證券時報記者 趙黎昀

1月26日，國內外金銀價格再創歷史新高，其中倫敦黃金現貨和COMEX黃金期貨紛紛漲破5100美元/盎司，而倫敦白銀現貨和COMEX白銀期貨漲幅更大，雙雙逼近110美元/盎司關口。

受國際市場帶動，26日早盤國內期貨市場滬銀主力合約2604一度漲超14%，截至下午收盤，主力合約中滬銀漲12.78%；滬金漲3.67%，鉑、鈀主力合約分別錄得9.68%、7.17%漲幅。

對沖避險推動金價大漲

進入2026年以來，貴金屬價格持續突破歷史高位。金價年內已出現超過17%的漲幅。

“金銀等貴金屬價格的驅動因素，不僅僅是實物消費和投資需求，還有金銀的貨幣屬性以及避險屬性。近期的漲勢，主要是避險買盤在推動，市場擔憂美國在破壞原有的國際治理秩序。”華聞期貨有限公司總經理助理程小勇認為，從歷史走勢來看，黃金價格漲跌主要取決于投資需求。

程小勇表示，當前黃金的投資需求增長可能更多的是資產配置需求。全球治理體系變革、地緣政治頻發、歐美債務高企、經濟增速放緩與歐美高漲的股市形成鮮明對比，這意味著權益資產泡沫風險越來越大，機構需要配置與權益資產相關度較低、具有避險屬性的資產做對沖，個人投資者則希望配置黃金實現資產的保值增值。

黃金和白銀ETF持倉通常代表投資需求景氣度，近期美元實際利率（用10年期TIPS收益率衡量）反彈至1.9%以上，然而全球最大的黃金ETF——SPDR持倉同步攀升，創下2022年以來最高紀錄，一改以往美元指數與黃金的負相關關系。

程小勇分析，貴金屬長期的利多因素是央行購金和投資需求，而近期主導的利多因素是避險買盤。美國正重塑國際關系，引發市場對未來高度不確定性的擔憂。反映市場恐慌情緒的VIX指數在1月20日突破20。此外，特朗普對美聯儲獨立性的持續攻擊，以及美國政府月底“停擺”風險的增加，正在重塑投資者的資產配置邏輯。市場不僅在定價地緣政治風險，更在交易“貨幣貶值”預期。作為傳統避險資產的美債，則因美國信用削弱和破壞國際秩序而受到拋售。

白銀價格受供需推動

1月下旬，全球最大的白銀ETF——SLV持倉量升至1.62萬噸，同比增長12.4%。今年以來，銀價已有50%以上的漲幅，漲幅超過黃金。

對于白銀的亮眼表現，生意社分析師認為，白銀兼具貴金屬避險與工業耗材雙重屬性，價格漲幅已顯著超越黃金。

其分析，白銀上漲核心驅動緣于供需矛盾的持續激化。需求端，光伏組件、電動汽車、AI數據中心等新興產業對白銀的需求呈爆發式增長，成為推動中長期需求核心增量；供應端，中國自2026年1月1日起實施白銀出口管制，僅44家企業獲得出口資質，而中國掌握全球60%以上的白銀精煉產能，出口限制直接導致全球供應斷崖式下跌。此外，避險資金與工業需求資金的雙重涌入，進一步放大了銀價的上漲彈性，使其成為本輪金屬牛市中的“領漲龍頭” 。

此外，工業金屬錫受半導體領域需求預期及供應收緊等因素影響價格走高。銅、鋁、鎳等戰略品種受供需約束與戰略囤積行為支撐維持高位整理。

警惕暴漲后回調風險

對于貴金屬后市走勢，程小勇認為，國際秩序重構和變革當中，美元信用會繼續削弱，金銀等貴金屬的投資屬性攀升和貨幣屬性回歸或有望支撐價格繼續走強，不過也需要關注，貴金屬短期暴漲后也存在回調風險。一方面，一旦地緣政治危機緩和，避險買盤可能會消退；另一方面，貴金屬上漲可能刺激部分散戶加杠桿，一旦回調可能引發多頭踩踏。建議投資者不宜加杠桿追漲，做好資金管理。

建信期貨研報分析，貴金屬短期飆升積累了內在調整風險，加上投資資金大量涌入，加大了貴金屬波動風險，建議投資者降低倉位以規避短期調整風險，保持較高的靈活性。

針對貴金屬及有色金屬市場波動加大，投資交易風險增加的情況，上海期貨交易所也多次通過采取包括交易限額、保證金調整及實控賬戶核查在內的風控與監管措施維護市場交易秩序。