亞洲：保持韌性

2025年已過，對全球貿易崩潰的擔憂未能成真，取而代之的是謹慎、寬慰的氛圍。亞洲經濟在2025年的關鍵詞是“韌性”——盡管面臨美國貿易保護主義升級的挑戰(zhàn)，亞洲出口仍保持穩(wěn)定。這主要得益于強勁的人工智能（AI）需求、有效的轉運貿易等。

2026年，盡管國際貿易環(huán)境仍存在不確定性，亞洲各經濟體已經有了自己的步調。各地央行持續(xù)穩(wěn)步推進貨幣寬松政策，財政政策或將在2026年在推動經濟增長方面承擔更重要的作用。“韌性”仍是亞洲經濟的關鍵詞。

穩(wěn)健運行

萬事達卡經濟研究所（MEI）在最新年度展望中指出，2026年全球經濟前景將由風險與機遇并存的雙重因素塑造，但亞洲地區(qū)仍將保持相對亮眼的狀態(tài)，預計2026年該地區(qū)國內生產總值（GDP）增長將保持穩(wěn)定。

這主要得益于通脹放緩、貨幣政策的支持，以及多個市場錄得的實質收入上升。MEI分析認為，AI的普及與應用，以及針對性的財政支持措施將成為2026年亞洲經濟的重要推動因素。該所人工智能熱情指數(shù)顯示，韓國、日本、印度和中國香港的企業(yè)和消費者在采用AI工具方面展現(xiàn)出強勁勢頭。此外，旅游仍然是亞太地區(qū)最具韌性的經濟驅動力之一。

亞洲開發(fā)銀行發(fā)布的最新展望報告顯示，2026年亞太地區(qū)發(fā)展中經濟體經濟增速預計將達到4.6%。

具體來看，在外部需求，尤其是電子產品需求強勁帶動下，東亞地區(qū)經濟增長預期明顯上調，2026年增長4.1%；南亞經濟增長預期維持在6%，其中印度2026年增長預期維持在6.5%不變；印度尼西亞、馬來西亞、新加坡和越南2025年三季度經濟表現(xiàn)強勁，推動2025年東南亞經濟增長預期上調至4.5%，2026年預計增長4.4%；高加索和中亞地區(qū)2026年經濟增長預期上調至5%。

中國方面，荷蘭國際集團（ING）預測，2026年中國經濟增長率約為4.6%，這將又是一個穩(wěn)定增長的年份，增長策略可能集中在支持國內需求、先進制造業(yè)和科技領域；德勤預計中國經濟增長率為4.5%；摩根大通的研究團隊將2026年中國經濟增長率的區(qū)間設置在4.1%—4.6%。

弗吉尼亞理工大學經濟學教授王一對記者表示，由于中國人口結構的變化，中國的制造業(yè)會逐步向價值鏈高端轉移，同時，也會有部分制造業(yè)轉移到其他國家。未來幾年，亞洲在全球制造業(yè)的重要位置大概率不會動搖，主要還是勞動力成本的優(yōu)勢。

政策分化

通脹方面，多家機構預計，在能源、食品價格穩(wěn)定，亞洲貨幣強勁以及部分國家通縮壓力等因素作用下，2026年，亞洲整體通脹將保持低水平和穩(wěn)定，但會略高于2025年。

亞洲開發(fā)銀行預計亞太發(fā)展中經濟體2025年通脹率為1.6%，低于此前預測的1.7%，主要因印度食品通脹低于預期；2026年通脹預期則維持在2.1%。

日本野村研究認為，2026年亞洲地區(qū)通脹很可能保持溫和態(tài)勢，雖然食品價格或將逐步上漲，但部分經濟體產能過剩為亞洲帶來了額外的通脹抑制。

野村研究指出，2026年亞洲各大央行的貨幣政策可能并不一致。

韓國和馬來西亞的寬松周期已經結束，由于金融穩(wěn)定風險的問題，預計馬來西亞將在2026年第四季度加息。菲律賓和印度尼西亞的通脹率則在2%目標范圍內，可能會采取降息的舉措。泰國則可能存在通縮風險。

