繼昨日（1月8日）“全球大模型第一股”智譜AI登陸資本市場后，今日（1月9日），MiniMax（稀宇科技）正式在港交所主板掛牌上市。

MiniMax上市首日開盤漲42%，報235.4港元/股，市值約719億港元。

“在MiniMax內部，我們一直強調一句話，模型即產品（Model is Product）。”MiniMax公共事務部高級總監喬卓真儀在接受界面新聞等媒體采訪時表示。

針對外界對于大模型應用形態的討論，喬卓真儀表示，MiniMax不刻意押注“Super App”，MiniMax的核心競爭力，從來不是某一款具體產品，而是模型能力本身。“大家慢慢會發現，在大模型的優等生班級里，每個人都要有自己的特長。”

在這次IPO中，MiniMax獲得了資本市場的青睞。MiniMax本次IPO擬發行2920萬股，定價為每股165港元，其行使了15%的發售量調整權，最終融資規模達48.2億港元。

募集資金用途上，約90%將用于MiniMax未來五年的研發，包括開發大模型和AI原生產品；約10%將用于營運資金及一般企業用途。

MiniMax成立于2021年，由前商湯科技副總裁閆俊杰創辦。MiniMax自成立之初便確立了全模態并行的技術路線，也是目前少數幾家擁有自研全模態大模型能力的科技公司之一。

目前，MiniMax構建了一套大模型組合，包括大語言模型、視頻生成模型以及語音和音樂生成模型，以MiniMax M2、Hailuo-02和Speech-02為核心的自研大模型組合，具備長上下文處理能力，可理解、生成并融合文本、視覺、音頻等多種模態。這些模型支持著核心AI原生產品，包括MiniMax、海螺AI、MiniMax語音、Talkie/星野，以及面向企業和開發者的開放平臺。

圖片來源：MiniMax

對于MiniMax的市場定位，一位MiniMax投資人在接受界面新聞記者采訪時指出，由于長期深耕海外且作風低調，MiniMax的真實技術實力在一定程度上被國內視角低估。

面對市場將其與智譜AI的對比，該投資人向界面新聞記者表示，“AI第一股”的標簽在商業本質前已不再重要。該投資人指出，兩家公司業務相差較大，一個側重國內To B市場，一個主攻全球偏訂閱制，“兩個市場均具備巨大價值“，關鍵在于業務邏輯的自洽。

招股書披露的財務數據顯示，MiniMax正處于商業化爆發期。截至2025年9月，MiniMax已有超過200個國家及地區的超過2億名個人用戶、超過10萬家企業與開發者。

截至2025年9月30日，MiniMax總營收增至5343.7萬美元，而2024年同期收入為1945.5萬美元。據其介紹，營收得益于大模型智能水平的提高、AI原生產品套件的擴展，個人用戶、開發者及企業用戶采用的增加，以及涵蓋訂閱、應用內充值、企業API調用及在線營銷服務的多樣化變現渠道。

然而，作為硬科技企業，高強度的研發投入仍是MiniMax目前虧損的一大原因。招股書顯示，2022年、2023年、2024年及截至2024年及2025年前三季度分別為1060萬美元、7000萬美元、1.89億美元、1.39億美元及1.8億美元，主要用于模型訓練涉及的云服務費用。

值得關注的是，MiniMax自成立到2025年9月累計花費5億美元，對比OpenAI的400億至550億美元，MiniMax相關消耗僅占不到1%。

實際上，MiniMax是上海的AI創業的典型代表。界面新聞記者從上海市經信委了解到，目前，上海已形成“1個開源基模+3個商業基模+N個創新模型”的發展格局，技術上對標國際前沿。

2025年前三季度，上海市394家規上企業營收4354.92億元，同比增長39.6%，利潤總額407.81億元，同比增長11.4%。整體呈現規模擴張、效益提升的良好局面，預計2025全年規上人工智能產業規模超5500億元，增速超30%。

圖片來源：界面圖庫

MiniMax的突圍并非個例，而是全球大模型產業演進的縮影。

根據灼識咨詢（CIC），目前，全球大模型市場仍處于商業化落地的早期階段。隨著技術的持續成熟以及用戶付費意愿的逐步提升，按基于模型的收入口徑計算，全球大模型市場規模將從2024年的107億美元，增長至2029年的2065億美元，年復合增長率（CAGR）達80.7%。

同時，在大模型技術持續迭代與成熟的驅動下，大模型應用市場規模預計將由2024年的71億美元增長至2029年的1515億美元，CAGR為84.3%；大模型MaaS市場規模有望從2024年的36億美元增至2029年的550億美元，CAGR達72.7%。

事實上，資本市場對MiniMax的青睞，本質上是對中國AI產業鏈韌性的投票。

根據招股書，MiniMax此次IPO引入了14家基石投資者，包括包括Aspex、Eastspring、Mirae Asset等，合計認購總額約27.23億港元。投資者類型橫跨國際長線、頭部科技、中資長線及產業戰略等多個維度。

不過，成功上市并非競爭的終局，也是行業加速分化的開始。

“現在有一些企業上市了之后，其實就形成一個梯隊了。”上述投資人向界面新聞記者分析，上市企業將在業務拓展、融資成本及人才獲取上形成馬太效應，從而與未上市玩家拉開差距。

他直言，過去大模型行業多由營銷驅動，但隨著頭部企業登陸二級市場，留給一級市場玩家的窗口期正在收窄，“剩下的玩家在拿業務和控制成本上都會遇到嚴峻挑戰。”

除了行業內部的洗牌，外部環境的不確定性同樣不容忽視。在招股書中，MiniMax也提示了面臨的風險因素，地緣政治因素、全球供應鏈的穩定性等問題，依然是包括MiniMax在內的所有中國AI出海企業必須直面的長期挑戰。