聚焦A股核心機遇

在2025年的市場環境下，全市場業績領先的一批基金，用優異的回報率展現了專注的力量。Wind數據顯示，排名年內業績前20強的A股基金，幾乎清一色地對港股保持了較低的配置比例。業內人士認為，這一策略并非偶然，而是基金經理基于對不同市場定價效率和自身比較優勢的理性權衡。

以年內收益率一度躍升至133%的廣發成長領航為例，對其業績貢獻顯著的一個關鍵操作是，適時優化了港股配置。該基金的港股倉位從今年中期的約28%，調整至今年三季末的約4%。這一操作使其較好地應對了今年最后三個月港股的震蕩行情，保護了產品凈值的穩定性。而對今年業績穩居前列的永贏科技智選基金而言，保持較低的港股倉位同樣是其取得良好回報的重要因素。該產品在今年全年的操作中，始終將重心放在A股市場，到今年第三季度末，其港股倉位也還不足6%。

事實上，中航機遇領航、恒越優勢精選、紅土創新產業、信澳業績驅動、交銀優擇回報等已進入全市場前列的基金產品，截至今年三季度末，他們對港股的投資大多為0，所有倉位專注聚焦A股。這種高收益產品在港股配置上的克制，背后反映了基金管理人對A股市場定價效率的深刻理解和對自身能力圈的尊重。

“由于A股市場對本土熱門賽道的定價反應更為直接和充分，保持A股核心資產的高倉位，往往能更好地捕捉市場機遇。”深圳一位基金經理認為，今年產品業績的核心驅動力來自重倉A股的AI芯片和半導體賽道，這是獲利的根本來源。在資源有限的情況下，分散精力去配置尚不熟悉的市場，可能會稀釋整體的投資回報。因此，堅守A股，深耕本土優勢賽道，是今年這些基金業績穩健增長的關鍵所在。

理解兩市邏輯差異

業績前列的A股基金普遍低配港股的現象，也從側面反映出不同市場特性下，投資策略與市場環境的適配性對業績的重要影響。

多位公募基金人士坦言，A股市場個人投資者占比較高，市場情緒對股價的影響較為明顯，對高成長性的賽道往往愿意給予較高的估值溢價，但照搬A股策略挖掘港股機會，可能存在錯配。券商中國記者注意到，一些重倉港股但未能進行審美調整的A股基金，大多未能做出好業績，北方一只A股基金產品截至今年三季末的港股倉位約27%，但基金經理缺乏港股投研背景，在市場波動中較為被動，業績因此墊底。

也有基金經理因未能適應港股審美邏輯變化，導致業績承壓后失去公募崗位。北京某公募的一只A股基金曾大規模重倉港股，但基金經理此前主要專注于A股市場。最終，因產品凈值回撤較大，基金公司決定更換基金經理。而在接任者——一位具有港股背景的基金經理調整策略，更注重持倉標的的現金流支撐后，該產品年內收益率迅速轉正并超過40%，凈值也接近收復前期失地。這一案例反映出，深刻理解并適應投資市場的規則極為重要，港股顯然存在巨大投資機會，但須匹配具有合適投研背景的基金經理。

事實上，南下公募產品業績表現的分化，很大程度上源于A股基金與專業港股QDII基金在選股邏輯和投資理念上的差異。許多在A股基金經理眼中具有高成長潛力的標的，在更看重財務質量和估值匹配度的專業港股投資者眼中，可能并非最優選擇。

例如，今年四季度黯然退市的諾輝健康，因其腫瘤早篩的熱門賽道屬性，吸引了部分A股基金重倉，但此前并未獲得QDII基金的青睞。在AI賽道，A股基金經理的選股視角有時會超越當期的財務報表數據，但這些應收賬款高企、現金流持續流出公司，往往難以吸引港股QDII基金的重倉入局，今年港股多只AI賽道股不漲反跌的現象凸顯這一點。

與A股基金更側重賽道和成長性不同，專業港股基金往往更注重企業的盈利質量、現金流狀況和分紅潛力。以港股服裝股江南布衣為例，這家市值約100億港元的公司，過去五年累計分紅近34億港元，經營活動現金流充沛，A股基金對此興趣平平，其價值主要被專業的港股QDII基金經理所發現和認可，包括南方基金惲雷、景順長城周寒、國富基金徐成等。截至目前，江南布衣年內股價上漲約22%，過去三年累計漲幅顯著。這一對比凸顯了A股基金“重成長/賽道”與港股QDII“重質量/回報”的不同投資邏輯。

基金經理尋找適配策略

對于A股基金南下港股的機遇與挑戰，專業的港股基金經理們從方法論的高度分享了他們的見解。

廣發全球精選QDII基金經理李耀柱認為，投資港股首先需要對市場保持敬畏之心，樹立底線思維。他強調，作為離岸金融市場，港股市場受全球流動性影響較大，對全球風險偏好的變化反應更為敏感。因此，將流動性風險的防范放在首位是十分必要的。同時，由于兩個市場的資金屬性和審美偏好不同，A股基金經理在涉足港股時，需要深入研究其獨特的定價機制。

南方基金惲雷也認為，考慮到港股市場流動性受資金流向影響較大，且外資機構在其中仍具影響力，投資者需要關注不同資金屬性的審美差異。對于許多A股基金經理而言，港股投資可能是一個需要額外投入精力去學習和適應的領域。

他指出，專業的港股基金經理往往不太關注A/H折溢價指標，因為兩個市場的定價體系和投資者結構本就不同。港股市場上的外資機構，更傾向于采用注重自由現金流、高質量增長和高競爭壁壘的選股策略。對于南下資金而言，港股市場中不少進入成熟期的中資公司提供了豐厚的股息，通過挖掘具備高分紅潛力的優質資產，同樣能獲得良好的長期回報。這為A股基金經理拓展能力圈提供了另一種思路和策略選擇。

責編：王璐璐

排版：劉珺宇

校對：李凌鋒