印度的經濟增長預計將趨于溫和，該國央行此前已將2026財年的通脹預測從3.1%大幅下調至2.6%。相比之下，新加坡等國可能面臨更具黏性的通脹，預計新加坡的核心通脹率將超過2%。

日本方面，該國前段時間才進行了一次史詩級別的加息，結束了“零利率”的時代。野村研究預計，2026年日本的增長條件將改善，核心通脹率保持在2%以上，這可能促使日本央行考慮加息25個基點，將政策利率升至1.0%。

摩根大通持有相似觀點。該機構認為，日本通脹將在2026年逐步放緩，并穩(wěn)定于2%左右。支撐這一預期的主要因素是食品通脹有望回落：包括大米在內的非生鮮食品通脹是2025年通脹回升的主要驅動力，進入2025年四季度，稻米價格開始出現(xiàn)見頂跡象。此外，日本政府下調汽油稅以及2026年第一季度恢復電力和天然氣補貼，有望進一步緩解能源通脹壓力。

聚焦科技

值得注意的是，與AI相關的商品是2025年上半年全球貿易增長的主要驅動力，該類別貿易同比增長超過20%，僅亞洲就貢獻了該增長的近三分之二。世界貿易組織預測，到2040年，AI有望推動全球貿易額提升34%至37%。

綜合各公司財報數(shù)據，預計美國主要云服務商的資本支出在2026年將同比大幅增長40%—60%，這將持續(xù)推高AI芯片需求，并外溢至數(shù)據存儲和服務器等領域。野村研究科技分析師預計，2026年，DRAM、NAND閃存價格將分別同比上漲44%和61%，此舉將為韓國等主要出口國帶來顯著的貿易增長。

普華永道預測，2024年至2030年期間，全球半導體需求的年均復合增長率達8.8%。2026年該板塊的相對估值亦具吸引力，因為亞洲（不含日本）科技股與美國科技股的市盈率差距顯著。

“AI熱潮預計將會持續(xù)，并成為亞洲增長的主要動力。”施羅德投資基金經理彼得·科庫雷克在其2026年亞洲多元投資展望中指出，受益于人口結構及技術普及程度上升，亞洲的AI資本開支近年已超越美國及歐洲，預計這一趨勢將延續(xù)至2026年。

另外，中國內地經濟將受益于推動內需并提升投資者信心等措施。韓國和日本等主要亞洲市場則受益于企業(yè)治理改革等舉措。人工智能熱潮持續(xù)，中國臺灣地區(qū)和韓國通信及自動化科技行業(yè)因對相關技術投資持續(xù)而受惠。

預計未來AI投資依然是亞洲股市的標志性主題。科庫雷克指出，2026年亞洲市場將受AI熱潮和美聯(lián)儲結束量化緊縮政策兩大潛在因素影響，看好科技板塊和黃金的投資機會。

科庫雷克進一步表示，地緣政治及財政風險為美國總統(tǒng)特朗普的第二任期留下深刻印記，投資者因此重新配置資金，在亞洲尋求相對更具吸引力且波動較低的投資機會。美元進一步疲軟，以及美聯(lián)儲偏鴿派的立場，亦促使亞洲市場投資情緒更趨正面。

不過，國際貨幣基金組織（IMF）警告，當前AI投資激增類似當年的互聯(lián)網泡沫，若技術回報不及預期，勢必引發(fā)市場大幅回調。

歐洲：溫和修復

進入2026年，歐洲經濟正逐步走出高通脹沖擊最為集中的階段，但并未迎來與之相匹配的增長修復。多家國際機構的預測數(shù)據顯示，2026年歐洲經濟仍將保持正增長，但整體增長動能偏弱，“溫和修復”已成為權威機構的共同判斷。

增長放緩

經合組織（OECD）在最新的《經濟展望中期報告》中預測，2026年歐元區(qū)實際國內生產總值（GDP）增速約為1.0%，英國約為1.2%。歐洲央行在2025年12月發(fā)布的宏觀預測中指出，歐元區(qū)2026年GDP增速會在1.2%。

