5000美元/盎司——這是黃金站上的里程碑高度。1月26日，倫敦現貨黃金（下稱“倫敦金”）攻破這一大關，盤中一度升至5111.17美元/盎司，再創歷史新高，今年以來已漲超17%。

有貴金屬市場人士感慨，“幾乎每天都在見證歷史”；更令人嘆為觀止的是金價飆升的程度——倫敦金近6個交易日連破6個整數關口（以1月16日收盤價計算），而今年其從4300美元/盎司到5100美元/盎司，僅用了17個交易日。

黃金“一馬當先”，在創造財富效應的同時，也讓市場參與主體不得不思考三個核心問題：誰在驅動這場“盛宴”？市場邏輯有何變化？接下來須警惕哪些風險？

誰在驅動這場“盛宴”？

受訪專家認為，金價火熱的背后有三大驅動力交織。

一是全球地緣政治風險加劇，避險需求“拉滿”。世界黃金協會在1月中旬表示，黃金或已成為市場首選的避險資產。中信建投期貨貴金屬首席分析師王彥青向上海證券報記者表示，今年以來，一系列地緣政治風險事件，使得市場避險情緒急劇升溫，提振了黃金買盤。

上海交通大學上海高級金融學院教授胡捷告訴上海證券報記者，地緣風險不確定性是全球金融資產波動加劇的深層原因。

二是美元信用受損與美元貶值。“現在美國政府負債超38萬億美元，每年光付債券利息就超過1萬億美元，使得美元信用受到資本的質疑。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍在接受記者采訪時表示。

知名經濟學家任澤平發表觀點稱，全球貿易摩擦、美國財政赤字高企、美聯儲獨立性遭到侵蝕等，共同促使多國央行拋售美元并加速增持黃金，進一步助推了其漲勢。

美元走弱為金價上漲注入動力。1月19日開始，美元指數大幅下挫，26日一度跌至96.94，為4個多月來新低。國際黃金以美元計價，美元購買力下降直接抬高了金價，同時美元資產吸引力降低，促使全球資本配置替代性儲備資產——黃金。

三是全球央行、機構、投資者加速購金。黃金因抗通脹、抵御地緣風險及貨幣屬性愈發凸顯，成為全球央行對沖美元信用風險的核心工具。世界黃金協會數據顯示，2025年初至11月30日，全球央行累計凈購金量達297噸。當地時間1月20日，波蘭央行表示，已批準一項購買150噸黃金的計劃。

“我們觀察到今年以來很多配置資金開始加倉黃金，最突出的就是全球黃金ETF。”國投證券研究所首席金屬分析師賈宏坤告訴上證報記者，去年底，一些機構資金或為完成業績達標等要求，高位減倉黃金并獲利了結，今年1月又重新加回倉位。在楊德龍看來，金價的猛漲吸引了更多普通投資者布局黃金。

市場邏輯有何變化？

2025年，黃金以超64%的漲幅創下最強年度表現。與去年爬升階段不同的是，今年開年，國際黃金市場便進入加速上行期。

賈宏坤表示，去年黃金上漲大致分為兩個階段：一是避險需求帶來溢價；二是美聯儲開啟降息周期和大量發行美債，削弱了美元信用，兩者共同強化了黃金的配置價值。今年頻發的地緣政治風險事件，則在短期內為黃金注入額外的風險溢價。

可見，黃金上漲的底層敘事并未改變，地緣政治因素如同“加速器”，使近期黃金價格曲線變得更加陡峭。“很多資本有重回金本位的傾向。”楊德龍稱，預計美聯儲今年還會降息兩次以上，或將進一步加劇美元指數的下行和黃金的走強。

在國際貨幣體系動蕩之際，黃金確實經歷了一輪顯著的價值重估，但中金公司認為，這并不意味著金本位的回歸，而是美元信用邊際下滑、全球貨幣格局重組的外在表現。黃金在多極化格局中仍可充當儲值與避險資產，但它無法替代信用貨幣在利率調節、流動性供給與資產定價中的功能，也無法滿足現代金融體系對安全資產的結構性需求。

從更深層次看，王彥青認為，與以往的黃金漲勢相比，此次推動因素更在于美國戰略方向轉變引起的全球格局的深刻變革，使得各國政府以及民眾對于資產安全的需求顯著上升，并且具有可持續性。

須警惕哪些風險？

市場觀點認為，雖然當前金銀價格仍處于上行通道中，但急漲后已進入超買區間。接下來，到底還能不能入場？

東方金誠研究發展部高級副總監瞿瑞認為，普通投資者仍可投資黃金，但要理性看待行情：一是警惕高位波動風險，避免盲目跟風追漲，合理規劃黃金資產占比；二是立足長期邏輯，把握市場節奏，采取逢低布局策略；三是明確投資目標，以資產保值、對沖風險為核心，而非單純追逐短期價差收益。

那么，當前須警惕哪些高位波動風險？

一是警惕短期利空消息。王彥青表示，金價已在高位，市場存在一定畏高情緒，一旦有利空消息出現都有可能引發市場回調。二是警惕美聯儲降息節奏、幅度變化。賈宏坤認為，即便美聯儲“換帥”，一旦未發生超預期降息，黃金也可能出現階段性回調。三是警惕地緣政治風險的消退，黃金風險溢價也會回落。

展望后市，美國銀行已將近期黃金目標價上調至6000美元/盎司。瞿瑞表示，春節前，國際金價有望在4800美元至5200美元/盎司區間波動。