鹽湖股份為中國(guó)鉀肥生產(chǎn)龍頭，中國(guó)五礦2024年開(kāi)始出手取得并加固對(duì)鹽湖股份的控制權(quán)，最近還通過(guò)出手旗下鹽湖資產(chǎn)收回大額現(xiàn)金。這背后，是交易結(jié)構(gòu)的巧妙設(shè)計(jì)、行業(yè)周期的精準(zhǔn)把握，以及央地關(guān)系的深度平衡。

此次并購(gòu)的緣起，在于鹽湖股份債務(wù)重整后的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)。作為青海鹽湖產(chǎn)業(yè)的絕對(duì)核心，鹽湖股份重整后成功“輕裝上陣”，只剩下賺錢(qián)的氯化鉀和碳酸鋰業(yè)務(wù)，但代價(jià)是股權(quán)極度分散——原大股東青海國(guó)投及其一致行動(dòng)人持股比例被稀釋至12.54%，多家金融機(jī)構(gòu)因債轉(zhuǎn)股成為重要股東。

彼時(shí)，青海本地有著明確的鹽湖產(chǎn)業(yè)整合訴求，整合核心載體必然是鹽湖股份。但現(xiàn)實(shí)難題顯而易見(jiàn)：若以鹽湖股份為主體對(duì)外并購(gòu)，不僅面臨股權(quán)分散導(dǎo)致的決策效率低下問(wèn)題，更難以協(xié)調(diào)與其他鹽湖資源方的利益關(guān)系，反觀中國(guó)五礦旗下的五礦鹽湖，雖在青海鹽湖領(lǐng)域規(guī)模占比有限，但其央企背景具備天然的資源整合優(yōu)勢(shì)，以其為主體推進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合，成為更具可行性的選擇。這一背景，為中國(guó)五礦的介入提供了絕佳窗口期。

第一步，中國(guó)五礦與青海當(dāng)?shù)貒?guó)資共同出資成立中國(guó)鹽湖這一合資平臺(tái)。其中，中國(guó)五礦以53億元出資，持有中國(guó)鹽湖53%股權(quán)。這一設(shè)計(jì)的核心價(jià)值，在于以合資模式理順央地關(guān)系，為后續(xù)收購(gòu)奠定堅(jiān)實(shí)政策基礎(chǔ)。當(dāng)?shù)貒?guó)資雖然手中持有股權(quán)比例不高，但是背靠當(dāng)?shù)卣卫慰刂平?jīng)營(yíng)權(quán)，想要控制鹽湖股份離不開(kāi)地方政府支持。

第二步，中國(guó)鹽湖以135.58億元現(xiàn)金，收購(gòu)青海國(guó)投及其一致行動(dòng)人持有的鹽湖股份12.54%股權(quán)（對(duì)應(yīng)6.81億股）。交易完成后，中國(guó)鹽湖直接成為鹽湖股份控股股東，中國(guó)五礦則通過(guò)中國(guó)鹽湖實(shí)現(xiàn)間接控股。

若中國(guó)鹽湖在注冊(cè)資本之外，通過(guò)并購(gòu)貸款解決剩余資金需求，中國(guó)五礦甚至可以?xún)H以53億元初始出資，便拿下這一核心資源平臺(tái)的控股權(quán)。

相較于直接在二級(jí)市場(chǎng)舉牌，這一交易路徑不僅避免了控制權(quán)爭(zhēng)奪帶來(lái)的股價(jià)大幅波動(dòng)，更借助合資平臺(tái)設(shè)計(jì)，獲得地方政府全力支持。對(duì)于股權(quán)分散的鹽湖股份而言，這種“政府背書(shū)”的收購(gòu)模式，從根本上杜絕了其他資本舉牌爭(zhēng)奪控制權(quán)的可能。

近期，鹽湖股份以46.05億元現(xiàn)金，收購(gòu)中國(guó)五礦持有的五礦鹽湖51%股權(quán)。此次交易中，五礦鹽湖所有者權(quán)益賬面價(jià)值19.96億元，評(píng)估值90.3億元，增值率達(dá)到352.42%，核心源于名下采礦權(quán)的重估。這一交易不僅將中國(guó)五礦旗下鹽湖資源集中注入鹽湖股份，徹底解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，更實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)高效證券化。而46.05億元的交易價(jià)格，與中國(guó)五礦在合資平臺(tái)中的53億元出資已十分接近，低成本完成旗下鹽湖資產(chǎn)整合。

另一方面，中國(guó)五礦并未滿(mǎn)足于間接控股，而是選擇直接下場(chǎng)增持。2024年12月，其通過(guò)大宗交易增持鹽湖股份1.804億股，占總股本3.32%；2025年5月20日至8月6日，又累計(jì)增持總股本的4.69%，其中大宗交易收購(gòu)2.44億股，累計(jì)耗資44.8億元。系列增持形成“間接控股+直接持股”的雙重布局，進(jìn)一步夯實(shí)控制地位。

此次并購(gòu)能夠順利落地并實(shí)現(xiàn)多方共贏，離不開(kāi)中國(guó)五礦在交易價(jià)格與時(shí)間節(jié)點(diǎn)上的精妙把握。交易價(jià)格上，收購(gòu)當(dāng)?shù)貒?guó)資的每股轉(zhuǎn)讓價(jià)為19.9007元，較當(dāng)時(shí)最近一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)35%。顯著溢價(jià)體現(xiàn)了對(duì)鹽湖股份的重視，更贏得地方政府對(duì)并購(gòu)的全面認(rèn)可。

時(shí)間節(jié)點(diǎn)選擇上，中國(guó)五礦更是踩準(zhǔn)行業(yè)周期節(jié)奏。當(dāng)時(shí)收購(gòu)對(duì)鹽湖股份的估值為1081億元，而隨著碳酸鋰價(jià)格持續(xù)上漲，截至2026年1月8日收盤(pán)，最新市值已達(dá)1665億元。這意味著，中國(guó)五礦在完成收購(gòu)后，持有股權(quán)價(jià)值已實(shí)現(xiàn)大幅增值，并購(gòu)的收益與戰(zhàn)略?xún)r(jià)值得到雙重兌現(xiàn)。