復(fù)盤2025年，全球ESG正在擠破泡沫，步入注重長期價值與實質(zhì)標準的“深水區(qū)”，基調(diào)正回歸務(wù)實。

這一轉(zhuǎn)型在政策端表現(xiàn)得尤為明顯——歐盟可持續(xù)信披“減負”、美國轉(zhuǎn)向，以中國為代表的新興市場加速ESG體系建設(shè)。

然而若將視角轉(zhuǎn)向市場層面，便會發(fā)現(xiàn)另一番景象。盡管政策環(huán)境發(fā)生變化，國際、國內(nèi)ESG投資規(guī)模卻不減反增：晨星（MorningStar）數(shù)據(jù)顯示，全球可持續(xù)基金資產(chǎn)規(guī)模進一步上升，達到3.7萬億美元的新高，同比增加5.7%；國泰海通證券數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月28日，全市場存續(xù)ESG基金產(chǎn)品凈值總規(guī)模達1.16萬億元人民幣，三年復(fù)合增長率超30%。

展望2026年ESG發(fā)展，多位業(yè)內(nèi)人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，一個更理性、更清晰的ESG新階段正在展開。這一新階段將呈現(xiàn)三大特征：政策層面，全球監(jiān)管框架在務(wù)實取向下加速趨同；市場層面，ESG投資從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升，注重可衡量實質(zhì)貢獻的探索成為焦點；企業(yè)層面，ESG因素將更深融入核心業(yè)務(wù)流程，從合規(guī)成本項轉(zhuǎn)化為核心競爭力。

全球ESG表述退坡，資金未減

“2025年，歐洲ESG在政策減負的同時，歐洲資本在執(zhí)著地捍衛(wèi)可持續(xù)投資理念?！弊享敼蓶|服務(wù)合伙人方領(lǐng)在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示。

歐洲ESG資本投入的穩(wěn)定性，可通過資金流向與機構(gòu)行為兩方面得到印證。從資金流向看，2025年全球可持續(xù)基金雖然持續(xù)凈流出，但資產(chǎn)總規(guī)模增加。晨星數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度，全球可持續(xù)基金錄得約550億美元資金流出，相比于去年前三季度的凈流出138億。與此同時，可持續(xù)基金資產(chǎn)到達了3.7萬億，同比增加5.7%。

方領(lǐng)介紹，從機構(gòu)實踐來看，歐洲的長期資金持有者對ESG的重視程度從未降低?！凹幢悴糠置绹髽I(yè)受本土政治環(huán)境影響，在ESG表述上有所退坡，歐洲資金方也并未跟隨縮減ESG投入，反而會選擇將資金從這些ESG實踐弱化的美國資管機構(gòu)，轉(zhuǎn)移至堅持ESG理念的管理方，確保自身投資的長期可持續(xù)性?！狈筋I(lǐng)對記者表示。

具體來看，2025年3月，英國最大獨立養(yǎng)老基金之一“人民養(yǎng)老金”（TPP）從美國道富環(huán)球投資（SSGA）撤回280億英鎊資產(chǎn)委托，主要原因是后者在可持續(xù)投資領(lǐng)域的策略“退步”，TPP后續(xù)改聘了具備更明確氣候目標策略的新管理人。

2025年9月，荷蘭最大養(yǎng)老金基金之一PFZW從貝萊德（BlackRock）撤回約170億美元的資產(chǎn)委托，主要原因是擔(dān)心貝萊德在應(yīng)對氣候風(fēng)險時無法基于其最佳利益采取行動；另一家荷蘭養(yǎng)老金基金PME稱也在考慮從貝萊德撤回約50億歐元的資產(chǎn)委托。

方領(lǐng)認為，這些舉措凸顯了歐洲資產(chǎn)所有者對ESG理念的執(zhí)著，這也是歐洲ESG基金規(guī)模長期領(lǐng)跑全球的重要原因。截至2025年三季度末，歐洲ESG基金資產(chǎn)總規(guī)模約3.19萬億美元，占全球同類基金的85%。

再看美國，盡管美國聯(lián)邦政府的氣候政策面臨大規(guī)模轉(zhuǎn)向，但美國的州政府、市政府、企業(yè)和金融機構(gòu)仍積極利用綠色債券等工具推動低碳轉(zhuǎn)型。

氣候債券倡議組織（CBI）數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，符合CBI定義的綠色債券發(fā)行總額達3413億美元，中國、德國和美國發(fā)行人位列前三。從國家來看，發(fā)行人包括超國家機構(gòu)和50個國家，中國發(fā)行人共計發(fā)行161筆（483億美元）位居發(fā)行量第一；其次是德國，2025年第二季度創(chuàng)下季度綠色債券發(fā)行量新高（264億美元），上半年累計81筆（423億美元）。美國發(fā)行人最為活躍，共發(fā)行652筆，總額位列第三（365億美元）。

“ESG本質(zhì)上是關(guān)乎長期發(fā)展的系統(tǒng)性議題，氣候變化、可持續(xù)治理等問題的真實性并未改變。資金持有者的核心訴求是通過ESG篩選降低長期投資風(fēng)險，而非受短期政策波動影響?！狈筋I(lǐng)對記者表示，即便部分資管機構(gòu)因短期因素調(diào)整ESG策略，資金也會通過“更換委托方”的方式持續(xù)流向合規(guī)且堅定的實踐者，這也從側(cè)面印證了歐洲ESG市場的內(nèi)生動力與穩(wěn)定性。