與中國等東亞經濟體相比，2026年歐洲經濟增速預期明顯偏低。OECD和國際貨幣基金組織（IMF）在近年的研究中均指出，人口結構變化和生產率增長放緩正在對歐洲潛在增速形成長期約束。

從人口結構看，歐盟統(tǒng)計局的數(shù)據顯示，歐元區(qū)勞動年齡人口已在疫情前后進入持續(xù)收縮階段。OECD測算也顯示，人口老齡化因素在未來十年內將使歐元區(qū)潛在增長率每年下降0.2—0.3個百分點，勞動力供給對經濟增長的支撐作用明顯減弱。

從生產率角度看，IMF在《世界經濟展望》和專題分析中指出，歐元區(qū)全要素生產率在過去十余年的年均增速長期徘徊在0.5%以下，明顯低于上世紀90年代和本世紀初水平。疫情、能源危機以及地緣政治沖擊疊加，使企業(yè)投資更加謹慎，也進一步延緩了技術拓展和效率提升。

在此背景下，即便通脹回落、金融環(huán)境邊際改善，歐洲經濟的潛在增長水平也已顯著低于過去十年的平均水平。

高盛指出，歐元區(qū)潛在增長率目前為1%左右，較歷史平均水平下降，預計未來還將進一步放緩。“這反映出歐洲經濟在中短期內仍面臨結構性制約。即使宏觀環(huán)境趨于穩(wěn)定，歐洲經濟也難以通過傳統(tǒng)貨幣或財政工具迅速恢復至較高增長區(qū)間”。

通脹緩和

OECD預測顯示，盡管通脹壓力在G20范圍內仍然存在，但整體已呈現(xiàn)緩和趨勢，能源價格沖擊對通脹的推動作用明顯減弱。歐洲通脹率將逐步回落至接近央行目標水平。

歐洲央行也將2026年歐元區(qū)的通脹預期下調至約1.9%，略低于其2%的中期目標。

2025年貨幣政策的調整已足以反映這一趨勢。上半年，歐洲央行延續(xù)了2024年6月以來的降息進程，共進行了4次降息；進入下半年，歐元區(qū)經濟展現(xiàn)出較強韌性，通脹也保持基本穩(wěn)定，歐洲央行在隨后的4次政策會議上均按兵不動。

彭博社在近期對經濟學家開展的一項調查結果顯示，超過60%的受訪者預測歐洲央行的下一次利率調整將是加息，這一比例較2025年10月的約三分之一顯著上升。不過，受訪者預計這種情況不會在短期內發(fā)生，存款便利利率將在未來兩年內保持在2%。

歐洲央行行長拉加德在2025年12月議息會議結束后的新聞發(fā)布會上也暗示歐洲央行不急于行動。歐洲央行將繼續(xù)堅持逐次會議、根據數(shù)據決定政策的方針，既不預設利率路徑，也不設定任何具體的利率調整時間。

英國方面，消費者價格指數(shù)（CPI）自2025年秋季開始回落，11月同比降至約3.2%，進一步向著2%的目標靠攏。通脹改善趨勢使英國央行于2025年12月將基準利率從4.00%下調至3.75%。

該央行在2025年12月貨幣政策委員會會議紀要中指出，盡管短期內總體通脹率可能回落至更接近目標水平，但委員會仍將致力于確保中期通脹率可持續(xù)穩(wěn)定在2%的水平。

關于未來的政策方向，英國央行表示，基于當前的情況，基準利率可能繼續(xù)沿著漸進的下降路徑調整，但關于是否進一步放寬政策的判斷將變得更加難以抉擇。這意味著，伴隨著基準利率逐步趨近中性利率水平，英國央行的降息步伐有望放緩。

