1月2日，壁仞科技登陸港股，開盤大漲82.14%，報35.7港元/股，隨后高開高走，盤中一度漲超110%，截至發稿漲幅有所回落，總市值超900億港元，成為繼摩爾線程、沐曦股份后，一個月時間內第三家敲鑼的GPU企業。

在近年國產GPU芯片攻關的進程中，創投資本僅在GPU三杰身上就押注了超300億元。三家企業均在2020年前后創立，此番IPO，不僅是中國芯片創業的里程碑，對這些創投資本而言也是一次“遠超預期”的階段性勝利。

壁仞科技成立于2019年9月，由前商湯科技總裁張文創立。在投資人眼中，張文雖然不是GPU科班出身，但善于聚人、聚資本，能把握大方向，是個“戰略家”。

圖片來源：公司供圖

壁仞科技創立之初，中國芯片產業面臨巨大的不確定性，而張文向投資人講述的，是從零起步追趕英偉達的故事。

而在當時的市場語境下，這番“挑戰巨頭”的構想，又有多少人會當真，又有哪家機構敢重金押注？

成立半年：啟明創投的關鍵一投

壁仞科技創立時間比摩爾線程早9個月，比沐曦股份早一年。在張文看來，首輪投資是他人生最困難的時刻之一。

啟明創投是張文最先接觸的投資機構。2019年6月中旬，張文與啟明創投主管合伙人周志峰在北京相見，兩人是哥倫比亞大學校友，張文向周志峰聊起做GPU的想法，隨后給了一份創始團隊目標人選名單。

周志峰是重度的科技史愛好者，認為AI技術與產業的發展一定會對算力產生巨大需求，而中國又是AI技術與AI算力最大的使用方。“壁仞科技所展望的技術與產品的大方向跟我個人對這個賽道的認知最匹配，壁仞科技正在聚集的創始團隊也是這個方向的最優解。”周志峰回憶道。

1個月后，啟明創投明確了投資意向，最終在2019年12月完成壁仞科技首輪投資交割。周志峰以創始投資人，參與了壁仞科技從成立，到早期“找人、找錢、找方向”的各個環節。

“啟明創投介入后，公司就越來越順了”，張文不由得感慨。敲定首輪投資的同時，張文從大廠挖來了洪洲（現任CTO）、張凌嵐（現任COO）等業內大牛，加速創始團隊組建。

2020年2月，IDG通過Champ Earn完成第二輪融資，為壁仞科技提供了1000萬美元彈藥。結合公開資料，Champ Earn應是IDG第五期美元基金的專項投資載體。此后，IDG連續三次跟投，累計投資約1.1億元，如今持股4985萬股，對應股權價值17.8億港元。值得一提的是，IDG同樣是商湯科技的早期投資方，在公司成立僅兩個月時，便向其注入900萬美元的首輪風投資金。

成立一年：格力牽線橫琴，產業資本加速入局

2020年年中，張建中、陳維良分別從英偉達、AMD離職創立摩爾線程、沐曦股份，整個GPU行業的融資節奏隨之全面提速。

2020年5—9月，壁仞科技共計完成4輪融資，累計募資約29億元，投前估值飆升至60.6億元。在張文看來，當市場變得開始有泡沫時，肯定有很多的創業者涌現出來，資本市場資源的分離，人才也開始分離。但好的企業一定是能迅速去獲得資源，把這個泡沫做實的。

“商湯早期成功的核心策略也被壁仞科技在創業初期所借鑒和實踐。”耀途資本創始合伙人楊光表示，這一策略的核心邏輯，是通過大規模融資匯聚頂尖人才，構建極高的人才密度與資本壁壘。

正是看到洪洲、張凌嵐等人才的加入，耀途資本通過蘇州耀途進取創業投資合伙企業，參與了壁仞科技的A輪融資，注資3500萬元，壁仞科技也由此成為耀途資本收獲的第六個IPO項目。

在總規模達7.9億元的A輪融資中，格力集團是助推壁仞科技發展的重要力量。其通過全資控股的珠海格力創業投資有限公司，注資1.4億元，并深度參與項目落地、融資對接、團隊搭建、產品研發等全流程。

具體而言，2020年7月，在完成A輪投資同時，格力集團推動壁仞科技子公司“珠海壁仞集成電路有限公司”落戶橫琴國際科技創新中心。與此同時，橫琴國際科技創新中心的投資運營主體——珠海大橫琴集團，通過彼時全資控股的珠海大橫琴創新發展有限公司（簡稱“橫琴創新”）連續四輪參投壁仞科技，累計注資4.1億元，從A輪21億元投前估值一路買到B輪的95億元。

2023年12月，大橫琴集團將橫琴創新51%股權以29.4億元轉讓給中國信達，而此次壁仞科技上市，橫琴創新所持8071.8萬股對應價值達到28.8億港元，已為中國信達收回可觀投資成本。主導者格力集團如今持有壁仞科技4590.5萬股股權，亦收獲約16億港元賬目回報。