方領(lǐng)對記者總結(jié)道，全球ESG監(jiān)管向務(wù)實落地趨同，通過聚焦重點經(jīng)濟實體、實施分層分類監(jiān)管，以相對較低的治理成本實現(xiàn)更高的環(huán)境與社會價值產(chǎn)出。

“這種趨同并非降低ESG的重要性，而是讓監(jiān)管更貼合不同地區(qū)、不同規(guī)模企業(yè)的實際情況，提升政策的可操作性與執(zhí)行效果。”方領(lǐng)指出，對于市場而言，明確且務(wù)實的監(jiān)管導(dǎo)向也能減少企業(yè)合規(guī)的不確定性，引導(dǎo)資本更精準地流向可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域，最終推動ESG從“成本項”轉(zhuǎn)化為企業(yè)與市場的“價值項”。未來一兩年，這種“務(wù)實落地、分層推進”的趨勢，將成為全球ESG治理能否持續(xù)深化的關(guān)鍵所在。

我國ESG基金規(guī)模創(chuàng)1.16萬億新高

將視線轉(zhuǎn)回國內(nèi)，我國ESG政策的持續(xù)、穩(wěn)定釋放，正在推動ESG基金實現(xiàn)規(guī)模與質(zhì)量的同步提升。

隨著全經(jīng)濟范圍、全溫室氣體種類凈排放量下降的目標被納入我國2035年國家自主貢獻，我國多部門也在協(xié)同發(fā)力，共同構(gòu)建起ESG披露的規(guī)范體系：財政部會同九部門印發(fā)《企業(yè)可持續(xù)披露氣候準則》；央行指導(dǎo)中債登發(fā)布《債券發(fā)行人ESG評價框架》國標；證監(jiān)會指導(dǎo)滬深北交易所發(fā)布多項《上市公司可持續(xù)發(fā)展報告編制指南》。恰逢A股上市公司ESG報告披露季，其中471家須在今年披露2025年ESG報告，ESG強信披時代正式來臨。

我國ESG的發(fā)展態(tài)勢得到了數(shù)據(jù)的支撐。國泰海通證券數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月28日，全市場存續(xù)ESG基金產(chǎn)品共947只，凈值總規(guī)模達11666.71億元人民幣，較2022年5000億元左右的規(guī)模實現(xiàn)翻倍，三年復(fù)合增長率超30%。

在市場快速發(fā)展的同時，投資策略也在不斷進化。浦銀安盛基金國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理石萍表示，ESG并非簡單地把環(huán)境、社會、治理三要素“嫁接”到傳統(tǒng)財務(wù)框架，而是提供了一套更多元、更前瞻的風(fēng)險識別工具。加入ESG后，投資團隊可以沿著“經(jīng)營—管理—賽道—領(lǐng)導(dǎo)人”之外再打開一條“非財務(wù)風(fēng)險”掃描通道，提前捕捉容易被忽視的政策、輿情、供應(yīng)鏈及勞工議題。

Wind數(shù)據(jù)顯示，名稱中帶有“ESG策略”的公募基金規(guī)模已遠超“純ESG主題”基金。據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者不完全統(tǒng)計，截至1月26日，ESG策略基金的最新規(guī)模達到約6200億元，純ESG主題基金的規(guī)模則為約391億元。

石萍認為，兩者的區(qū)別在于：純ESG主題完全按ESG得分高低構(gòu)建組合，行業(yè)、個股權(quán)重與評分嚴格掛鉤；ESG策略則把ESG因子嵌入原有投資流程，但不做唯一決策依據(jù)。“后者給了基金經(jīng)理更大的估值和安全邊際權(quán)衡空間，也更容易在波動市里控制回撤?！?/p>

然而，ESG基金的快速發(fā)展也伴隨著挑戰(zhàn)。華夏理財ESG與品牌管理部副總經(jīng)理鄧文碩指出了當(dāng)前面臨的三重主要挑戰(zhàn)。首先，銀行理財產(chǎn)品的資金絕大部分來源于個人投資者，其對ESG理念的認知和接受程度仍有待提升，更關(guān)注產(chǎn)品收益，這導(dǎo)致銀行理財領(lǐng)域的ESG產(chǎn)品滲透率相對較低。其次，符合銀行理財?shù)筒▌?、穩(wěn)健需求的ESG資產(chǎn)，特別是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給仍顯不足?，F(xiàn)有部分綠色債券收益率難以完全匹配個人投資者的收益期待。最后，在ESG投資績效評價方面，由于銀行理財多通過配置基金等金融產(chǎn)品間接投資底層項目，在數(shù)據(jù)獲取、標準統(tǒng)一及披露時效上面臨一定困難。

在業(yè)內(nèi)人士看來，ESG投資正在經(jīng)歷從“特殊”到“主流”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變。對此，挪威養(yǎng)老基金KLP負責(zé)任投資負責(zé)人Arild Skedsmo指出，氣候變化、人的權(quán)益與環(huán)境保護等因素會影響到社會和經(jīng)濟，且會給任何多元化投資組合帶來重大、長期的財務(wù)后果。將這些問題歸為“ESG投資”這一單獨資產(chǎn)類別，可能會讓這些關(guān)乎人類福祉與全球經(jīng)濟的基本議題變成“特殊利益議題”。

“作為投資者，我們應(yīng)聚焦在主流投資組合中全面提升ESG標準：既要獎勵領(lǐng)先企業(yè)，也要聯(lián)動表現(xiàn)欠佳的企業(yè)，同時推動監(jiān)管機構(gòu)構(gòu)建公平競爭環(huán)境，以激勵負責(zé)任的經(jīng)營行為?！盨kedsmo表示。