近期，A股商業(yè)航天、有色金屬等熱門(mén)板塊進(jìn)入寬幅震蕩階段。部分相關(guān)主題的場(chǎng)外指數(shù)基金凈值走出了過(guò)山車的架勢(shì)，而且相比標(biāo)的指數(shù)的跟蹤誤差也出現(xiàn)了明顯放大跡象。目前，已有場(chǎng)外衛(wèi)星主題指數(shù)基金管理人主動(dòng)采取措施，暫停100萬(wàn)元以上的大額申購(gòu)。

急漲急跌的板塊行情，極大地提高了場(chǎng)外相關(guān)指數(shù)基金的管理難度。業(yè)內(nèi)人士透露，資金集中進(jìn)出可能使得指數(shù)成分股流動(dòng)性驟變，出現(xiàn)買不進(jìn)去或者買進(jìn)去但與指數(shù)權(quán)重差別較大的問(wèn)題，導(dǎo)致管理人難以通過(guò)調(diào)倉(cāng)和再平衡來(lái)控制跟蹤誤差；而且投資者頻繁申贖既增加了基金組合的現(xiàn)金管理壓力，又容易形成“高位接盤(pán)、低位砍倉(cāng)”的負(fù)反饋循環(huán)。

由于場(chǎng)外基金的申贖機(jī)制具有滯后性，業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)提示，在板塊劇烈波動(dòng)階段，控制跟蹤誤差的核心在于精細(xì)化運(yùn)作與紀(jì)律化執(zhí)行，建立起多維度的預(yù)防與應(yīng)對(duì)機(jī)制。例如，采用分批建倉(cāng)、算法交易等方式降低沖擊成本，優(yōu)先配置高流動(dòng)性、權(quán)重占比高的核心標(biāo)的，根據(jù)行情波動(dòng)幅度與申贖預(yù)期動(dòng)態(tài)調(diào)整現(xiàn)金比例等。

場(chǎng)外指數(shù)基金跟蹤誤差放大

今年1月，A股商業(yè)航天、AI應(yīng)用、有色金屬、化工、電網(wǎng)設(shè)備等多個(gè)熱門(mén)板塊行情輪番上演，相關(guān)板塊的指數(shù)投資產(chǎn)品也水漲船高。

Wind數(shù)據(jù)顯示，1月，南方中證申萬(wàn)有色金屬ETF凈流入超180億元，華夏中證細(xì)分有色金屬產(chǎn)業(yè)ETF、華安黃金ETF、鵬華中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題ETF、華夏中證電網(wǎng)設(shè)備主題ETF、永贏國(guó)證商用衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)ETF、國(guó)泰中證半導(dǎo)體材料設(shè)備主題ETF均吸引超百億元資金凈流入。

憑借1月亮眼的吸金表現(xiàn)，10余只熱門(mén)行業(yè)主題ETF搖身成為新晉百億級(jí)產(chǎn)品。截至1月末，華夏中證細(xì)分有色金屬產(chǎn)業(yè)ETF、國(guó)泰中證半導(dǎo)體材料設(shè)備主題ETF的規(guī)模均突破200億元大關(guān)，永贏國(guó)證商用衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)ETF、華夏中證電網(wǎng)設(shè)備主題ETF、萬(wàn)家中證工業(yè)有色金屬主題ETF、嘉實(shí)中證軟件服務(wù)ETF基金規(guī)模也都在150億元以上。

隨著近期商業(yè)航天、有色金屬等熱門(mén)板塊“拔估值”告一段落，相關(guān)的指數(shù)基金跟隨板塊波動(dòng)，進(jìn)入了急漲急跌的不穩(wěn)定階段。1月23日，多只衛(wèi)星主題指數(shù)基金漲超8%，然而1月26日又轉(zhuǎn)頭跌超7%；1月末，黃金股主題指數(shù)基金也出現(xiàn)了漲超6%之后隔日又跌超6%的情況，基金凈值波動(dòng)猶如坐上過(guò)山車。

與此同時(shí)，熱門(mén)主題場(chǎng)外指數(shù)基金的跟蹤誤差有明顯放大的跡象。例如，部分跟蹤通用航空、衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)、衛(wèi)星通信指數(shù)的場(chǎng)外指數(shù)基金1月跟蹤誤差超過(guò)1%，而前一個(gè)月的跟蹤誤差還在0.5%以下。類似地，部分跟蹤國(guó)證航天、SSH黃金股票、中證軟件、軟件指數(shù)、中證傳媒、電網(wǎng)設(shè)備主題、有色礦業(yè)等熱門(mén)指數(shù)的場(chǎng)外指數(shù)基金，近期跟蹤誤差同樣較此前明顯上升。

急漲急跌加大管理難度

熱門(mén)板塊行情的急漲急跌，給相應(yīng)的場(chǎng)外指數(shù)基金管理帶來(lái)了不小的難度。

目前，部分基金管理人已采取措施，暫停了熱門(mén)主題場(chǎng)外指數(shù)基金的大額申購(gòu)業(yè)務(wù)。根據(jù)基金公告，自1月13日起，平安中證衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)指數(shù)暫停100萬(wàn)元以上的單日單個(gè)基金賬戶累計(jì)申購(gòu)業(yè)務(wù)（含定期定額投資和轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入；該基金A類、C類、E類基金份額申購(gòu)金額予以合并計(jì)算）。2025年四季度，該基金規(guī)模已由3.84億元迅速增至21.89億元。