壁仞科技另一“伯樂”碧桂園，對壁仞科技此番上市想必也是翹首以待。在Pre-B +輪融資中，碧桂園通過直投主體碧桂園創新投資有限公司及管理基金“佛山市南海區匯碧二號股權投資合伙企業”聯合入局，累計投資3.5億元，拿下6659.7萬股股權，對應股權價值23.8億港元。

但2024年以來，為保障保交樓資金需求，碧桂園陸續變現優質股權投資，包括以20億元作價轉讓所持長鑫存儲股權，以及以13.05億元出讓藍箭航天全部股份。但這并不影響其創投業務的亮眼戰績：據執中ZERONE數據，自2019年進入創投市場，碧桂園累計直投45個項目，遇見小面、貝殼、創勝集團-B等6家已成功IPO，欣旺達動力、比亞迪半導體等8家進入擬上市階段。

在這一系列緊鑼密鼓的融資中，張文不僅拿下了高瓴資本、松禾資本等頭部機構，還斬獲華登國際、中芯聚源等產業資本的背書：

高瓴資本通過北京高瓴裕潤股權投資基金合伙企業、珠海元啟立千投資咨詢合伙企業兩只基金，先后參與壁仞科技Pre-B輪及B+輪融資，累計出資3.6億元，其背后LP包括騰訊、全國社保基金等重量級主體；

松禾資本則依托深圳市松禾成長股權投資合伙企業在A輪及Pre-B輪融資中累計注資1.4億元，其LP深圳市引導基金更通過間接出資，實現對壁仞科技、摩爾線程、沐曦股份三家企業的全覆蓋；

華登國際、中芯聚源分別通過青島華芯錨點投資中心、蘇州聚源鑄芯創業投資合伙企業在A輪投了1.9億元以及5000萬元，為壁仞科技帶來戰略背書、產業共建等超越財務投資的賦能。

成立6年：營收穩步增長但面臨挑戰

2021年，手握超30億元資金的壁仞科技，全力推進首款芯片BR106的流片、量產，并開啟商業化探索。從營收數據來看，公司2022年、2023年和2024年營收分別約為49.9萬元、6203 萬元和3.4億元，雖實現逐年增長，但營收規模落后于摩爾線程、沐曦股份。

與此同時，2020年密集融資后，壁仞科技投前估值已達60.6億元，遠超摩爾線程當時14億元和沐曦股份的4.1億元。巨大的估值鴻溝，也令壁仞科技放緩了后續的融資步伐。

作為對照，2021—2024年期間，壁仞科技共完成18.8億元融資；而同一時期，摩爾線程、沐曦股份分別斬獲91.7億元、39.5億元融資。直至啟動IPO前夕，壁仞科技才連續完成兩輪融資，最終將累計募資總額鎖定在93.2億元。

以3億元投資額為界，壁仞科技后續融資中的重倉機構包括熵和科技、臨港科創投、民生人壽、中國平安，投資額分別為8億元、5億元、5億元、3.3億元。

其中，臨港科創投通過旗下上海臨科壁芯私募投資基金合伙企業（簡稱 “臨科壁芯”）領投壁仞科技第九輪融資，如今所持5675.2萬股對應價值達到20.3億港元。作為臨港集團旗下市場化運作的基金管理平臺，臨港科創投除布局壁仞科技外，還成功投資了天數智芯、杰華特、矽睿科技、英集芯、翱捷科技、艾派克微電子等一眾半導體明星項目。

臨科壁芯的LP名單包括上海國投先導人工智能母基金、上海閔行金融投資以及上海人工智能產業股權投資基金。值得一提的是，壁仞科技亦是上海國投先導人工智能母基金的首個直投項目。在上海打造“全棧式AI算力底座”的戰略推進過程中，以上海國投先導為代表的國有資本，核心是扮演上海GPU產業集群構建的“戰略領航者”“耐心資本供給者”與“生態協同賦能者”三重角色，以此服務于上海科創中心建設與國家科技自立自強的戰略需求。

根據證券時報統計，6年時間里，壁仞科技、摩爾線程、沐曦股份三家企業從一級市場累計募資314.6億元，構筑起國產GPU領域的核心力量。

但在行業巨頭英偉達面前，國產GPU廠商仍面臨巨大挑戰。僅從財務數據層面比較，2025財年（截至2025年1月26日），英偉達全球營收達1305億美元，是三家企業2024年營收總和的622倍；其年度研發開支高達129.1億美元，是三家企業總研發費用的30倍。

“我一直覺得上市是一個非常重要的里程碑，但絕對不是一個終點。回看英偉達的發展歷程，它1999年IPO時并非行業第一，在上市后的關鍵四五年里，憑借精準的戰略布局與持續的產品突破才真正成長為行業巨頭。”周志峰希望壁仞科技能用募集到的資金招引更好的人才，甚至通過一些并購、整合的方式，在接下來的市場競爭中繼續前行。

作者系證券時報·全國創投協會聯盟智庫中心研究員

校對：王朝全