高盛研究預計，英國央行可能在2026年繼續(xù)實施多次降息，將政策利率進一步下調至約3.0%左右。

債務上升

值得注意的是，疫情以來，多數(shù)歐盟成員國政府債務水平顯著上升，財政可持續(xù)性成為2026年政策焦點。

英國也未能免于這一趨勢：根據英國預算責任辦公室數(shù)據，到2025年年末，債務占GDP的比重將達到約95%的高位水平，并在本十年末達到GDP的96%。

在最新財政預算案中，英國政府提出多項增稅與結構性調整措施，并繼續(xù)通過發(fā)債支持基礎設施等長期投資。外界擔憂高債務水平將令英政府在財政規(guī)則與政治周期中面臨權衡壓力。

歐盟也面臨類似困境。以法國為例，該國國家統(tǒng)計與經濟研究所公布的最新數(shù)據顯示，截至2025年第三季度末，法國公共債務達34822億歐元，占GDP的117.4%，為歐盟第三高。這一比例遠遠大于歐盟《穩(wěn)定與增長公約》框架下的財政紀律（成員國年度財政赤字不得超過GDP的3%，公共債務不超過GDP的60%），公共投資和大規(guī)模財政支出勢必將受到約束。惠譽、標普等多家國際評級機構已下調法國主權信用評級。

同時，歐洲經濟面臨的結構性挑戰(zhàn)在成員國之間呈現(xiàn)出明顯分化。部分南歐國家受益于旅游和服務業(yè)修復，短期增長表現(xiàn)相對穩(wěn)健，但公共債務水平普遍偏高，政府債務占GDP比重仍顯著高于歐盟平均水平，財政政策空間仍然受限。而以德國為代表的制造業(yè)核心國家則面臨更為集中的結構性壓力。布魯蓋爾研究所和德國經濟研究機構的分析指出，能源價格相對偏高、全球外需放緩以及制造業(yè)綠色轉型成本上升，對德國等出口導向型經濟體形成多重擠壓。

這種分化格局，使統(tǒng)一貨幣政策和產業(yè)政策的邊際效果下降。歐洲央行多次在政策溝通中指出，在經濟表現(xiàn)差異較大的情況下，單一利率工具難以同時滿足所有成員國的宏觀需求。

尋求合作

外部環(huán)境仍是影響2026年歐洲經濟前景的重要不確定因素。

OECD在《全球經濟展望》中警告稱，全球貿易保護主義抬頭、關稅和非關稅壁壘增加，將對高度依賴外貿的歐洲經濟構成下行風險。部分出口導向型國家對外需變化高度敏感，貿易摩擦升級可能直接影響企業(yè)訂單和投資決策。

與此同時，地緣政治不確定性上升，防務和安全相關支出上升在一定程度上擠占了用于經濟刺激和產業(yè)支持的政策空間，歐洲在財政和政策資源配置上面臨新的取舍。

在低增長與高不確定性并存的背景下，歐洲對穩(wěn)定外部經貿關系的現(xiàn)實需求正在上升。

根據歐盟委員會發(fā)布的《未來歐洲競爭力》報告，中國在清潔技術制造方面的補貼和產業(yè)規(guī)模優(yōu)勢，使其在光伏組件、電動汽車電池等綠色產業(yè)供應鏈上具備較強成本優(yōu)勢，而歐盟在這些領域的生產成本普遍較高、產能規(guī)模相對有限，這對歐洲提升綠色技術自主供給能力提出了挑戰(zhàn)。

報告同時強調，雙方在供應鏈、技術標準和市場應用方面存在互補空間，中國的規(guī)模化供給能力和完整產業(yè)鏈有助于緩解歐洲綠色轉型中的成本與供給壓力，提高歐洲企業(yè)的投資效率和項目落地速度。從歐盟利益出發(fā)，穩(wěn)定中歐經貿關系對于維護歐洲出口市場穩(wěn)定、分散外部風險和增強企業(yè)預期具有重要意義。

美國：低速增長

2026年的美國經濟，更像是在高空鋼絲上的一次前行：增長尚未停步，但失誤的緩沖空間已明顯收窄。風險并未退場，而是被延后釋放、分散埋入結構之中，在看似平穩(wěn)的宏觀數(shù)據背后悄然累積。

