1月7日，國(guó)際投行高盛發(fā)布2026年中國(guó)股市展望報(bào)告，闡述了對(duì)A股、H股市場(chǎng)前景的最新研判。

高盛在報(bào)告中給出三個(gè)判斷：一是在亞洲市場(chǎng)中對(duì)A股和H股維持超配評(píng)級(jí)；二是預(yù)測(cè)MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)在2026年將分別上漲20%和12%；三是預(yù)計(jì)未來(lái)3個(gè)月A股和H股的回報(bào)將相對(duì)均衡。

對(duì)于上述判斷，報(bào)告概括了三個(gè)主要理由：

一是基本面改善，中國(guó)上市企業(yè)盈利有望加速增長(zhǎng)。高盛認(rèn)為，與2025年主要由估值擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)的股市上漲不同，2026年股市上漲將轉(zhuǎn)為盈利驅(qū)動(dòng)。預(yù)計(jì)MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)2026年盈利增長(zhǎng)均為14%，高于2025年的4%和8%，與當(dāng)前市場(chǎng)共識(shí)預(yù)期基本一致。

報(bào)告提到，2026年中國(guó)上市企業(yè)盈利增長(zhǎng)有望提速，這得益于2025年的低基數(shù)，以及人工智能、“走出去”和“反內(nèi)卷”這三個(gè)中國(guó)特有驅(qū)動(dòng)因素帶來(lái)的增長(zhǎng)動(dòng)力。按經(jīng)濟(jì)主題劃分，考慮到更高的海外利潤(rùn)率、政策支持以及與人工智能相關(guān)的需求和投資，出口和人工智能科技領(lǐng)域可能成為市場(chǎng)盈利的關(guān)鍵貢獻(xiàn)者。特別是基于人工智能資本支出等因素，TMT行業(yè)（互聯(lián)網(wǎng)和硬件）盈利有望增長(zhǎng)約20%。

二是估值仍具吸引力，中國(guó)股市估值相對(duì)合理。經(jīng)歷2025年上漲后，當(dāng)前MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)基于未來(lái)12個(gè)月的遠(yuǎn)期市盈率分別為12.4倍和14.5倍，分別較十年均值高約0.4和1.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，基本處于或略高于周期中段水平。

高盛根據(jù)其構(gòu)建的估值模型測(cè)算，MSCI中國(guó)指數(shù)到2026年底應(yīng)交易于13倍的遠(yuǎn)期市盈率，滬深300指數(shù)約為15倍，這意味著圍繞人工智能變現(xiàn)、更積極的財(cái)政政策以及A股流動(dòng)性改善與風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的上行機(jī)會(huì)，在當(dāng)前估值中可能尚未被充分體現(xiàn)。此外，從全球范圍看，MSCI中國(guó)指數(shù)當(dāng)前估值相對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)和其他非中國(guó)新興市場(chǎng)分別仍有38%和11%的折價(jià)。

三是資金面支持，多個(gè)渠道對(duì)中國(guó)股市的配置倉(cāng)位仍然較低。根據(jù)高盛統(tǒng)計(jì)，全球?qū)_基金目前對(duì)中國(guó)股票的凈配置和總配置比例分別為7.6%和6.5%，仍顯著低于此前周期峰值（11%至13%），未來(lái)有望圍繞人工智能、新消費(fèi)、“走出去”和“反內(nèi)卷”等主題進(jìn)一步提升配置比例。此外，全球約1.6萬(wàn)億美元的共同基金資產(chǎn)（不含ETF）對(duì)中國(guó)股票仍整體低配，未來(lái)這些全球長(zhǎng)線投資者基于分散化投資需求，可能會(huì)逐步減少對(duì)中國(guó)股票的低配程度。

對(duì)于境內(nèi)投資者，高盛認(rèn)為：實(shí)際利率下降和股票預(yù)期回報(bào)率較高（即股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升），可能繼續(xù)推動(dòng)中國(guó)個(gè)人投資者將資金從現(xiàn)金轉(zhuǎn)向股票；境內(nèi)保險(xiǎn)和養(yǎng)老基金等長(zhǎng)久期資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，也期待從高收益股票中獲得穩(wěn)定收入。目前境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者持有境內(nèi)股票上市市值的14%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)市場(chǎng)（59%）和新興市場(chǎng)（50%）的平均水平。高盛預(yù)測(cè)，2026年可能有超過(guò)3萬(wàn)億元人民幣的新增境內(nèi)資本流入股市。

在具體配置方面，高盛建議聚焦三個(gè)方向：

首先是受益于人工智能發(fā)展和政策支持的民營(yíng)企業(yè)。報(bào)告特別列出了“中國(guó)十大民營(yíng)領(lǐng)軍企業(yè)”，包括騰訊、阿里巴巴、寧德時(shí)代、小米、比亞迪、美團(tuán)、網(wǎng)易、美的集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥、攜程，認(rèn)為這些企業(yè)有望進(jìn)一步提升其在中國(guó)股市的主導(dǎo)地位，類(lèi)似美國(guó)的“七巨頭”股票。

其次是“十五五”規(guī)劃建議中政策支持的方向。報(bào)告建議2026年投資組合應(yīng)與中國(guó)政策方向保持一致，投資者若能使其投資組合順應(yīng)廣泛的政策趨勢(shì)，則有望獲得顯著的超額收益。

最后是受益于出口持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的出海龍頭企業(yè)。報(bào)告表示，所有中國(guó)上市公司的海外收入占比已從2015年的12%增至目前的16%，預(yù)計(jì)到2030年底將達(dá)到20%，出口的強(qiáng)勁增長(zhǎng)對(duì)上市企業(yè)利潤(rùn)形成積極貢獻(xiàn)。在此過(guò)程中，擁有強(qiáng)大資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流、具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)和領(lǐng)先技術(shù)的行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，將更有能力開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。