某大中型公募機(jī)構(gòu)的指數(shù)基金經(jīng)理向中國(guó)證券報(bào)記者透露，在板塊急漲急跌的行情下，指數(shù)成分股價(jià)格劇烈波動(dòng)，資金集中進(jìn)出可能使得成分股流動(dòng)性驟變，出現(xiàn)買不進(jìn)去或者買進(jìn)去但與指數(shù)權(quán)重差別較大的問(wèn)題，短時(shí)間的流動(dòng)性折溢價(jià)會(huì)導(dǎo)致管理人難以通過(guò)調(diào)倉(cāng)和再平衡來(lái)控制跟蹤誤差。并且，投資者的頻繁申贖會(huì)加大流動(dòng)性管理的難度。大規(guī)模申購(gòu)需要快速建倉(cāng)，可能高位接盤(pán)，推高建倉(cāng)成本；而贖回需要被動(dòng)賣出，可能加劇下跌，形成沖擊成本。兩者均會(huì)放大跟蹤標(biāo)的指數(shù)的偏離誤差。

該基金經(jīng)理還表示，場(chǎng)外指數(shù)基金相比場(chǎng)內(nèi)的ETF申贖確認(rèn)滯后，資金反應(yīng)“慢半拍”，個(gè)人投資者主導(dǎo)下的追漲殺跌效應(yīng)更加凸顯，規(guī)模波動(dòng)對(duì)基金調(diào)倉(cāng)的沖擊更大。此外，聚焦ETF的資金兼具配置、套利等多元用途，投資者在部分行業(yè)主題ETF上有明顯的反向操作；而關(guān)注場(chǎng)外指數(shù)產(chǎn)品的資金多為單純的主題投資。總之，基金凈值短期暴漲暴跌帶來(lái)的規(guī)模波動(dòng)，既增加了現(xiàn)金管理壓力，又容易形成“高位接盤(pán)、低位砍倉(cāng)”的負(fù)反饋循環(huán)。

精細(xì)化運(yùn)作與紀(jì)律化執(zhí)行

場(chǎng)外指數(shù)基金的申贖機(jī)制具有滯后性，這給組合的流動(dòng)性管理提出了更高的要求。

尤其在板塊劇烈波動(dòng)階段，多家業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)表示，縮小場(chǎng)外指數(shù)基金的跟蹤誤差，核心在于精細(xì)化運(yùn)作與紀(jì)律化執(zhí)行，比如在成分股急漲急跌、流動(dòng)性不足時(shí)，采用分批建倉(cāng)、算法交易等方式降低沖擊成本。

另外，為控制跟蹤誤差，晨星（中國(guó)）基金研究中心高級(jí)分析師李一鳴建議，可利用熱門(mén)板塊成分股流動(dòng)性分化特點(diǎn)，采用“核心+衛(wèi)星”抽樣復(fù)制方法，優(yōu)先配置高流動(dòng)性、權(quán)重占比高的核心標(biāo)的，確保組合與指數(shù)結(jié)構(gòu)高度擬合，而對(duì)低流動(dòng)性標(biāo)的適度降低配置比例或用流動(dòng)性替代標(biāo)的對(duì)沖。同時(shí)，可根據(jù)行情波動(dòng)幅度與申贖預(yù)期，動(dòng)態(tài)調(diào)整現(xiàn)金比例。在波動(dòng)加劇時(shí)，適度提高現(xiàn)金儲(chǔ)備，但控制在合理區(qū)間，同時(shí)配置貨幣基金、短期國(guó)債等高流動(dòng)性現(xiàn)金等價(jià)物，這樣既能滿足申贖需求，又能減少現(xiàn)金閑置導(dǎo)致的跟蹤偏離。

寬幅震蕩的市場(chǎng)環(huán)境下，平抑資金波動(dòng)對(duì)組合收益的影響，成為基金管理人面臨的重要考驗(yàn)。

在部分業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)看來(lái)，這需要建立起多維度的預(yù)防與應(yīng)對(duì)機(jī)制。事前，通過(guò)投資者教育引導(dǎo)長(zhǎng)期持有，優(yōu)化申贖規(guī)則，平抑短期非理性申贖；事中，搭建資金流向監(jiān)測(cè)體系，實(shí)時(shí)跟蹤大額申贖，結(jié)合市場(chǎng)行情，靈活調(diào)整現(xiàn)金與持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，避免高位加倉(cāng)、低位減倉(cāng)；事后，定期復(fù)盤(pán)資金波動(dòng)與跟蹤誤差成因，優(yōu)化申贖管理與交易策略，在嚴(yán)格遵守指數(shù)投資紀(jì)律的前提下，平衡流動(dòng)性管理與跟蹤精度，力爭(zhēng)為投資者提供穩(wěn)定的指數(shù)化收益。

“對(duì)于大額申贖，基金經(jīng)理只能盡量減少跟蹤誤差，在資金可用范圍內(nèi)盡快買入或賣出，而不能避免跟蹤誤差，因此資金波動(dòng)對(duì)組合收益的影響在所難免。在市場(chǎng)出現(xiàn)巨額申購(gòu)時(shí)，需要盡快限制申購(gòu)上限，有助于降低相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。”平安基金的基金經(jīng)理劉潔倩表示。