能否實現(xiàn)真正意義上的“軟著陸”，不取決于單一指標的改善，而在于這些潛在不利因素是否始終被壓制在可控區(qū)間之內——一旦平衡被打破，政策與市場都將面臨更嚴苛的考驗。

或實現(xiàn)“軟著陸”

圍繞2026年的美國經濟前景，分歧更多體現(xiàn)在“好多少”而非“會不會好”。在高利率時代漸入尾聲、財政與產業(yè)政策效應逐步顯現(xiàn)的背景下，對美國2026年的增長判斷正在逐步收斂——既無衰退之憂，也難言強勁復蘇，更接近一條“低速但穩(wěn)定”的增長軌道。

這種“溫和增長”也是多數(shù)預測共同指向的最大公約數(shù)。

彭博社的最新調查顯示，市場情緒在2025年年末出現(xiàn)輕微改善，2026年美國國內生產總值（GDP）增速的預測中值被上調至2.0%，高于此前調查的1.9%。

部分華爾街機構的判斷則更為積極。美國銀行高級經濟學家阿蒂亞·巴韋預計，2026年美國年化GDP增速可達2.4%，并認為美國經濟將經歷一個長期而緩慢的增長過程，到2027年仍有望維持約2.2%的增長水平。高盛研究部認為，與市場普遍預期相比，美國在2026年的增長動能更強，經濟增速將加快至2.6%。

摩根大通的判斷更強調時間維度上的分化。該行指出，2026年上半年，在個人所得稅退稅等財政安排提前釋放經濟動能的推動下，美國消費需求有望走強，GDP增速或高于疫情后的平均水平；隨著財政支持力度減弱、就業(yè)增長放緩，經濟動能預計將在下半年回落。摩根大通預計，美國下半年GDP增速將放緩至1.0%—1.5%區(qū)間。

摩根士丹利認為，在減稅、技術投資和通脹回落三重因素疊加下，美國經濟有望在2026年逐步走出此前的高度不確定狀態(tài)，實現(xiàn)“金發(fā)姑娘式的軟著陸”。

三重核心變量

推動2026年美國經濟增長預期的核心變量，集中在貨幣政策的邊際轉向、財政政策的潛在托底、消費與企業(yè)支出的韌性，以及以人工智能（AI）為代表的新一輪技術投資周期。

在貨幣政策層面，美聯(lián)儲已經從持續(xù)加息的緊縮周期，過渡到更為審慎的“觀望—微調”階段。2025年12月，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調至3.50%—3.75%，被市場普遍解讀為對通脹回落趨勢的確認。

展望2026年，主流投行雖然在具體路徑上存在分歧，但整體判斷趨于一致：利率下行風險大于上行風險。

高盛、摩根士丹利、美國銀行等機構預計，美聯(lián)儲將在2026年累計降息50個基點。

也有機構給出了更激進或更保守的解讀。花旗研究部認為，2026年全年將降息75個基點；摩根大通和德意志銀行預計年內降息25個基點。匯豐銀行和渣打銀行則判斷，美聯(lián)儲可能全年按兵不動，維持當前利率水平。麥格理銀行甚至認為，美聯(lián)儲可能在2026年第四季度加息。

分析人士指出，在通脹已明顯回落但尚未完全“歸位”的情況下，美聯(lián)儲在穩(wěn)定物價與支持就業(yè)之間的平衡難度正在上升，未來任何一次政策表態(tài)，都可能被市場反復解讀，放大資產價格波動。而隨著現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾的任期將在2026年5月結束，新一任主席人選的提名進程，也可能影響市場對政策連續(xù)性的判斷。

2026年還是美國的中期選舉年，生活成本已成為選舉的核心議題。即便財政紀律仍被反復強調，但在經濟增速放緩風險尚未完全消退的背景下，政府支出仍然存在階段性擴張的可能。

需求側的表現(xiàn)同樣關鍵。整體來看，美國消費者支出仍保持增長，企業(yè)投資意愿也未出現(xiàn)明顯塌陷。企業(yè)在去庫存基本完成后，更關注效率提升與長期競爭力，這為資本支出提供了結構性支撐。

此外，AI相關投資正在形成類似“超級周期”的特征。盡管市場分析師對美國AI市場是否構成徹頭徹尾的泡沫意見不一，但有一個共識是，2026年投資者將變得更加挑剔，更加關注盈利能力，而不僅僅是增長潛力。

風險并未消失

雖然主流機構對2026年美國經濟前景的基調偏向“溫和擴張”，但多項潛在不利因素仍在暗中累積。

首先是關稅因素，這成為價格傳導的“慢變量”。分析人士普遍認為，新一輪關稅政策的全面影響尚未完全體現(xiàn)在終端價格中。企業(yè)此前通過壓縮利潤率、調整供應鏈和提前備貨，暫時緩沖了成本上升的沖擊，但隨著庫存消化完成，成本向消費者轉嫁的壓力正在上升。多家機構預計，關稅對消費品價格的傳導效應可能在2026年第二季度達到峰值，尤其體現(xiàn)在日用消費品、家電和部分中低端制造品領域。

通脹的結構性問題同樣不容忽視。盡管商品價格漲幅已明顯回落，但服務業(yè)通脹，尤其是與工資相關的成本壓力，仍表現(xiàn)出較強黏性。醫(yī)療、教育、餐飲及個人服務領域的價格調整節(jié)奏緩慢，卻具有持續(xù)性。一旦勞動力供需再度趨緊，或最低工資與福利支出上行，通脹下行路徑可能變得更為曲折。這意味著，即便整體通脹指標接近美聯(lián)儲目標區(qū)間，政策層面仍需在“是否足夠安全”這一問題上保持高度謹慎。市場普遍預期，2026年通脹率將維持在高位，徘徊在3%左右或略高于此水平。

更深層次的風險，來自復蘇結構本身的不平衡。高收入群體和資產持有者繼續(xù)受益于資本市場和科技紅利，而低收入家庭在住房、醫(yī)療和生活成本壓力下的消費彈性依然有限。同時，市場集中度持續(xù)上升，大型科技公司和行業(yè)龍頭占據更多利潤與投資資源，增強了整體增長的表觀穩(wěn)定性，卻削弱了中小企業(yè)和邊緣行業(yè)的韌性。這種結構性分化，使得宏觀數(shù)據“看起來不錯”，但微觀層面的不確定性并未消散。

部分利好中國

對中國而言，2026年美國經濟“低速但穩(wěn)定”的擴張，不能簡單用利好或利空來概括。

經濟層面看，美國避免衰退意味著外需不會出現(xiàn)斷崖式下滑，中國出口將面臨“價格與結構”的再平衡：在關稅與成本傳導滯后釋放的情況下，中低端制造品、耐用消費品出口承壓，而具備技術含量、供應鏈不可替代性的產品更易獲得訂單。更重要的是，特朗普關稅壓力下，中國出口格局已經發(fā)生轉變，2025年中國對世界其他地區(qū)的出口量大幅激增，表明中國制造業(yè)的主導地位不會輕易動搖。

不過，美國以人工智能和高端制造為核心的投資周期，正在重塑全球產業(yè)分工格局。在這一過程中，美國對關鍵技術、資本和規(guī)則的掌控力可能對中國形成“競爭性外溢”。

同時，美聯(lián)儲進入降息通道有利于緩解人民幣匯率和跨境資本流動的階段性壓力，為中國穩(wěn)增長政策爭取更大操作空間，同時將減輕外部因素對中國貨幣政策靈活調整的掣肘。在這一有利的外部窗口下，2026年中國貨幣政策在適度寬松方向上有充足的空間。

需要指出的是，特朗普政府的關稅政策仍是巨大變量。美國銀行CEO布萊恩·莫伊尼漢在2025年12月初表示，特朗普政府2026年貿易政策預計將“降溫而非升級”，整體關稅局勢趨向緩和。2025年10月，中美兩國元首在釜山會晤時，特朗普總統(tǒng)曾表示計劃于2026年早些時候訪華。預計此次中美高層互動釋放出的信號，也將為經貿關系提供指引。